只欠东风 双面双玻组件最新发展预测

　　双面双玻组件已经比普通组件更具性价比，并完成初始导入。预测双面双玻组件度电成本性价比临界点已达，市场转向临近。

　　双玻组件度电成本性价比已达临界点

 目前单双面 PERC 组件成本差仅 0.02 元/W。PERC 电池产线转入双面结 构虽然需要提高背面电极栅格印刷设备及激光设备的精度，但也可大幅节 省铝浆用量，电池端成本几乎无变化。PVinfolink 及通威股份报价显示，单 双面 PERC 电池片已同价。测算组件层面 2.5mm 双面双玻半框 PERC 组 件成本仅比传统单面组件高 0.02 元/W。

 即使仅考虑双面组件 5%发电量增益，其度电成本也已低于单面组件。在 高、中、低 BOS 成本情景下，5%的发电量增益可以使双面双玻组件度电 成本比单面组件低 0.8-1.3 分/度电。因此，即使在当前的组件成本水平下（未考虑光伏薄玻璃价格合理化），双面双玻组件也比单面组件更具性价比。

双面双玻组件渗透率已达 10-15%，且在不断提升中。2019 年全球双面组 件渗透率约 10-15%，但龙头组件企业出货中双面组件占比已接近 3 成。

 2019 年 8 月国电投第五十八批组件集中采购中（采购 1.78GW，储备 1.26GW），双玻组件（储备 520MW，储备 420MW）占比 25-30%。

 2019Q4，国电投黄河公司青海省海南州特高压外送基地 2.4GW 光伏 电站项目 100%采用双面组件，其中 600MW 透明背板双面组件，约 2.6GW双面双玻带边框组件（该项目采用 1.3 高容配比）。

只欠东风：光伏薄玻璃价格合理化进行中，单/双面组件同价之拐点临近

 虽然使用双面组件电站的度电成本已经低于单面组件，但其渗透率尚未大 幅提升，其情形及背后的原因都与 2016 年左右的单晶硅片类似：

 1）双面发电组件在不同场景下的发电量增益差距较大，度电成本优势 也需根据项目情况详细测算，其价值难以直观、统一、标准化地衡量；

 2）光伏发电无燃料，毛利率通常可达到 60-80%，故初始建设成本基 本决定其全生命周期度电成本及收益率。双面技术不改变功率但增加 发电量，其优势在于能实现更低的 LCOE（元/kWh）而非初始投资降 低，但电站投资者习惯以单位投资（元/W）衡量发电设备性价比。光 伏 EPC 一向以单 W 价格报价，传统火电的度电成本中燃料占比超过 60%，折旧对度电成本的影响不明显，也没有出现过类似光伏双面发 电的技术，因此初期投资商思维方式未从建设成本切换到度电成本。

 3）2019 年国内开始引入电价竞标的指标分配机制之后，投资商的度 电成本思维明显加强，但由于前期投运的双面组件电站数量与运行时 间还不够，业内还在等待背面发电增益从实证数据角度更全面的验证。

 拐点：光伏薄玻璃价格逐步合理化后，双玻组件可与普通组件同价。与单 多晶硅片同价后单晶硅片价值快速被市场认可、价差回归合理的情形类似，我们认为双面双玻组件与单面组件一旦同价，也将对电站投资商形成直观 冲击，且在背面发电增益完全“赠送”的情况下，市场对双面双玻组件的 接受度将快速提升。

 我们认为，双面双玻组件趋势确定，2019-2020 年迎来性价比拐点，未来 渗透率提升将一骑绝尘，中短期内 2.5mm 玻璃预计仍是双玻主流选择，未 来向 2.0mm过渡是趋势所向。核心逻辑包括：

 1）随着双玻需求提升、大厂大产线技改，2.0-2.5mm 薄玻璃溢价将逐 步缩小，合理价格应以成本为锚，预计价格或降至 21 元/平米以下。

 2）薄玻璃价格回归合理后，半框双玻组件成本将低于传统单玻组件（图表 19），背面发电增益相当于免费赠送，双面双玻组件进而拥有 绝对的性价比优势。

 3）2.0mm 双玻带框组件解决重量及爆裂问题的同时单价比 2.5mm 玻 璃便宜 1-2 元/平米，光伏组件封装形态向 2.0mm双玻结构进化是明确 趋势，但 2.0mm 玻璃的降本及可靠性验证需要一定时间，预计未来 2.0mm 和 2.5mm 双玻组件会并行存在一段时间，但 2.0mm 双玻组件 占比提升会略快于此前预期。

 受海外疫情影响，近期光伏玻璃价格有所下调。目前，主流 3.2mm 镀膜玻 璃价格 26 平米，2.0-2.5mm 镀膜玻璃价格 21-23 元/平米。为了直观比较 玻璃价格波动过程中单双玻组件的成本关系，我们对玻璃价格及组件成本 差做了敏感性分析。结果显示：

 虽然目前 2.0mm 双玻组件比单玻组件成本更高，但差距仅 0.01 分/W，与当前单晶 PERC组件 1.66 元/W的含税价相比已微不足道。

 在行业达到稳定发展状态以前，供需格局的改变可能使光伏玻璃价在 短期内明显波动，但 2.0mm 薄玻璃与 3.2mm 玻璃之间的价差无论如 何变化，都足以使两类组件的成本差控制在较小范围内（1 分/W 以内）。

