新能源行业政策已经到了关键节点 或构成重要催化
每周观察
Q1即将走向结束，注定是不平凡的一段日子。
新能源经历了气势如虹1月和充分回调的3月之后，相关标的估值又重新具备吸引力，例如新能源汽车产业链标的估值进回到30倍附近区间，风电光伏标的落在估值15倍附近估值区间。
一方面，新能源行业长期前景向好，但当前受到海外疫情影响，预期回调幅度较大，造成了估值下杀。
另一方面，我们预计国内新能源相关行业政策已经箭在弦上，托底对冲外需受损的倾向也十分显著，预计2020年新能源汽车补贴国内政策，2020年新能源发电国内消纳政策都将在近期发布，鉴于当前复工复产和削减生产要素成本托底经济的大背景，我们认为国内政策都将趋于利好，成为近一段行业向上的催化动力。
在版块回调幅度较大的背景下，对于前景广阔，空间广阔的新能源行业，我们不妨可以更乐观一点。
本周观察我们更新行业观点：预计近期在国内行业政策（新能源汽车补贴，风光消纳）向好和估值普遍回调到位的大背景下，新能源行业较为明确的向上动能。推荐：
光伏、风电：通威股份、隆基股份、阳光电源、林洋能源、日月股份、金风科技
新能源汽车：宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份。
投资要点
行业投资策略：电网投资产业链纯内需驱动，有明确的超额收益机会，长期继续看好光伏及新能源汽车产业链。本周光伏第八批补贴清单组织申报，2020年各类光伏项目补贴强度初步确定，政策发布在即，年内需求兑现度高。中央政治局明确提出加快“新基建”建设进度，特高压、新能源汽车充电桩等领域重点受益。
新能源汽车：大众汽车召开2019年年度会议，公司全面转型电动化，目标2025年实现300万辆电动车销量，积极推进ID.3软件问题，有望夏天进行批量生产。欧洲电动车2月持续放量，德国、法国、英国、挪威、葡萄牙五国同比增长116.45%，环比下降9.23%，放量正在进行时。国内2月产业链生产同环比下滑较大，整车产销0.9/1.1万辆，电池生产0.6GWh，预计3月份改善明显。继续坚持TLC不动摇（特斯拉-LG化学-CATL）主线：推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利、宏发股份等。
新能源发电：本周第八批补贴清单组织申报，光伏、风电运营资产迎来价值重估。光伏板块国内竞价政策正式落地，内需年内兑现度提升，板块估值弹性大，流动性兑现强。风电板块，19新增并网25.8GW，同比+25%，预计吊装规模接近30GW，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。
电力设备：2020年1-2月电网投资累计金额为138亿元，同比-43.5%；1-2月%、社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分为-7.77%、-6.51%。近期国家电网发布了2020年特高压及重点联网项目前期工作计划，新增了13个重点改扩建工程及三条特高压线路，涉及投资额约为600-700亿元。“新基建”建设加速背景下，特高压建设被上升至国家战略层面高度，预计今年电网投资规模提升确定性较高，同时，预计电力物联网建设依然是国家电网重点投资项目。继续重申首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。
工业控制：2月制造业PMI为35.7%，同比-13.5%，环比-14.3%，公共卫生事件的影响已经体现在数据中；2月PPI同比下降0.4%，增速同比-0.5pct，环比-0.5pct，受公共卫生事件影响出现回落；2019年12月单月国内工业企业利润同比-6.3%，环比-0.93%，购物季结束后小幅度回落。受公共卫生事件影响，制造业企业去库存速度加快，预计工业控制行业拐点将至，建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。
三句话推荐个股：
通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。
璞泰来：负极材料定位高端，性能优异，已经获得众多国内外一线电池厂订单；涂覆膜产能快速释放，出货量同步提升。随着国内市占率提高及海外需求扩张，公司锂电材料将持续受益。
国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，电力物联网建设依然是重点，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升
风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。
报告正文
02 板块行情回顾
2.1、板块行情概述
本周上证综指-4.91%,创业板-5.38%，电力设备新能源行业整体收益率为-6.07%，细分板块来看，电力设备、储能、光伏、风电、工控、电动汽车板块的跌幅分别为-3.55%，-3.17%，-8.19%，-5.10%，-5.76%，-10.68%。
从月度行情来看，本月初至今上证综指-4.68%，创业板-7.42%，本月电力设备、储能、风电、工控、光伏和电动汽车板块的涨幅分别为7.25%、1.54%、-1.74%、-6.89%、-11.39%、-14.86%。
2.2、行业估值比较
截至2020年3月20日，沪深300估值为11.15倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为32.82、47.67、28.14、20.99、39.12、27.00；对于沪深300的估值溢价率分别为1.94、3.28、1.52、0.88、2.51、1.42。
03 行业数据跟踪
光伏：内需开始释放
光伏2020年1-2月累计并网1.07GW，同比下滑69.3%。国内政策落地，海外需求景气延续，2020年全球需求140GW，同比+20%。
