隆基股份：新产能盈利丰厚 光伏有望成为新增长极

　　隆基股份披露扩产计划，将扩建硅棒、电池片、组件产能，测算投资回收期均小于5年，盈利能力强劲，夯实ROIC>WACC下的投资扩产增厚利润的成长逻辑。

　　维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS1.33、2.19、2.65元的预测，维持目标价43.80元。隆基股份近日公告称，将新建10GW硅棒、7.5GW电池片和5GW组件产能，这些项目此前均已披露投资意向，本次为经董事会决议表决通过后的正式公告。

　　龙头投资扩产回报率极高，夯实ROIC>WACC下的成长逻辑。分项目看，10GW单晶硅棒投资18.37亿元，年均净利润约6.29亿元，投资回收期小于3年；7.5GW电池投资32.26亿元，年均净利润6.42亿元，投资回收期小于5年，而且隐含的假设是0.845元/W的单晶电池价格，较目前的实际成交价低7-9%左右，极为保守；5GW组件投资19.48亿元，年均净利润8.23亿元，投资回收期小于3年。超高的ROIC带来的是投资扩产后盈利的持续增长，即便是较为保守的假设条件，盈利能力依然十分出色，我们预计到2021年底，隆基股份将同比2019年底产能翻倍，隆基股份盈利快速增长是大概率事件。

　　2020年组件端发力，BIPV业务有望成为新增长级。我们预计2020年组件整体出货目标达20GW，超出2019年110%+，并且其中15GW+为新型166组件。我们预计2020年上半年组件已锁定80%的产能。2020年隆基开拓新的BIPV业务领域，重点推广光伏工业屋顶产品，能通过发电收益回收建筑物投资，备受潜在客户关注，有望成为新增长极。

　　催化剂。硅片价格长期维持高位、BIPV产品销售良好。