福莱特:盈利能力显著提升,加速扩产夯实龙头地位

　　2020Q1公司盈利能力同环比显著提升:2019年公司光伏玻璃销量1.58亿平米,同比+67.09%,全年含税均价26.87元/平米,同比+4.2%(不含税+7%),年底光伏玻璃日熔量提升至5400吨。公司2020Q1毛利率达到39.88%,环比/同比分别继续提升5.03/11.61pct(略好于我们预期),判断除了2020Q1主流3.2mm光伏玻璃价格一直维持在29元/平米高位以外,公司产能结构持续改善、高毛利率产品比例提升、工艺进步及原材料纯碱价格下降,也对Q1毛利率提升有所贡献,但单季度信用与资产减值损益合计达到5000万元,侵蚀了部分利润增长。

　　加速产能扩张,夯实龙头地位:目前公司越南光伏玻璃生产基地已进入设备安装调试阶段,尽管进度受到疫情一定影响,但目前预计仍将在年内投产,届时公司将成为第二家拥有海外产能的中国光伏玻璃企业,将能够更高效地覆盖东南亚、印度甚至欧美市场。此外,公司14.5亿可转债已获证监会核准,预计短期内完成发行,募投项目安徽第二个光伏玻璃生产基地2条1200吨产线计划于2021年投产,届时公司将成为首家拥有1200吨大产线的企业,有望进一步提升规模效应和生产效率。

　　组件双面双玻化趋势明确,竞争格局维持良好,中期高景气有望维持:由于前期国内疫情影响物流和下游组件厂开工,光伏玻璃环节积累了一定库存,随后海外疫情进一步影响组件厂订单,光伏玻璃4月指导价大幅下调至26元/平米,考虑目前终端需求尚未明显回暖而龙头毛利率仍相对较高,预计短期或仍有一定降价空间。但光伏玻璃环节的两大核心逻辑(双玻渗透率提升+竞争格局优良)均未发生变化,且本轮玻璃降价或将有效抑制二线企业扩产冲动,未来两年内光伏玻璃供需的相对平衡、以及头部企业市场份额的提升,仍是确定性较高事件。(详见4月10日发布的行业深度报告《探寻光伏行业“确定性”系列之二:观单晶替代多晶之史,推双面双玻渗透提速》)。

　　盈利调整与投资建议

　　我们维持公司2020~2022年净利润预测12.3、15.1、18.1亿元,对应EPS为0.63、0.77、0.93元,当前公司A/H股价分别对应2020年18.5倍/6.6倍PE,维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示:海外疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。