天天讯息：油脂油料的“状元答卷”—油粕比

导语

期货的套利主要有几种类型：跨期套利、跨市套利和产业套利。农产品中提油和反向提油套利、油粕比套利都属于产业套利。产业套利是对同一产业链上的原材料和产成品之间的方向相反的交易策略。产业套利的核心就是找到产业链中各个标的之间的关系，在这个关系中，意外的非正常情况都会经过一段时间的市场调节而回归正常。

主要操作上还是对利润的操作，做多或者做空利润。详细点说就是产业中出现高利润，由于高利润不可持续，所以这就给了我们做空产业利润进行套利的机会，做空产业利润具体来说就是做多原材料的同时做空产成品。相反，如果某个产业出现巨额亏损，由于高亏损不可持续，所以这就给了我们做多产业利润进行套利的机会，做多产业利润具体来说就是做空原材料的同时做多产成品。

(资料图)

油粕套利的原理

油粕套利的核心原理，要看产业链中大豆压榨的过程，原材料是大豆，产成品是豆粕和豆油，先从量来看一个等式：假设压榨100吨大豆，会产出78吨豆粕及19吨豆油，另外属于正常损失。这样生产成本和利润还有量的恒等公式，映射到盘面上就会可能出现豆油和豆粕两者之间的比值异常而又回归正常的一个过程。

100%大豆=19%豆油+78%豆粕+3%损失

假设现在的豆油利润偏高，那么油厂就会提高榨油量，这样的话豆粕就会随之生产出很多，超量生产会导致豆粕在仓库放不下，反过来使生产线停机。豆粕自身是有保质期的，对存储也有一定的要求，那么油厂就得抓紧销售豆粕，这样一来豆粕的价格就会很低。虽然整个油粕的价格趋势都是跟着美国大哥的节奏来，但还是会出现油强粕弱的情况。相反地，要是豆粕市场好，豆油就会过剩，油厂会挺粕抛油，在保证豆粕利润的前提下来销售豆油和豆粕。

还有另外一层产业关系可以根据上面的公式来解释：大豆加工后，豆粕的价值远远高于豆油的价值，那么大豆-豆粕的价格关系紧密程度就远大于大豆-豆油的价格关系紧密程度，大豆和豆粕的价格是主要决定压榨利润的因素，在其他条件一致的情况下有：

豆粕价格×0.78+豆油价格×0.19-大豆价格=利润

所以做空油粕比，空豆油多豆粕是一种变相的做空产业利润，持续看空压榨利润该头寸才有可能会盈利。

具体操作分解

农产品的交易主要还是在芝加哥CBOT市场进行，在该市场完全可以按照上述公式进行操作，主要因为美国大豆是转基因作物，我国每年都需要从美国进口大量大豆，利用这些进口的大豆来进行压榨然后形成产业利润，国内的大豆只有豆二是转基因大豆，持仓量很低，不利于交易。

这种情况下，我们在做产业套利的时候就需要转换思路。由于豆粕和豆油的产量比是78：19，接近于4.5倍等比，市场数据显示豆油价格是豆粕价格的2-3倍，那么压榨企业的主要利润还是从豆粕中获得，做多豆粕做空豆油或者做空豆粕做多豆油就是一种变相的做多/做空利润的操作。

那么具体该怎么操作呢？

一、对豆油和豆粕历史价格的比值进行统计；

二、使用数学模型，一是算出均值，二是计算标准差；

三、规定一个错误操作范围，也称为显著性水平，一般会取α=5%，即犯错的概率为5%；

四、油粕比要是服从正态分布，可以取出油粕比的置信区间；

五、开仓的触发点就是置信区间的上限和下限，即油粕比突破置信区间的上限时开仓做空，反之开仓做多。

总结

统计套利是该套利对的核心数据支持，我们从数据上分析，近5年油粕比的震荡区间基本在1.7-2.5之间，均值为2.09左右。在操作上可以根据多年的数据统计来做出油粕比的正常取值区间，再通过正文中的方法来制定油粕比套利策略。

最后我们再来整理下油粕比的一些套利情况。我们知道油脂油料中的“状元套利对”是油粕比，属于产业链中的对冲套利，类似于上文的利润套利，即购入原料产出产品的完整产业链。作为原料的大豆，与油厂生产出的豆油和豆粕都处在同一产业链，价格受到成本和利润的约束具有一定相关性。映射到盘面上，豆油和豆粕的比价与价差波动比较稳定，同时两者的容量之和也在150亿之上，策略容量远大于其他小品种，从流动性方面考虑“油粕比套利对”具有较高的可行性。