仅一年投资超过450亿 隆基股份大干快上背后靠融资扩张

　　过去7年，隆基股份融资超过百亿，可以说是靠着融资举债激进扩张   

　　近日，光伏龙头隆基绿能科技股份有限公司（601012.SH，以下简称隆基股份）公布了今年披露的第三起产能扩充计划。

　　公告称，隆基股份全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司（以下简称隆基乐叶）拟收购宁波江北宜则新能源科技有限公司（以下简称宁波宜则）100%股权，交易基准定价暂定为17.8亿元。由于宁波宜则生产基地处于越南，因此市场有分析称，这是为了进军国际市场。

　　不过《每日财报》也注意到，宁波宜则此前两次易主未成，此次隆基股份能否成功拿下，尚未可知。

　　众所周知，自2018年国家公布光伏行业的531新政以来，光伏行业直接受到冲击，包括隆基股份在内的多数企业都曾出现了大幅度下滑，好在去年隆基股份迅速回血。

　　但就是在整个行业大调整阶段，近一年隆基股份发布了总投资额超过450亿元的扩产计划。这个野心勃勃的计划隆基股份有能力完成吗？它是一块美味的大蛋糕，还是放大炮空画大饼呢？

　　越南收购能否成功？

　　根据公开资料，宁波宜则成立于2014年3月，注册资本为50万元，主营业务为光伏电池及组件的生产、销售以及现有厂房租赁业务，生产基地位于越南。目前，宁波宜则拥有光伏电池年产能超3GW，光伏组件年产能超7GW。

　　对于隆基股份来说，如果能成功收购宁波宜则可以有效规模海外贸易壁垒，享受海外人工成本及税收优势。隆基股份总裁李振国也表示，此次收购宁波宜则，主要目的为再次增强公司在海外市场的实力。

　　想法很美好，但现实并没那么容易。

　　《每日财报》注意到，在隆基股份披露此次收购方案两天前，标的公司宁波宜则刚刚结束了与爱康科技的股权交易计划。

　　值得注意的是，宁波宜则此前已经两度“被弃”。

　　2017年，易事特（300376.SZ）筹划收购宁波宜则100%股权，彼时易事特开出的价码为29亿元，增值率为230.80%。然而在2019年3月，易事特以聚焦智慧城市和大数据、发展战略，以及宏观经济环境因素对本次重大资产重组产生较大不确定性为由，放弃此次收购。

　　易事特宣布放弃收购宁波宜则仅一个月后，爱康科技（002610.SZ）于2019年4月9日披露了对宁波宜则的收购方案。当年10月，爱康科技公告称拟以自有和自筹资金17.8亿元收购王兆峰、杨勇智、赵学文和宁波朝昉实业投资合伙企业（有限合伙）持有的宁波宜则100%的股权。然而，今年2月20日，爱康科技以宏观形势变化为由终止此项交易。

　　很快，隆基股份成为第三位接盘手，其出价和爱康科技一致。同时，隆基股份拟与宁波宜则签订对赌协议。公司表示，将根据宁波宜则业绩实现情况支付浮动对价，或由业绩承诺方向隆基乐叶支付业绩补偿。

　　本次交易的业绩承诺期为2019年度、2020年度及2021年度，宁波宜则扣非净利润分别不低于2.20亿元、2.41亿元和2.51亿元，累计不低于7.12亿元。

　　但是《每日财报》注意到，近年来宁波宜则业绩波动非常大，公司在2017年实现营业收入23.82亿元，净利润为2.97亿元。不过，2018年在营收未明显变化的情况下，仅实现6259万元净利润。到2019年前三季度营业收入恢复至20.56亿，净利润为2.48亿。

　　由此在外界环境变化较大的2020年，宁波宜则能否实现业绩承诺尚待观察。

　　公司靠融资扩张

　　《每日财报》注意到，越南收购仅是隆基股份逆市扩张一小部分。

　　据公开媒体报道，从2019年2月-2020年1月，不到一年时间，隆基股份在全国新落地共计16个项目，总投资超过450亿元。仅进入2020年来，公司已经完成两起产能扩充。

　　2020年1月3日，公司与云南省楚雄州、禄丰县签订项目投资协议，在楚雄新增投资建设年产20GW单晶硅片项目（下称三期项目）达成合作意向。

　　春节后复工第一周，隆基股份于2月12日晚间再次公告称，将由全资子公司隆基乐叶投资约45亿元建设西安年产10GW单晶电池及配套中试项目。

　　市场分析认为，隆基股份的疯狂扩张的底气来自其于对单晶市场押注的成功。根据公开媒体报道，2017年国内单晶市场占有率迅速提升至36%，全球市场占比达27%。2018年的市占率已接近50%， 2019年将全面超过多晶，实现约60%的市场占有率。

　　2019年，隆基股份业绩预计盈利50亿元-53亿元，成为光伏行业的“利润王”，其市值也飙升至千亿。然而，频繁融资扩产也导致公司资金压力。

　　据公开资料显示，融资已经成为隆基股份扩张的支撑点。然而，融资导致的财务费用，也将进一步加大公司现金流压力。

　　此前隆基股份已通过IPO募资15.75亿元，2015年-2016年先后2次定增募资共49.4亿元，2016年发行10亿公司债，随后2017年发行28亿可转债，2次发债共计38亿元。自2012年上市以来，短短7年内，公司直接融资已达约103亿元。

　　不过我们也注意到，隆基股份去年前三季度的资产负债率仅在51.34%，在行业中属于比较低的水平，财务风险控制很算得当。但是即使是这样，高达450亿元的投资计划还是会令公司资金压力快速上升。

　　进入2020年，《每日财报》注意到，光伏产品价格继续下降，行业竞争尤为激烈，如此形式下，隆基股份大干快上是否能公司长期保持健康发展呢？市场正在拭目以待。