根据solarzoom数据显示，1月光伏组件出口规模4.45GW，同比-26.4%，环比+0.9%，预计同比回落主要系农历年影响所致。1月出口金额11亿美元，单瓦价格0.24美元/W，单晶比例74%。
硅料：价格稳定。需求稳定，硅粉供应问题逐步缓解，开工率上调，3月硅料产量仅略受影响。
硅片：多晶走弱。随着电池厂复工，单晶紧俏。多晶硅片复工，但电池片开工率不高，价格走弱。
电池片：价格稳定。单晶电池库存堆积，G型号提升，M2需求下降，报价混乱。多晶印度需求提升，价格稳定。
组件：价格稳定。3月供应链开工率回到80%，供应量恢复，但因物流、运输影响，组件厂商堆积库存。
风电：装机稳步增长，弃风率持续下降
风电2020年1-2月累计并网1GW，同比下滑29.8%。WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。
2020年1-2月风电平均利用小时数313小时，同比下降10.83%，主要是受公共卫生事件的影响。2019年1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。
电力设备：电网投资增速下滑幅度逐步收窄
2020年2月电网投资额为138亿元，同比下滑43.44 %，环比下滑81.35%，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。
2020年1-2月全社会用电量为1.02万亿千瓦时，同比增速为-7.8%。
2020年1-2月全国累计发电量为1.03万亿千瓦时，同比增速为-6.51%。
整体看电力设备上游原材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。
发电设备12月产量为1035.0万千瓦，同比增加28.00%，随着电力设备在12月份回暖。
新能源汽车：2月产销同比持续下滑，产销同比降幅82.9%和75.2%
新能源车2月产销为1.0万辆和1.3万辆，同比下降82.9%和75.2%。产量环比下降77.3%，销量环比下降72.4%。
产业链价格方面：正极材料相比上周，三元前驱体和三元正极价格下跌，磷酸铁锂价格保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴，硫酸钴价格下跌；锂、负极材料、电解液和隔膜相比上周继续保持稳定；
电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。
欧洲电动车2月持续放量，德国、法国、英国、挪威、葡萄牙五国渗透率为8.6%，同比增长116%，放量正在进行时。国内2月产业链生产同环比下滑较大，整车生产1.2万辆，预计3月份改善明显。
工控：宏观经济暂无起色，待需求释放拉动增长
2020年2月制造业固定资产投资完成额9200.1亿元，同比减少31.5%，固定资产投资完成额510881亿元，同比减25.7%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速
2月制造业PMI为35.7%，同比-13.5%，环比-14.3%，公共卫生事件的影响已经体现在数据中。
2019年三季度，工控OEM市场整体增速为-6.0%，项目型市场增速为2.0%。从OEM市场来看，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长30.8%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长10.0%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长6.1%。从项目性市场来看，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长8.9%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.6%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长8.0%。
04 行业点评
4.1 事件：大众汽车年度会议要点：聚焦新能源
点评：
1、大众ID.3软件问题进展：公司全新搭建软件构架，目前确实面临诸多困难，但有信心今年夏天开始推出该车型。ID.3目前已经可以实现OTA（空中下载更新），但只限于部分关键的功能，而非全部。
2、欧洲碳排放法规：不确定政府是否会推迟2020年碳排放法规考核，但这不会影响公司电动化的战略，公司电动化产品十分畅销，有信心够满足2020年的考核要求。
3、电池技术路线：当前主要采用三元622电池，2021年开始导入811，以降低成本。下一代电池技术路线：预计2023年导入硅碳负极，2025/2026年导入固态电池。
4、电池成本：当前阶段电池（cell）价格为100美元/kwh，pack后的价格为120美元/kwh。
5、电池采购战略：针对外购和自产比例，主要取决于电动车市场以及合资电池企业（Northvolt）的表现。当前参股公司Quantum提供很好的技术支持，Northvolt AB预计2023年开始批量供货，合资电池企业（Northvolt）2024年开始批量供货；合资电池企业初始产能规划16Gwh，未来可扩产至24Gwh。
6、产销规划：预计2025年电动车销量300万辆，主要在欧洲和中国市场均分，美国市场有少量贡献。
7、充电技术：目标是10分钟实现5%电量充到80%。
8、投资建议：大众全面转型电动化，面临诸多技术挑战，同时需要应对海外疫情影响。大众力保今年夏天如期交付ID.3，我们预计今年大众新能源车排产50-60万辆（EV+PHEV），2025年排产300万辆，复合增速40%，今年下半年需求和供给的提升，产销大幅度提升。看好大众MEB产业链。推荐宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份、当升科技等。
