执拗还是宏愿?阿特斯利润下滑 瞿晓铧还＂稳＂得住么

　　如果要给瞿晓铧和他的阿特斯贴一个标签，八成的光伏人会在脑子里蹦出一个稳字。

　　多年来，瞿晓铧留下了许多脍炙人口的‘名人名言’，如“卓尔不同”、“不争上游”、“不做老大”等，稳健、谨慎、低调、理工男，成了瞿晓铧对外的标签。企业创始人的气质往往会决定企业的气质，阿特斯也是一样，许多人都觉得，阿特斯或许很难成为光伏行业里最赚钱的企业，但如果有一天所有光伏企业都倒了，阿特斯很大概率将是最后一个。

　　阿特斯的“稳”

　　生产上，阿特斯始终坚持“倒三角”模式，截止至2019年底，阿特斯硅锭、硅片、电池片和组件产能已分别为1.85GW、5GW、9.6GW和13.04GW，即产能依据产业链位置布置，越往上游产能越小，上游产品基本全部自用并保留较大比例的缺口，来增加其面对风险时的抗力。采购中，阿特斯也尽可能的采用短期协议采购，避免长单采购。

　　得益于这样的“倒三角”模式，确实也帮助阿特斯很好的规避了多次风险，历年来每次上游产品的价格暴跌，阿特斯都能坐享其利而不是被其牵累。

　　除了“倒三角”的结构稳健，阿特斯在销售策略和产能布局上也喜欢分散，瞿晓铧曾说：“没有哪一个月我们的直接发货国家少于50个。”，阿特斯的客户遍布全球150多个国家，并有意识的减少对重点地区或客户的依赖程度，2019年阿特斯共向全球90多个国家累计出货组件产品。同时，阿特斯的生产基地和自有电站，也同样是遍地开花，落子全球，充分保障了任何市场出现任何问题，阿特斯都拥有足够的腾挪空间，将稳字融入到了骨子里。

　　得益于其稳健，历年来，光伏行业起起伏伏，08年硅料危机、12年欧美双反、18年531，几次“大劫”中，阿特斯都是受波及最小、稳坐钓鱼台、甚至是能逆流而上的企业。

　　16年时瞿晓铧在央视的《对话》节目中曾说过：“制造业说到底是个苦活，拿到15%-20%的毛利率已经很好了，让企业不要有太大的风险，这是我的选择。”

　　然而，战略这东西从来都无所谓好坏，只是选择不同，过于稳重的战略难免会错失许多‘赚大钱’的机会，2019年，曾经在沧海横流中尽显本色的这位英雄，却在顺流大潮中稍显落寞。

　　利润不升反降

　　2019年，对阿特斯和瞿晓铧或许都是颇为流年不利的一年。

　　5月初，瞿晓铧在考察公司一座太阳能电站时，不幸发生意外导致受伤，住进了芝加哥康复中心，公司也暂时交给了原本的高级副总裁庄岩。

　　除了本人遭遇飞来横祸之外，阿特斯的年报数据也只能说是差强人意。

　　根据阿特斯所公布的财报可知，公司2019年全年组件出货8.6GW，高于2018年全年出货的6.6GW，然而全年的净利润却只有1.716亿美元，低于18年的2.371亿美元，同比下降了27.62%。

　　相比之下，作为同行的晶澳科技净利润为12.52亿人民币，较比18年实现74.09%的同比增长，东方日升净利润9.74亿，同比增幅达到恐怖的319.01%，晶科净利润8.897亿，同比上涨了121.09%。（均为人民币）

　　很显然，2019年对于光伏组件企业来说，尤其是对以海外市场为主战场的龙头企业来说，均实现了大跨步乃至翻倍式的增长，只有阿特斯在下降。

　　深入的分析其年报，笔者发现，阿特斯的销售毛利率是在增长的，由去年的20.70%增加到了今年的22.45%，但其销售净利率却在下降，由去年的6.47%下降到了今年的5.20%。

　　通过对比18和19两年的财报数据可知，阿特斯的费用控制、销售毛利、流动负债、应收款项，较去年相比并无太大出入，现金流依然充沛，财务堪称稳健，除汇率这种不可抗力之外，只有其存货一项，在去年格外突出。

