前瞻｜似鹰还鸽？美联储明晨或以鹰派指引按下加息“暂停键”

美联储将在北京时间6月15日凌晨2时发布议息决议，目前市场预计6月将暂停加息。

自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度已达500个基点。从加息节奏来看，单次加息由25个基点逐步提高至75基点，并在75基点的水平上连续加息4次，为近40年来最快加息速度。今年2月，美联储首次放缓加息幅度至25个基点。

(资料图)

通胀方面，美国劳工统计局6月13日发布的数据显示，美国5月CPI同比增长4%，低于市场预期，4月增速为4.9%，这是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续11个月下降。同时，美国4月PCE通胀和核心PCE通胀分别为4.4%和4.7%，仍远高于联储2%的通胀目标。

美国5月CPI数据公布后，市场预期美联储在6月不加息的概率由80%左右涨至95%以上，剩下的市场参与者则押注美联储6月加息25个基点。同时，市场预期在7月和9月有一次25个基点加息的概率在60%以上。

上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示，能源、粮食价格下降趋势很明显，其他商品和服务的价格也在下降通道，但降速略缓。预计物价下行通道渐趋稳定，通胀反弹的可能性明显变小，CPI等关键指标在朝美联储政策目标持续、稳步移动。

中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、教授王晋斌对澎湃新闻表示，5月CPI同比涨幅下行，主要还由于去年5月份的通胀率上升较快，抬高了基数因素。同时，美国通胀下行的趋势明显，但其核心通胀粘性非常强，其中PCE核心通胀率的上涨趋势连续两个月超过了通胀率的上升。

美联储或在6月“跳过”加息

本周美联储议息会议牵动市场的神经，国泰君安周浩表示，预计美联储6月将会选择“跳过”加息，但未来是否加息将是“开放”的。

具体看，华泰证券研究所表示，目前美国实体经济“硬数据”的确不支持停止加息或“转鸽”，故美联储将避免被认为鸽。在6月即使选择观望，也会用“跳过”、而非“暂停”来形容决议结果。

“换句话说，这或是一次行动上偏鸽派，但语言上偏鹰派的议息会议。美联储希望传递一个信号，即政策利率将在高位停留较久，市场不应对6月暂停加息产生过于鸽派的解读。”中金宏观表示。

从全球各国央行加息决策来看，景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper对澎湃新闻表示，有条件地暂停允许央行稍作喘息，给予各个经济体一定的时间消化之前的加息，同时避免被视作转趋鸽派，进而导致金融状况过早放宽。

从美联储的角度来看，周浩指出，加息与否并非核心，而管理通胀预期是最为关键的。因此美联储即使暂停甚至已经停止加息，但会后声明仍然会较长一段时间内保持“鹰派”。同时，政策利率已经进入“限制性状态”，未来需要观测的是货币政策的传导效果，因此美联储会更多通过“定性”而非“定量”来传达货币政策立场。

随着6月3日拜登签署债务上限暂停法案，美国债务危机已解除，接下来市场普遍关注财政部恢复国债发行对流动性的影响。东方金诚研究发展部分析师白雪对澎湃新闻表示，总体来看，美国财政部大量发行短债，对流动性的影响可能较为有限，不会对6月以及后续的美联储的利率决策产生实质性影响。

“当然，倘若国债违约，会引发市场利率普涨，导致美元供应更加紧张，从而减小美联储加息的动力。但从逻辑上分析，这件事发生的几率基本为零，事实上也没发生。”胡捷说，由于两党对于债务上限问题达成的妥协方案体现了相当程度的财政节制，因此未来财政开支对于通胀的影响将会更小，对利率政策的影响可以忽略。

关注美联储对于前景的展望

本次议息会议除利率决议以外，也会公布最新的利率点阵图以及最新的季度经济数据预测。

白雪表示，可以关注美联储对后续货币政策路径的指引，这将通过货币政策声明的措辞，以及鲍威尔讲话对于市场预期的引导有所体现，包括如何解释本次暂停加息、暂停加息是否会衍变为加息“终点”，是否会对下半年，尤其是7月再度加息进行相关暗示。

胡捷也表示，此次会议的关注点在于美联储会议和鲍威尔本人对于前景的展望。

“我预期其发言将表达如下观点：通胀势头已被遏制，但距离理想的目标尚远，后续下降的速度或有所变化，甚至不排除间或反弹，因此美联储将保持警惕，实时调整策略。另外，加息对于失业率和经济增长的副作用将逐渐显现，但美国经济不会硬着陆。”胡捷说道。

王晋斌表示，鲍威尔6月份暂停加息，顺应了市场的预期。他或提及通胀回落的速度较快；强调前期加息导致的金融动荡问题；也会考虑到劳动力市场比较强劲。但鲍威尔不太会给出有关后续加息的明确结论。未来存在高度不确定性的条件下，鲍威尔或仍主张通过实际数据的观察做出决策。

“我依然相信，美联储会在本周宣布有条件地暂停加息，同时也会措辞坚定地表示会在有必要时恢复加息。” Kristina Hooper指出，有条件地暂停可实现一箭双雕，既可为各国央行留出时间评估更多数据，也能继续控制通胀和通胀预期。

美联储或上调失业率预测和加息终点

多位经济学家和机构预计，6月的美联储经济预测报告或上调GDP和通胀预测，并下调失业率预测，并导致美联储上调加息终点的预测。

具体看，周浩表示，美联储或在6月调高今年的经济预测，但调低明年的经济预测。同时，调高今年和明年的核心PCE价格指数预测。其次，调低今年的失业率预测，但维持明年的失业率预测水平。

从通胀角度来看，周浩表示，核心PCE价格指数一直居高不下，并表现出“粘性”，因此3月作出的预测值明显偏低。由于通胀中枢抬升，美联储大概率需要调整未来一段时间的通胀预测，以反映出其对于中期通胀仍将保持“粘性”的基本判断。

从就业市场而言，周浩表示，美联储在3月给出的全年失业率判断是4.5%，这与目前大约3.7%的实际值差距仍然较大，因此大概率会作一个“技术性”调整，但保持明年失业率预测不变，符合对于经济和通胀走势的基本判断。

华泰证券研究所也指出，美联储进入“数据观察期”，就业市场数据可能是其关注的焦点。当前通胀虽然较高，但可能不是继续加息的最主要理由，尤其是考虑到商品层面中国和其他东亚国家通胀下行所带来的“降温”效应。目前最应关注的数据是劳工市场数据，尤其是服务业新增就业和工资涨幅。

鉴于服务业为就业市场的主力、其工资走势决定了核心通胀的粘性。5月新增服务业就业25.7万人，仍然明显高于2019年的月均16.6万，5月服务业工资同比涨幅仍达4.3%。华泰证券研究所表示，在不出现金融尾部风险的环境下，就业市场数据是决定美联储何时停止加息、甚至开始降息的催化剂。

市场较为关心的“点阵图”方面，周浩表示，3月份给出的2023年的“终点利率”判断为5.0%-5.25%，中值为5.1%。基于经济数据的预测调整，其中值可能会上调至5.2%或者略高，这也意味着未来仍然会有加息的空间，但这种空间更大可能是“预防性”的。