贺宛男：全面注册制带来三大变化 A股为什么总是在3000多点盘桓

从3月27日沪深主板10家公司突破23倍市盈率天花板，启动注册制下首批新股申购，至今正好过去两个月，期间上证指数从3200点涨至3400点，然后又回到3200点。稍作回顾，发现A股市场出现了三大变化。

(相关资料图)

一是新股募资金额显著提高。以今年为例，1月发行新股12家，募资209亿元；2月发行新股20家，募资183亿元；到了3月增至31家，募资523亿元；4月发行新股19家，募资415亿元；5月尚未结束，预计发行29家，募资逾400亿元。当然，这同1-2月正逢元旦春节，长假期间每年新股都较少有关。

关键是新股发行市盈率和超募现象越来越令人诧异。

1月12家公司计划募资150亿元，实际募资203亿元；2月20家公司计划募资140亿元，实际募资183亿元，超募基本在30%左右。而4月计划募资320亿，实际募资450亿；5月计划募资250亿，实际募资约400亿元，超募达40-60%！期间沪深主板共16家公司发股上市，行业平均市盈率26.06倍，而发行市盈率为36.86倍，整整高出40%！沪深交易所官网显示，目前沪市主板平均市盈率11.59倍，深市主板平均市盈率19.78倍。在核准制下，一条硬杠杠是发行价市盈率不得超过23倍，确实不够市场化，但一级市场卖价硬是比二级市场高出1倍，这难道就是注册制要的市场化？

二是新股破发又开始增多。截至5月24日，今年以来A股市场共有95只新股上市，24只遭遇破发，破发比例为25.3%。按月来看，1-2月均无新股破发；自3月开始，新股破发比例开始提升。3月破发7只，比例为28%；4月破发9只，比例32%；5月（截至5月24日）破发8只，比例为38%。

有媒体撰文提及，在新股破发增多的同时，网上发行中签率也呈现逐月提升态势。数据显示，截至5月24日，今年沪深两市上市的95只新股，平均网上中签率超过0.04%；而2022年同期有122只新股上市，平均中签率为0.03%。数据还显示，1月上市新股，平均网上发行中签率为0.0421%；2月为0.0382%；之后，3月、4月、5月（截止5月24日），网上新股发行平均中签率分别为0.0429%，0.0475%和0.0476%。

在笔者看来，中签率从0.03%到0.04%，即从1万人有3人中签增加到4人中签，固然也算提升，但至少有几百万股民依然是把新股当作“大肉签”，唯恐抢而不得。从某种意义上说，A股市场之所以有那么多新股高溢价超募发行，上市后又有那么多新股破发，正是万分之几中签的结果！说得刻薄一点，是无脑打新者咎由自取。我们甚至可以说，A股之所以三高发行频频，也是因为有大批人在抢着“送钱”呢。

三是退市和披星戴帽公司批量上升。

笔者粗略统计，在4月30日年报披露尚未结束时，A股有ST和*ST股票约120只，目前，ST 和*ST 股票已增至 171只，这还是在十几只ST摘帽之后的数据。也就是说，今年新增ST个股至少达60只，如此大批量新增ST，之前似乎从未有过。

以创业板为例，4月30日前有20只ST，其中9只ST已铁定退市，它们是：*ST文化、*ST和佳、*ST蓝盾、*ST吉艾、*ST计通、*ST新文、*ST光一、*ST腾信、*ST中潜，有的已从行情板中消失。20只ST有9只退市，这样的比例之前从未听说过。5月之后，创业板的ST股票又增至31只，诸如*ST豆神、*ST吉药等也已在退市边缘。

还有些股票，根本没经历过 ST，或者仅仅当了几天的ST，就被宣告退市或濒临退市，如新华联、嘉凯城、美好置业、蓝光发展等等。

截止目前，退市个股已超过30只，其中面值退市就超过20只。笔者粗略估计，今年退市极有可能超过50只，这自然同全面注册制下壳资源失去借壳价值有关。但最重要的还是“财务退”的三条红线，即业绩亏损、净资产为负、营收低于1亿，三项中高中两项，再加非标意见，就可能被逐出A股市场。

日本股市创了 30 年来的新高，美股和欧洲多家股市都在上涨，我们的 A 股为什么总是在 3000 多点盘桓 。其中固然有很多原因，但最重要的一个内因是“吃的太多，拉的太少”。日前有消息称，新基发行遭遇近 8 年来最“冷”时刻，这是好事。只有新股中签率降至有公司发行失败，退市个股和上市新股大致平衡，这样的市场才是健康的市场，才是注册制下真正实现市场化的市场！