中环股份:光伏大硅片应用加速，半导体硅片集成电路领域突破

　　事件：

　　公司发布2019年年报：2019年实现营业收入168.87亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长42.93%。

　　光伏硅片龙头地位稳固，大硅片下游应用加速

　　2019年公司光伏材料业务收入149.21亿元，同比增长23.4%，毛利率17.87%，同比增加2.84个百分点。主要为单晶硅片过去一年来价格稳定，而公司成本不断下降所致。公司持续引领技术进步，2019年发布革命性的G12（210）硅片，使得硅片、电池片、组件环节生产效率大幅提升，从而大幅降低制造成本。新产品受到下游客户的认可，电池片龙头通威、爱旭新投产能均兼容G12硅片，组件龙头天合、东方日升(11.340, -0.75, -6.20%)等也均发布基于G12硅片的组件产品。2019年底，公司二至四期项目年产能合计达到33GW。五期项目已经开始生产210硅片，未来将快速放量，预计年底产能达到15GW。
　　
　　半导体硅片稳步推进，从功率型向集成电路领域突破

　　2019年半导体材料业务收入10.97亿元，同比增长8.34%，毛利率25.66%，同比下降4.41个百分点。主要为12英寸产品仍在客户验证周期，未放量形成销售，而研发仍在持续投入。公司功率半导体硅片稳步发展，2019年全球前十大功率半导体客户销售收入提升2倍以上。集成电路硅片方面，公司产品对各类集成电路芯片的覆盖正在有序推进，2019年公司在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破，在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司12英寸硅片大客户认证正在稳步推进，未来将填补我国在大尺寸集成电路用硅片领域的空白。

　　混改继续推进，释放企业活力

　　公司控股股东启动混改，拟转让中环集团100%股权引入投资者。混改预计于二季度落地，落地后将大幅提升公司的市场化水平、进一步释放企业活力，从而提升公司盈利能力。

　　维持“强烈推荐”评级

　　我们认为公司光伏、半导体双主业均在快速成长期，看好公司光伏硅片龙头地位及半导体业务发展潜力，以及未来盈利能力的提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.08/18.31/23.52亿元，当前股价对应PE分别为32.3/23.1/18倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期、价格下跌、半导体项目及认证进展不及预期。