中金：海外疫情升级对光伏需求的影响
近期疫情在海外蔓延加速，市场关注海外光伏需求是否受到新冠疫情影响，我们通过梳理历次海外疫情的影响，尝试回答以下4个市场关注的问题：
1
发展中国家项目可能受到融资压力影响，但目前疫情较重的发展中国家需求占比有限。
我们回溯历次疫情对新能源投资和疫区信用评级的影响，可以看到2009H1N1影响下的墨西哥，2016Zika影响下的巴西以及2019Ebola影响下的刚果金，都由于疫情导致经济恶化被下调信用评级，从而对部分依赖海外开发商和资金的新能源投资造成一定影响，但在疫情结束后均出现较大反弹。
图表: 历次疫情对于发展中国家信用评级和新能源投资的影响
资料来源：世卫组织，美国疾控中心，联合资信，彭博新能源财经，中金公司研究部
我们梳理当前确诊病例数排名前20的国家当中，发展中经济体包括伊朗、泰国、巴林和马来西亚。这些市场在2020年我们的测算中合计贡献不超过3.5吉瓦新增光伏装机需求（其中马来西亚1.1GW，其余三个均非吉瓦级市场），如果悲观情形下项目建设受到融资影响，对于海外需求的影响在3.5%以内。而在我们对于2020年海外光伏需求的预测中，有20个国家成为吉瓦级市场，其中8个是发展中经济体,当前确诊人数在2-25人之间，除马来西亚外全球感染病例数排名均在20名开外，受疫情影响融资能力的可能较小。
图表: 疫情较重发展中经济体光伏需求贡献较低（上图），发展中国家吉瓦级市场疫情较轻（下图）
资料来源：腾讯新闻整合各方疫情数据截止3月1日17时，中金公司研究部
2
发达经济体地面电站施工受到海外疫情的直接影响有限，中国供应链复工晚或导致1季度海外需求数据偏弱。
我们梳理各个发达经济体对于疫情的应对措施，包括具有代表性的应对级别体系新加坡DORSCON，即便进入其最高等级的红色响应，其限制措施主要针对学校关闭、办公室人员在家办公等，并无针对商业项目施工的限制，因此发达经济体地面电站施工受到疫情的直接影响有限。
但由于我们预计中国光伏供应链复工水平需要到3月末才能回到满产，海外地面电站1季度建设数据将偏弱，部分新增装机需求或顺延至2、3季度。由于中国组件产能占全球70%以上，年后复工的延迟使得全球组件供应量受到影响。近期印度政府考虑到来自中国的光伏组件供应不足，宣告此次疫情为不可抗力因素，推迟了补贴退坡、项目抢装时间点。我们预计后续越南、日本、荷兰等在2020年有补贴退坡时间点的国家，可能也将考虑宣布此次疫情为不可抗力因素，使得部分新项目建设延期。后续伴随国内疫情趋稳，生产和物流恢复加速，我们预计3月末国内产能复工情况可能回到80%以上，供应链压力解除，受影响海外项目将会从1季度顺延至2、3季度。
图表: 各国疫情应对举措更关注公共场所和人员流动，较少针对商业施工
资料来源：各国卫生部门官网，《海外国家传染病防治机制的范式比较》，中金公司研究部
图表: 光伏项目受疫情不可抗力影响的市场应对
资料来源：PV Magazine网站，美国国家税务局IRS，中金公司研究部
3
尽管线下零售受疫情影响，线上渠道有望对户用光伏销售形成补充，户用光伏需求有望获得支撑。
历史海外户用光伏需求占比约11%，美国、日本、澳大利亚等发达市场户用比例较高。基于SolarpowerEurope的数据以及我们的推算，户用光伏在2017年全球光伏新增装机中占比约为11%，在美国、日本、意大利等发达市场2018年户用新增装机占比达到13%-50%。基于新增装机占比不变的假设外推，我们预计2020年这五个主要户用市场新增户用装机约5.1吉瓦，占海外需求的5%左右。
图表: 几个主要户用光伏市场
资料来源：各国政府能源部门网站，中金公司研究部
参考美国户用光伏销售调查问卷，可以看到表示上门推销是常用销售手段的户用光伏销售占比只有10%，而线上渠道引流的占比已经达到79%。而包括日本、欧洲、澳洲在内的其他主流户用市场渠道也已显示出向上游转移的趋势。因此我们预计线上渠道有望对户用光伏销售形成补充，降低疫情对于户用需求的冲击。
图表: 美国户用光伏销售模式比例
资料来源：EnergySage，中金公司研究部
4
基于以上对于需求影响的判断，我们做出2020年分季度需求影响分析：
► 乐观情形：凭借3月抢生产及消耗渠道库存，季度需求分布与年初预计一致。
► 基准情形：1季度国内产能受限，组件出口下滑6吉瓦（假定2、3月出口量与1月持平），但2、3季度各增加出口3吉瓦，可支撑全年需求总量不变。
► 悲观情形：若1季度损失无法填补，全年需求可能下滑6吉瓦至145吉瓦。
图表: 疫情对光伏2020年分季度需求影响情景分析
资料来源：Solarzoom，彭博新能源财经，中金公司研究部
综上，我们重申对于光伏需求全年11%同比增长的乐观预测，上周光伏股价普遍回落4%-16%，提供投资时点，我们建议布局2019全年业绩风险低、2020年格局改善产品价格不跌或反弹的子板块龙头。更看好价格不跌或有望上涨的光伏玻璃，硅料，EVA膜等板块。
风险
海外疫情爆发持续时间延长超预期；国内工厂复工进度慢于预期。