风险提示：大众新能源汽车产销不达预期
4.2 事件：目前海外订单仍在执行中，客户尚未因公共卫生事件做出重大调整。预计上半年订单执行问题不大，后续情况需要观察，当前节点未看到显著影响
点评：
1、 2020年全球需求仍维持增长判断：
🔹国内：短期影响基本消除，全年40GW以上，全年前低后高。19年结转项目有望集中于6月30日并网，预计4-5月需求拐点向上。下半年集中建设2020年竞价项目，多省维持12月31日并网节点，项目年内兑现度较大。
🔹海外：公共卫生事件若半年内稳定，则下半年仍有较大概率通过加速建设，完成原规划目标。调研反馈，若短期影响下，海外需求或延后但不会消失，2020年无法完成的将结转至2021年。考虑组件降价刺激需求，待情况好转后，需求规模有望超预期。
2、产业集中度被动提升，龙头公司确定性强：
国内生产有序恢复中，但2月仅龙头复工和原材料充足采购，春节期间停产的小企业复工困难。且2月以海外需求为主，仅出售到海外的企业能够保持正常的出货。叠加现金流等优势，龙头公司集中度持续提升，稳定生产、订单饱和、成本优势使得龙头业绩确定性强。
3、投资建议：光伏市场空间广阔，当前正值平价关键阶段。国内政策落地叠加技术进步，需求确定性强。海外需求尚未受到影响，产业龙头集中度显著提升，推荐：通威股份、隆基股份、福莱特、东方日升、阳光电源、林洋能源等
风险提示：全球需求不及预期，用电增速不及预期，国际贸易摩擦加剧等
4.3、事件：财政部下发新能源补贴清单
点评：
1、财政部下发《关于开展可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知》正式实行可再生能源发电补贴项目清单模式，原有电价补贴目录模式作古。已纳入第一批至第七批补贴目录的项目自动纳入补贴清单。
解读：
🔹补贴拖欠问题有望缓解。存量项目自动转入补贴清单，且应该在首批补贴范围内。
🔹补贴新政以具体项目为基本单位，财政补贴支出规模更加可控，规避了原仅规定补贴电价，从而可能导致规模过大、入不敷出的问题。
2、首批补贴清单限定并网时间。对2016年3月后并网项目，光伏项目应在2017年7月底前全部机组完成并网（光伏“领跑者”基地项目和2019年光伏竞价项目并网时间可延长至2019年12月底），风电应在2019年12月底前全部并网。
解读：
🔹2017年7月和2019年12月分别对应光伏和风电装机容量达到“十三五”规划的时间节点，即首批补贴主要补贴十三五规划容量内的装机。
🔹竞价项目支持意图明显，对普通光伏并网要求为2017年7月底，而2019年光伏竞价项目只要在12月底并网即可申报首批补贴。
🔹本次仅为首批申报，主要解决早期存量问题，在2017年7月底后并网的光伏项目也可申请后续补贴。
3、首批补贴清单限定申报范围。要求申报项目符合国家能源主管部门要求，按照规模管理的需纳入年度建设规模管理范围内。
解读：
🔹意味着之前未纳入年度建设规模的项目不能申请补贴，也许转平价项目是较好的选择。
4、新增补贴清单由电网公司定期公布，2020年4月30日完成第一阶段补贴清单的审核发布工作;6月30日完成首批补贴清单的审核发布工作。
解读：
🔹补贴清单的审核权力交给了电网，两个原因，一是之前规定明确电网公司为补贴发放主体，财政部的补贴将先下发至各电网公司，二是因为电网公司对于项目的实际并网情况最为了解。
投资建议：存量补贴发放有望改善，19年已并网竞价项目优先申报，竞价政策得到兑现。推荐行业龙头：通威股份、隆基股份；关注：晶澳科技、东方日升等。存量光伏电站资产迎来价值重估，推荐：林洋能源、正泰电器。关注光伏新技术应用，210硅片：中环股份、异质结：捷佳伟创、迈为股份、山煤国际。
风险提示：首批补贴清单规模不及预期，后续补贴项目审批缓慢，兑现不及时。
05 公司新闻及点评
5.1 事件：恩捷股份发布 2019 年年报：2019 年公司实现营业收入 31.6 亿元，同比增长 29%，实现归属母公司净利润8.5亿元，同比增长 64%，实现扣非归母净利润 7.53 亿元，同比增长137%，业绩符合预期。
点评：
1、隔膜海外供货增加，收购捷力持续提升市占率：预计全年出货约8亿平米，其中海外1.2-1.3亿平米，出货占比15%-17%。公司2018年市占率44%，2019年43%，市占率相对稳定，但公司收购苏州捷力进一步提升市占率，2018-2019 年苏州捷力市占 12%、11%，两者合计市占56%、54%，占据国内半壁江山。
2、三费比例略有增长，研发费用提升明显，重点支持涂布膜研发：公司 2019年三费比例14%，同比增长0.8pcts；其中管理费用同比下降20%，财务费用同比提升300%，主要是债务融资增加相应费用。研发费用同比增长60%，且重点支持涂布膜和高性能的基膜研发。我们预计公司基膜优势明显，而涂布技术将让公司持续保持行业领先优势。
3、产能持续扩张，受益海外供应：截至2019年底，公司基膜产能23亿平米，珠海（二期）、江西通瑞、无锡基地同时推进，预计2020年新增10亿平米，合计 33亿平米。同时收购苏州捷力，新增产能约4亿平米。产能位居全球第一。LG 化学放量在即，公司海外供应有望持续超预期。
4、盈利预测:公司在湿法隔膜领域竞争优势得以证明，产能、成本、客户结构是公司三大核心竞争优势，我们调整了公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为11.3、14.3、18.4 亿元，对应3月16 股价PE分别为35、28、22倍。维持审慎增持评级。
风险提示：新能源汽车产销不达预期风险；隔膜产品价格下降幅度过大风险
06 行业投资策略
