协合新能源：2018年业绩剖析，转型后权益发电量保持高速增长

　　2月28日，协合新能源(0.395, 0.00, 0.00%)（0182.HK）公布2018年度的全年业绩，实现总收入14.14亿（人民币，下同)，同比增长36.50%；毛利8.66亿，同比增长120.92%；归属母公司净利润5.02亿，同比增长151.16%；每股基本盈利5.88分，拟派末期股息每股0.02港元，派息率处行业最高水平。

 

　　核心财务数据的显著改善，让市场看到了协合新能源战略转型后的高速增长，也给投资者注入了一剂强心针。公司创立之初，是以可再生能源工程建设即EPC为主营业务，也在那时完成了原始的资本和信用积累。但由于后续业务竞争加剧导致回报率下降等因素，近几年的协合新能源已经迅速调整业务结构，转型至一家以风力发电为主，兼有光伏和储能项目于一体的大型综合性电站开发商和营运商。根据2018年度业绩，公司在EPC业务的收入基本已经可以忽略不计，而电厂发电则成为公司的支柱业务，占据了超过88%的收入份额。

 

　　一．核心支柱：转型电厂发电业务

 

 

　　2018年度，协合新能源的总权益发电量达到3635.77吉瓦时（主要在南方地区），同比增长48.55%，风电发电量为3187.91吉瓦时、光伏发电量为447.86吉瓦时。其中，公司的独资电厂发电量为2295.97吉瓦时占据较大比重，较上一年度大幅增长88.91%。而受益于北方地区限电继续缓解及营运效率改善，合联电厂权益发电量较上一年度也略微增长8.74%。

 

　　2月初，协合新能源又发布了1月份权益发电量公告，显示发电量同比继续增加41.96%，高增速得到维持。

 

　　公司权益发电量的提升，主要有两个关键原因。一方面，协合新能源近年来一直在关注电站，尤其是独资风电站的建设，过去三年每年均有四、五百兆瓦的新增权益装机容量，到2018年末的权益装机容量已经达到了2,277兆瓦，并持有74间并网发电的风电及光伏电厂股权。报告期内，公司共新增投产10间电厂，总装机容量471兆瓦，全部为独资电厂，其中风电厂有9间，装机容量470兆瓦。

 

　　值得注意的是，这类的电站资产一旦建成，就能够享受20年的上网电价，为公司带来稳定的收入、利润和现金流。2018年，协合新能源投资持有股权的风电厂加权平均上网电价为0.5595元/千瓦时，光伏发电加权平均上网电价为0.9446元/千瓦时，均有所提升。

 

　　公司目前还有1,431兆瓦的风电资源储备，已在5.18前核准或进入各省建设计划，锁定了较高的上网电价，能够保障公司装机容量未来两三年的持续增长。

 

 

　　另一方面，受益于风电逐步成熟的市场需求及弃风率的下降，协合新能源投资持有股权的风电厂加权平均利用小时数也在不断提升，2018年度已达到2,148小时，高于全国2,095小时的平均水平，其中，独资风电厂的加权平均利用小时数为2,288小时。公司投资持有股权的光伏电厂加权平均利用小时数为1,379小时，同样高于全国1,115小时的平均水平。

 

 

　　2018年度，在全国限电形势大幅好转及南方不限电地区优质风电项目增加的背景下，协合新能源整体的营运效率显著提升。公司投资持有股权的全部风电厂平均弃风率为4.03%，同比显著下降，低于全国的平均水平，独资风电厂限电率仅为0.06%。公司投资持有股权的光伏电厂弃光率上升则主要是由于西藏光伏电厂的弃光率增加。

 

　　二．效率改善：能源物联网建设+技术加速进步

 

　　通过对湖南、湖北、安徽、西藏4个集控中心的建设、POWER+系统的应用及资产管理系统（EAM）的建设，协合新能源正在全面推进集控中心及智慧能源管理，使得公司智能化检修水平迅速提升，可以实现对设备故障的及时发现，甚至能够做到对事故发生的预警，从而避免重大的损失。

 

　　2018年度，协合新能源投资持有股权的风电厂风电机组可利用率得到有效提高，达到97.78%，其中，独资风电厂机组可利用率为98.03%。公司投资持有股权的光伏发电厂可利用率99.18%，其中独资光伏电厂可利用率为99.03%。

 

　　除此之外，报告显示可再生能源技术也在保持快速进步，使得设备效率持续提升。例如在风电方面，风机桨叶更长，塔筒更高，风能的转化效率更高，低风速资源可开发性增强，风机质量提升、运行更稳定。

 

　　三．潜力布局：熔盐储能项目

 

　　2018年度，协合新能源还进行了在新领域的探索---Google X实验室孵化的Malta储能技术研发项目。去年12月份，谷歌母公司Alphabet宣布正式分拆Google X实验室的熔盐储能项目，并通过协合新能源、BEV基金和Alfa Laval在内的多名投资者共同成立熔盐储能公司Malta Inc，引起了市场较高的关注度。

　

　　据悉，储能是近来新能源发展的新焦点(0.229, 0.00, 1.33%)，而熔盐具备低成本、高能量密度、无衰减、生命周期长等优势，是最优的储能介质之一。该技术如若成功，可广泛适用于各类储能市场，例如电网移峰填谷、辅助服务、分布式能源、工商业园区等。

 

 

　　除了与自身的风电、光伏业务相协同外，随着可再生能源发电比例的逐步提高，储能行业的需求在逐渐加大，储能技术将进一步提高风电及光伏发电的电能质量，在电网侧有很好的协同效应并可大幅提升可再生能源发电的比重。而协合新能源在储能业务的提前布局，未来能够快速切入，具有想象的潜力空间。

 

　　小结

 

　　总体而言，2018年度的协合新能源已经宣告顺利完成了战略上的转型，低毛利率水平的EPC业务基本被剥离。现在公司在中国南方地区的风电项目全投资回报率都在10%以上，项目资本金回报平均在20%左右。近期，公司也与IFC、高盛展开了可转债方面的合作，现金流得到改善的同时也获得了一定的信誉背书。

 

　　目前公司市盈率只有5.9倍，市净率0.53倍，公司估值处于较低水平。未来公司在南、北方风电项目的持续推进，以及新领域的布局探索，将给予业绩更多的成长性，有望给股价上升带来较大空间。