福莱特:中报业绩再超预期,扩产加速推进

　　事件:福莱特发布2020年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润4.2亿元-4.7亿元,同比增长60.92%-80.08%。据此推算,2020Q2预计实现归母净利润2.05亿元-2.55亿元,同比增长34.9%-67.8%,环比增长-4.7%-18.6%,整体业绩超出市场预期。

　　受益产能扩张、双玻需求增加和成本下降,公司上半年业绩超预期:今年4月份光伏玻璃价格多次下调,3.2mm玻璃价格由29元/㎡下跌至24元/㎡,在此背景下,公司二季度业绩仍超过2亿元,毛利率达到35%左右,环比一季度仅下滑4-5个pcts,超出市场预期,主要原因在于:1)受益于产能扩张,公司光伏玻璃销量较去年同期增长;2)双玻渗透率快速提升,由于2.0mm薄玻璃的推出,双玻渗透率由去年的15%快速提升至目前的25%以上,而2.0mm玻璃毛利率比3.2mm玻璃高3-5个pcts;3)从成本端来看,石油、天然气、电等燃料动力成本显著下降,纯碱价格也有明显回落,叠加新窑炉投产,预计光伏玻璃单位成本有所下降。
　　
　　低成本产能持续扩张,巩固龙头地位:截至2019年底,公司光伏玻璃产能达到5,400t/d,今年5月份冷修了600t/d,目前在产产能为4800t/d。另外,越南海防光伏玻璃生产基地两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃熔窑由于疫情影响预计将推迟至2020Q4点火并投入运营,目前工作人员已分批前往越南海防基地开展工作;此前可转债募资的安徽凤阳2座1200t/d的窑炉预计将分别于2021H1和2021H2点火;2020年6月公司发布定增预案,拟募资20亿元在安徽投资建设2条窑炉熔化能力为1200t/d的生产线,项目建设周期为18个月,预计将于2022年达产。以上项目完全达产后,公司光伏玻璃名义产能将达到12,200t/d,龙头地位进一步稳固。日熔量1000吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量650吨的玻璃产品成本要低10%-20%,因此,随着公司产能1000t/d及以上的大窑炉陆续投产,公司光伏玻璃的成本将进一步下降。

　　光伏史上最旺季节将到来,光伏玻璃有望开启涨价周期:我们在中期策略报告中强调了下半年光伏行业的高景气,其中Q4有望迎来史上最旺的一个季度。另外,根据我们测算,Q3光伏玻璃供需平衡,Q4供需将明显偏紧,光伏玻璃有望开启涨价周期。短期来看,光伏玻璃企业的库存已回到2周左右的正常水平,价格继续下跌的可能性很小,事实上,2.5/2.0mm的薄玻璃已于5月份率先涨了一次价。

　　投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为29%、33%、22%,净利润增速分别为67%、37%、24%;维持买入-A的投资评级,目标价为22.7元。

　　风险提示:光伏装机低于预期、扩产进度低于预期、价格大幅下跌等。