新能源汽车：大众汽车召开2019年年度会议，公司全面转型电动化，目标2025年实现300万辆电动车销量，积极推进ID.3软件问题，有望夏天进行批量生产。欧洲电动车2月持续放量，德国、法国、英国、挪威、葡萄牙五国同比增长116.45%，环比下降9.23%，放量正在进行时。国内2月产业链生产同环比下滑较大，整车产销0.9/1.1万辆，电池生产0.6GWh，预计3月份改善明显。继续坚持TLC不动摇（特斯拉-LG化学-CATL）主线：推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利、宏发股份。
新能源发电：本周第八批补贴清单组织申报，光伏、风电运营资产迎来价值重估。光伏板块国内竞价政策正式落地，内需年内兑现度提升，板块估值弹性大，流动性兑现强。风电板块，19新增并网25.8GW，同比+25%，预计吊装规模接近30GW，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。
电力设备：2020年1-2月电网投资累计金额为138亿元，同比-43.5%；1-2月%、社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为-7.77%、-6.51%。近期国家电网发布了2020年特高压及重点联网项目前期工作计划，新增了13个重点改扩建工程及三条特高压线路，涉及投资额约为600-700亿元。“新基建”建设加速背景下，特高压建设被上升至国家战略层面高度，预计今年电网投资规模提升确定性较高，同时，预计电力物联网建设依然是国家电网重点投资项目。继续重申首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。
工业控制：2月制造业PMI为35.7%，同比-13.5%，环比-14.3%，公共卫生事件的影响已经体现在数据中；2月PPI同比下降0.4%，增速同比-0.5pct，环比-0.5pct，受公共卫生事件影响出现回落；2019年12月单月国内工业企业利润同比-6.3%，环比-0.93%，购物季结束后小幅度回落。受公共卫生事件影响，制造业企业去库存速度加快，预计工业控制行业拐点将至，建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。
07 本月推荐组合
● 国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益电力物联网建设启动，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.94、1.2和1.49元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为21.13、16.55和13.33倍，维持买入评级。
●宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.12、2.49和3.08元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为54.65、46.53和37.62倍，维持审慎增持评级。
●隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.25、1.67和1.95元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为19.25、14.41和12.34倍，维持审慎增持评级。
●金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、1.09和1.33元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为12.27、8.67和7.11倍，维持审慎增持评级。
●天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.71元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为13.33、9.82和7.89倍，维持审慎增持评级。
●通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.98和1.28元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为18.18、13.54和10.37倍，维持审慎增持评级。
●恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.4、1.78和2.29元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为34.10、26.82、20.85倍，维持审慎增持评级。
●麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13、1.55和2.08元，对应2020年3月20日收盘价的PE分别为19.00、13.85和10.32倍，维持审慎增持评级。
08 重点公司盈利预测与评级
下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重点关注的A股上市公司及其盈利预测情况。
风险提示
新能源发电板块：
光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。
电力设备板块：
泛在电力物联网建设不及预期；电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。
电动汽车板块：
电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。
工控板块：
工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；原材料价格上涨风险等。