 即使短期光伏玻璃价格达不到我们测算的合理价格，但只要 2.0mm 与 3.2mm 玻璃存在足够价差（3-7 元/平米），双面双玻组件成本也可以做 到比普通组件更低。

 推动因素：竞价机制下，度电成本成为获取光伏项目指标的最核心因素

 2019-2020 年光伏上网电价政策变化较大：1）将此前分地区、分类型的固 定电价补贴制度改为全类型项目全国统一竞价的形式（仅户用和扶贫除外）；2）推出该政策的目的是让补贴资金用到度电成本最具竞争力的项目上，从 而令有限的补贴资金盘子转化为尽可能多新增装机规模。

 在过去的固定电价机制下，光伏装机指标先分配到省，再由各省分配给企 业，且同一地区电价相同，因此企业的竞争重心在于拿到“路条”，EPC 价格与度电成本虽然会影响收益率高低，但不至于决定项目成败。竞价后，度电成本高低成为决定项目生死的最关键指标，促使电站投资者思维方式 向度电成本切换，进而提升对发电量增益的重视程度。

 根据能源局披露的数据，2019 年首次竞价结果是 I~III 类资源区地面电站电 价较指导价平均降幅 0.07~0.09 元/kWh，分布式电站平均降幅 0.05~0.07 元/kWh，半数以上项目电价降幅在 0.08 元/kWh 以上。竞价机制降低补贴 强度的效果显著，侧面反映各电站运营商之间度电成本的竞争非常激烈。预计 2020 年竞价结果还将在 2019 年的基础上有明显下降。

光伏玻璃格局清晰，龙头份额快速提升：类似 2016 年单晶硅片

 除了替代逻辑以外，光伏玻璃行业本身的竞争格局、行业特点也与当年的 单晶硅片环节呈现一定相似性。我们判断当前的光伏玻璃类似 2016 年的 单晶硅片，光伏玻璃龙头信义、福莱特有望复制单晶龙头隆基、中环成功 之路，在未来 2~3 年内享受行业增长、双面渗透率提升、市占率提升三重 增速叠加带来的持续高增长，实现产销规模、市场份额、行业地位及经营 业绩的全面提升。

 行业进入壁垒较高，龙头凭借技术、资源、规模优势实现显著优于行 业均值的成本与利润率；双寡头格局清晰，龙头企业处于快速扩产期，除龙头外其他企业鲜有 扩产动作。

 龙头成本与利润率优势明显：光伏玻璃与单晶硅片生产都属于技术与资本 双密集型行业，凭借技术、资源、区位、规模等多方面优势，龙头成本领 先、利润率显著高于行业平均水平。测算当前光伏玻璃龙头毛利率 30%左 右，比二三线同行高出 15pct 以上。

 技术方面：单晶硅片生产企业在拉晶与切片环节工艺、生产设备与辅 材耗材自研能力等方面存在明显差异，进而带来品质、成本差距；与 之对应的，光伏玻璃企业的大型炉窑操作运行能力、超薄玻璃钢化工 艺和设备等，则是拉开企业之间成本差距的技术核心。

 资本方面：单晶硅片与光伏玻璃扩产周期与投资回收期均较长、生产 过程控制要求高。因此，两者都具备较高的行业壁垒与明显的先发优 势，龙头地位稳固，短期内竞争格局难以打破。

 行业呈现双寡头格局。单晶硅片领域，隆基和中环 2019 年底合计产能占 比预计达到 60-70%，其中隆基占比 35-40%。光伏玻璃领域，信义光能与 福莱特合计市占率约 50%，其中信义占比约 30%。

 光伏玻璃行业处于双寡头格局初步形成、龙头企业扩产期，类似 2016 年 年单晶硅片：2014 年隆基、中环等全球前五大单晶硅片制造商合计占有全 球约 2/3 的市场份额，其中隆基占比 15~20%。2014-16 年，隆基与中环 凭借显著的成本优势，以远超其他对手的速度持续扩产，市场份额持续提 升，测算两者在单晶领域的合计市占率由 2014 年约 30%提升至 2016 年超 过 70%。2016-17 年单晶优势地位奠定后，隆基中环加速产能扩张，2019 年两者全市场（单晶+多晶）合计市占率也提升至 50%左右。

 光伏玻璃龙头信义与福莱特目前也正处于产能快速扩张中，且其他企业鲜 有扩产动作。假设 2021 年全球光伏装机需求提升至 140-160GW，双玻渗 透率提升至 30-40%，结合信义与福莱特产能规划，预计两者出货量占比 将由 2019 年 57%左右提升至 2021 年 75%以上。根据目前各企业的扩产 规划，并考虑未来每年约 5%小产能退出，预计两家龙头产能占比将由 2019 年 50%左右提升至 2021 年将接近 60%，与单晶硅片两大寡头隆基 与中环在 2014-2016 年的成长路径类似。

 光伏玻璃产能不会成为双玻渗透率提升的限制因素。单晶替代多晶进程中，当单晶性价比获得认可之后，其渗透率的提升速度受限于单晶硅片的产能 增长速度。但我们判断这样的情形不会出现在双玻组件渗透率提升的过程 中，光伏玻璃龙头成长和价值兑现速度或可快于单晶硅片龙头

 我们测算 2020/2021 年光伏玻璃原片有效日熔量（即供给）增速 20%左右，中性预期下可支撑双玻渗透率提升至 68%/60%（装机量 130/160GW，双 玻组件中 2.0mm 占比 50%），若 2.0mm 双玻占比加速提升，则该数据还 可进一步提升。