固德威科创板首发过会：A股光伏逆变器多强对话 胜算几何？

　　随着又一家光伏逆变器公司固德威科创板过会，A股光伏逆变器公司数量再度扩容。根据21世纪经济报道记者的统计，含固德威在内，目前A股共有6家公司的主营业务涉足逆变器领域——阳光电源（300274.SZ）、锦浪科技（300763.SZ）、上能电气（300827.SZ）、科士达（002518.SZ）、科华恒盛（002335.SZ）。

　　截至目前，以逆变器为主营业务或业务份额占据一定分量的公司为阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气以及科士达。目前，国内光伏逆变器企业销售兼顾内外市场。其中，海外市场一直是逆变器公司的主战场。根据海关数据显示，第一季度，我国逆变器出口总量为513.79万台，出口总金额为5.45亿美元。这其中，国内市场份额前15位的光伏逆变器公司累计出口总额占比超过一半以上。而阳光电源、华为、锦浪科技成为前三大光伏逆变器出口企业，固德威一季度出口金额约为2366万美元，排在第五位。

　　此次登陆科创板，固德威拟募集6.93亿元用于逆变器扩产、补充流动资金等。但在资本市场的强强对话下，固德威面临着怎样的竞争处境呢？

　　为了便于比较，21世纪经济报道记者选取2019年度的数据进行对比。同时，考虑到业务份额和体量，进行对比的公司为阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气四家。这也是目前国内主流的几家上市逆变器厂商。

　　生产数据对比：固德威优势不显著

　　目前，国内逆变器竞争格局分为“两超多强”，即阳光电源、华为等两家共占据了70%的市场份额，而锦浪科技、固德威、上能电气等其他逆变器厂商分食剩余市场。2019年，国内光伏市场受“531光伏政策”的影响尚未消除，市场需求恢复缓慢，因此国内市场普遍销量增速放缓。但这一年，海外市场需求的提升，催生逆变器企业加大出口。

图一：四家A股光伏逆变器公司销售数量、产销率对比 数据来源：公告、招股说明书

　　2019年，固德威实现逆变器销售约19.31万台，同比增长2.49%；逆变器业务实现收入8.68亿元，同比增长7.83%。与其他三家竞争对手相比，固德威2019年的销售收入好于上能电气，不及阳光电源和锦浪科技。

　　在目前的竞争格局下，国内光伏逆变器前两大厂商由阳光电源和华为牢牢占据，而锦浪科技、固德威、上能电气等则可围绕第三的位置展开激烈竞争。目前，锦浪科技占据优势。一方面，该公司销售收入和销量领先其他两家厂商；另一方面，该公司产销率也很可观。

　　但对于固德威而言，该公司目前最大的问题在于产能利用情况。2019年，该公司产销率仅为88.54%，不及锦浪科技和上能电气。其光伏并网逆变器和储能逆变器的产能利用率分别为80.58%、89.76%。21世纪经济报道记者注意到，本次固德威近7亿元的募资中，仅有2亿元左右用于产能扩张。因此，固德威上市后，其产能利用率、产销率如何提升将影响着该公司的经营情况。

图二：四家A股光伏逆变器公司销售收入及海外情况对比 数据来源：公告、招股说明书

　　此外，固德威和锦浪科技2019年海外市场收入占比均超过六成，但取得的效果有所差异。而今年，受疫情影响，海外市场的需求将受到冲击。这对于海外业务占比较高的锦浪科技和固德威而言都将是一个不小的挑战。此前，锦浪科技董事长、总经理王一鸣在接受21世纪经济报道记者采访时表示，锦浪科技目前国内的客户资源和市场资源储备比较丰富，将提高国内订单占比来“对冲”海外市场的不确定性。

　　财务数据对比：毛利率领跑

　　2019年，固德威整体实现营业收入9.45亿元，同比增长13.45%；实现归属于母公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长83.47%。在对比的四家公司中，固德威的业绩排在阳光电源、锦浪科技之后，而好于上能电气。

图三：四家A股光伏逆变器公司主要财务数据对比 数据来源：公告、招股说明书

　　从2019年的业绩情况来看，固德威的净利润增长非常快速。相应地，受到高毛利率产品占比较高的影响，该公司高达41.02%的毛利率十分突出，领先其他三家公司。不过，固德威高毛利率很大程度是是受到海外市场业务的影响。招股说明书显示，2019年该公司光伏逆变器（并网）的毛利率约为47.5%，境外销售金额占比超过36%。

　　但今年3月中下旬以来，海外疫情的蔓延影响境外市场需求，固德威4月份新增海外订单同比下降58%，而后续海外疫情的不确定性则会继续给该公司今年的整体毛利率带来潜在影响。