农银汇理张峰：光伏整体估值合理 今年将受益国内外需求共振

　　今年以来，A股俨然已经成为成长股的天下，中小板与创业板指数一路走高，但越是市场风险偏好提升的时候，越需要谨慎防范风险。对此，农银汇理基金公司旗下的基金经理张峰颇有发言权，因为其管理的多只基金在2018年市场普跌之时的表现远远好于指数，用张峰的话说，他会通过自上而下考虑宏观因素去做择时操作，在预期风险较大时大幅降低仓位。但同时，又会通过中观行业分析去配置景气向上行业中的龙头股。

　　光伏行业是张峰较为看好的行业之一，其认为，目前光伏企业的估值比较合理，2020年国内光伏需求将会比较景气，需求端大概率会看到国内外共振的局面。而在供给端，产业链各个环节供给增速最快的阶段已经结束，整体供需结构在往更好的方向发展。

　　此外，张峰还表示，在经济基本面、流动性和风险偏好的组合压力下，产业趋势上行的成长类行业将会是市场热捧的投资方向，计算机、新能源、电子、传媒和医药“新五朵金花”值得期待。而作为以群聚型消费为代表的白酒行业，也会在疫情影响过后呈现出投资机会。

农银汇理 张峰

　　以下是问答实录：

　　问：您过去管理的基金业绩非常优秀，而且更重要的是，即便在2018年A股大幅下跌之时，这些基金业绩也好于很多同类产品，您认为是什么原因让您有这样的业绩表现？比如说在市场不好的时期，您会通过仓位的控制还是对个股的精选去规避净值回撤？

　　张峰：谢谢对我本人基金的关注，能够在过去市场下跌之时跑赢市场，因为我更注重对回撤的控制，尽量不让投资者去承受大幅回撤的不好体验。

　　我会自上而下综合考虑经济、流动性、风险偏好等因素变化进行主动择时操作，在市场风险较大时会进行大幅的仓位调整，但整体择时操作并不频繁。例如2018年在经济下行、去杠杆等利空因素影响下，市场大幅下跌，我在三月初就大幅降仓至契约要求的下限附近，后续一直保持低仓位运作，减少了后续市场下跌对基金净值的冲击，全年择时操作对基金收益贡献较大。

　　问：您在投资上并没有明显偏重哪类行业，但不管是消费还是机械或者科技股，似乎都只买大市值的公司，请问这种投资逻辑是什么？

　　张峰：我属于中观行业配置型选手，相对行业覆盖较广，看重自上而下分析产业逻辑，把握行业趋势，再优选景气度提升或改善的行业进行配置，这意味着我并不完全偏爱某类行业，而是先把握行业趋势。

　　在行业内选股方面，我们的研究表明，龙头企业在行业内的竞争力是不断加强的，在选股的时候，会精选一线龙头企业进行投资布局。

　　问：光伏行业在“5.31”新政后走出了触底反弹的大牛市行情，从累计涨幅看已经非常巨大，但是您目前还是非常看好光伏行业，能否请您介绍一下目前光伏行业的现状。另外，我们看到去年国内光伏行业装机量不如预期，虽然国际市场填补了缺口，但目前全球疫情发展似乎有加重趋势，这会不会影响国际光伏的需求？国内企业近年的产能上马非常巨大，一旦全球市场有震荡，是否会迅速出现产能过剩的情况？

　　张峰：目前光伏企业估值比较合理，还没有到特别贵阶段。虽然“5.31”新政后光伏板块出现非常明显上涨，主要原因是相关企业的盈利增速非常快，板块上涨但估值水平并没有大幅提升。

　　国内光伏行业景气度依旧，海外需求一如既往比较好。国内方面，2019年部分国内需求转移到2020年完成，而2020年光伏补贴政策出台较早，叠加2019年转移的需求，2020年国内光伏需求将会比较景气，大概率今年在需求端会看到内外共振的局面。在供给端，产业链各个环节供给增速最快的阶段，基本在2019年下半年到今年上半年之间结束，整体供需结构在往更好的方向发展。

　　国外方面，目前新冠疫情不太会影响国际光伏的需求。

　　问：光伏的技术路线目前也是争议的焦点，业内普遍认为异质结光伏电池是未来的发展趋势，目前国内光伏企业布局情况如何？新的技术会让行业格局出现哪些变化？

　　张峰：目前国内部分龙头电池企业及其他一些企业对异质结电池都有一些布局。光伏电池的技术路线长期看会不断更新，但异质结要大幅推广还需要一定的时间，目前它在成本方面还不具备优势，需要通过技术的进一步优化，降低高价格辅材消耗等影响，成本有一定优势后才会进入大面积推广期。

　　目前光伏龙头企业仍旧占据技术路线发展的主导权，新技术路线不会改变行业的竞争格局。

　　问：从去年开始，我国的芯片、电子元器件等细分领域出现了快速发展迹象，您能否举例介绍几个细分行业的发展情况，您觉得在科技股持续大幅上涨后，哪些领域的性价比比较好，您更青睐哪些领域？

　　张峰：在经济基本面、流动性和风险偏好的组合压力下，产业趋势上行的成长类行业将会是市场更加热捧的投资方向。大行业方面，我们认为“新五朵金花”值得期待，计算机、新能源、电子、传媒和医药，这五大行业目前都处在产业趋势上行状态，未来将是市场最热门的五个投资方向。

　　在细分方向，疫情催生了更大的信息化建设需求，刺激短期远程办公、短期及中长期医疗信息化、工业互联网、物资溯源和跟踪等行业发展，对于本身就处于成长上升期的信息化建设行业，产业趋势将会出现加速。

　　在特斯拉带动下的新能源汽车板块，以及国内需求明显提升、新技术推动下的光伏板块，后续都会有比较好的表现。半导体行业和消费电子中的苹果产业链依旧会维持相对较高的景气度。

　　在传媒行业方面，内容端机会将兴起，新兴的媒介传播模式将促进以化妆品为代表的一些行业的发展。

　　此外，医药行业的CDMO和部分医疗器械子方向产业趋势仍在持续的过程中，未来两到三年仍值得长期关注。

　　问：在近期成长股、科技股大幅上涨行情下，您如何看待消费行业以及消费龙头股的低迷，有机构对白酒龙头供给做出了下调，您了解的情况是怎么样？

　　张峰:白酒本身和宏观经济有一定相关性，加上白酒天然的群聚型消费特征，短期由于疫情的原因，白酒的需求受到一些影响。但长期看白酒行业，尤其是高端白酒，依旧是一个竞争格局非常稳定，长期需求前景明确的行业。我们相信疫情的影响消除之后，白酒行业依旧有投资机会。

　　基金经理介绍：

　　张峰，清华大学电子工程本硕，十年证券从业经历，第三届亚洲物理奥赛金牌。

　　历任南方基金管理有限公司研究员、专户部投资经理助理。现任农银汇理基金投资部总经理。

　　代表产品：

　　农银行业领先混合（000127）、农银策略精选混合（660010）、农银汇理国企改革混合（002189）