　　作为一家将稳健刻在骨子里的企业，阿特斯一直以来都很好的控制了自己的存货规模，2018年，阿特斯的存货只有2.62亿美元，尚不足其全年营收的7%，其存货周转天数仅为29.23，同行中几乎无人可出其右，尤其是在18年“531”后产业链各环节产品均降价贬值的背景下，着实羡煞同行（存货周转天数越短，说明存货变现越快）。

　　然而2019年，阿特斯的存货从18年底的2.62亿在一季度便涨到3.85亿，二季度3.80亿，三季度4.13亿，至年末，其存货价值已经高达5.541亿美金，自2006年上市以来，阿特斯还从未有过如此巨量的存货，相当于其营业收入的17.31%，存货周转天数骤然上升为45.90。

　　而整个2019，几乎所有一体化龙头的存货控制能力都在上升，去年存货周转天数最长的晶澳，今年存货价值27.80亿，相当于营收的13.11%，存货周转天数31.72（去年198.34），各方面已经明显优于历年都最稳重的阿特斯。东方日升的存货16.76亿，相当于其营收的11.64%，存货周转天数45.24（去年52.97），明显好于去年，而去年存货占比最大的晶科在今年也大幅度好转，存货58.19亿，相当于其营收的19.56%，与阿特斯也已经很接近了，存货周转天数为69.96（去年72），同样好于去年。（阿特斯财报货币为美金，其余企业均为人民币）

　　除此之外，阿特斯的账期也在拉长，其应收账款周转天数从41.16拉长到了53.45，晶科为15.81，晶澳为36.04，东方日升为85.78（去年为119.55）。

　　恪守多晶，宏愿还是执拗？

　　对比18年，库存周转天数和账期的上升，似乎意味着阿特斯的产品不如去年好卖了。

　　2019年，单晶与多晶的竞争变得白热化，目前看来，暂时领先一筹的明显是单晶。

　　19年，阿特斯累计出货的8.6个GW的组件中，多晶组件的出货占比为74%，单晶组件出货只占了26%。而以晶科为例，其单晶产品出货比例高达74%，预计2020年甚至将达到99%。

　　瞿晓铧有个“钟摆理论”，他认为，单晶和多晶产品的对决从来不是你死我活，而是向钟摆一样根据二者的性价比变化来回波动，因此，阿特斯是业内组件龙头中，少有的未放弃多晶路线并持续投入的企业之一。

　　他曾说，“等着我们多晶给你诈一个尸，吓你一跳”。

　　根据王勃华秘书长对光伏行业做的年终报告中提到，2019年整体来看，多晶产品价格降幅明显超过单晶产品，尤其是进入12月，多晶产品价格出现断崖式下滑。四季度，随着单晶组件价格的持续下滑，部分多晶订单开始转向单晶，导致多晶组件需求减弱，价格重新开始下跌；而单晶组件则因为国内的需求启动较晚价格下滑幅度较大，但因为电池片价格的快速下滑导致下半年的盈利能力持续走高。

　　由此可见，2019年，尤其是第四季度，卖单晶组件要远比卖多晶组件赚钱，如果套用瞿晓铧的“钟摆效应”，市场在去年明显是摆向了单晶的，那么，多晶还摆得回来么？

　　至少目前看来，似乎还不太乐观。

　　随着隆基和通威近来的疯狂降价，多晶产品的市场空间在进一步压缩，尤其是随着印度受疫情影响的封国，多晶产品失掉了最重要的一块主战场，据SOLARZOOM光储亿家统计，多晶产品近期以来始终有价无市，罕有成交。

　　今年，瞿晓铧用《流浪地球》中的地球派和飞船派来隐喻光伏市场的多晶和单晶，他说，他自己就是个地球派，当地球不行的时候，选择带着地球一起负重前行。

　　颇具理工男独有的浪漫主义色彩。

　　日前，阿特斯团队研发的N型大面积高效多晶电池转换效率达到23.81%，这是阿特斯9个月内第三次创造多晶太阳能电池转换效率的世界纪录，似乎在告诉着外界，瞿晓铧是真的要造“行星发动机”。

　　然而带着地球流浪，终究是远比建造飞船逃跑要难得多得多，相较之下并不是一条好走的路，也许，只有若干年后回望历史，才能看得出这到底是一个理工男固执的执拗，还是一位企业家了不起的宏愿。