机构热议全面注册制实施：开启价值投资新时代 推动优胜劣汰

全面实行股票发行注册制正式落地。

(资料图片)

2月17日晚间，中国证监会宣布，全面实行股票发行注册制制度规则发布实施。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则也同步发布实施。

从科创板到创业板、北交所，再到全市场，在经历了4年试点之后，股票发行注册制将给市场带来哪些变化？对A股的市场生态又会产生什么影响？

“全面注册制正式实施，开启了价值投资新时代。”前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，“注册制是成熟市场普遍采取的一种新股发行方式，相对于审核制来说会更加市场化，从过去实施注册制试点经验来看，市场整体运行平稳。全面实施注册制对于A股市场的生态将形成重大影响。”

博时宏观基金宏观团队表示，全面注册制之后，标的质量筛选更加重要，优质公司得到的关注度和资源会增多。2023年在政策、经济预期向好，海外加息等分母端压力缓解的情况下，投资机会将是扩张的，基建、消费、科技成长等链条均有望取得较好的收益，机构资金也将不仅仅局限于少数行业。

开启价值投资新时代

此次发布的全面注册制相关制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等方面。

杨德龙表示，注册制是成熟市场普遍采取的一种新股发行方式，相对于审核制来说会更加市场化，从过去实施注册制试点经验来看，市场整体运行平稳。全面实施注册制对于A股市场的生态将形成重大影响，推动价值投资成为最主流的投资理念，改变投资者炒小、炒差、炒新的习惯，这从科创板、创业板、北交所试点注册制以来的情况就可以看出。

华夏基金也指出，全面注册制改革将助力市场估值体系重构，回归价值投资。未来投资者面对的是一个优胜劣汰更为严酷的市场，也是一个上市公司股价表现与基本面紧密关联的市场，这对投资者的定价能力、风险管理能力，以及参与市场的时间和精力都提出了更高要求。团队化、专业化、系统化的机构投资将成为市场的主流。

从投资角度，华泰柏瑞基金认为，挖掘有价值的投资机会是市场价值发现功能的重要体现。随着更多企业登陆资本市场与优胜劣汰加速，优质标的的投资价值进一步凸显，价值投资理念有望得到普及。拥有核心技术、未来市场前景广阔的创新型企业和经营稳健的优质企业将会受到资金的关注，投资逻辑会更加注重企业自身的内在价值。

促进A股“新陈代谢”

全面注册制下，A股将进一步扩容，不少机构认为，这将加速A股市场的“新陈代谢”。

景顺长城基金副总经理陈文宇表示，中长期来看，全面注册制对A股的生态形成深远的影响，随着上市效率和规模的提升，后续退市制度也会进一步优化和健全，“宽进严出”的机制下，过往上市公司的“壳价值”极大被削弱，从而推动上市公司优胜劣汰。

招商基金资深策略分析师黄亮指出，全面注册制将加快优质资产的供给，并且随着退市机制的不断完善，A股上市公司质量有望提升，投资者对于优质公司的关注度将显著提升，从而带来增量资金配置。

华夏基金认为，全面注册制改革最直接的影响，体现在直接融资特别是股权融资方面，它夯实了直接融资体系的制度基石，将提升投融资效率，提升资本市场有效性，更好满足不同类型、不同阶段企业的差异化发展，以及他们在不同生命周期的融资需求。同时它将促进A股的“新陈代谢”，提高上市公司整体质量，优化市场资源配置效率。

“注册制的实施要和退市制度密切的配合，一个是进，一个是出。一方面鼓励代表经济转型方向的优质企业通过注册上市登陆资本市场获得宝贵的资本，另一方面对于绩差股、题材股，对于一些已经不符合上市条件的公司要及时的退市。”在杨德龙看来，通过大浪淘沙，留下来的公司更具有成长性，给投资者能创造更多的价值，而通过优胜劣汰，也能够让资本市场始终成为时代最强硬的代表，“好的企业可以在资本市场上市发展壮大，而经济转型淘汰的企业要及时的清理出去。通过执行严格的退市制度，是提高A股市场整体上市公司质量的重要抓手，也是A股市场逐步走向成熟的表现，同时能够防止一些损害投资者利益的行为。”

标的质量筛选更加重要

全面注册制将为A股市场引入活水和更多的新鲜力量的同时，对标的质量的筛选将更加考验市场参与者的能力。

博时宏观基金宏观团队表示，全面注册制之后，标的质量筛选更加重要，优质公司得到的关注度和资源会增多。2023年在政策、经济预期向好，海外加息等分母端压力缓解的情况下，投资机会将是扩张的，基建、消费、科技成长等链条均有望取得较好的收益，机构资金也将不仅仅局限于少数行业。

该团队同时指出，全面注册制下优质企业上市效率提高、IPO定价空间扩大，对于收入与IPO募资规模挂钩的券商投行而言盈利机会和空间会得到提升。但全面注册制下中介机构承担的责任和风险也会增加，对券商的估值定价、风险管理等能力提出了更高的要求，综合能力更强、经验更加丰富的头部券商有望获得更多项目资源。

陈文宇也表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场，市场遵循优胜劣汰的法则，选取具备投资价值的标的。随着企业的上市效率和发行数量的提升，投资池将进一步扩容，投资价值也将出现分化。对公募基金来说，一方面注册制提供了更多机遇，投资标的及机会有所增加，另一方面也对研究定价能力提出了更高的要求，投资者专业程度的重要性有所上升。

华夏基金预计，随着全面注册制改革的推进，股票直接融资有望实现份额快速提升，资本市场能够更充分地发挥资源配置功能，将更多资源向符合国家战略的产业、科技产业、新兴产业等集中。