世界滚动:预期经济复苏 市场追捧“元素周期表”！周期主题基金经理梳理

2023年年初以来，A股资源板块走出持续性行情，市场资金涌入各类小金属品种相关上市公司，“元素周期表”行情再度来袭。

周期板块淡季拉涨

国信证券指出，春节前后，恰逢我国有色、建材等大宗周期品的传统消费淡季，但与 2020年~2022 年不同的是，2023年，我国市场时隔三年重现格外强势的“春季躁动”抢跑行情，体现在有色、建材及化工等周期板块的相关股票及期货价格集体出现淡季拉涨，各类投资者提前布局做多的主要逻辑，在于我国经济恢复性增长预期、行业传统消费旺季前的补库预期。

【资料图】

政策面上，2023年1月28日，有关部门关于《中国禁止出口限制出口技术目录》修订公开征求意见的意见反馈正式截止，稀土提炼、加工、利用技术赫然在列。现阶段，中国对全球稀土产业具备全面的控制力，分别在储量、矿产量、冶炼和磁材供应方面占全球的37%、60%、94%和93%。

2月，国内地方两会各类提案已陆续出台，市场提前对诸多利好题材预期进行预炒。“有色等行业仍处于年初重大政策密集出台后的观察期，股债汇及商品等资产价格在高度不确定性下高波动似乎成为新常态。”国信证券研报指出。

周期主题基金有哪些？

以近一期重要的定期公告(年报/中报)中所公示的行业占比为底层数据，我们筛选出上游周期板块占比超过50%的基金经理，初步认定为上游周期主题基金经理。

通过对导出的数据进行重复项处理，保留同一基金经理规模最大或者任职时间最长的基金作为其代表基金，最终共筛选出36位基金经理。

我们将36位基金经理的基本信息，按照基金公司名称的顺序，展示如下图：

数据来源：Wind、2022年中报(2022/6/30)

注：图中的基金规模数据为2022Q4数据

以上基金经理梳理仅为数据分析之用，不作为推荐

针对以上36位基金经理，有几点说明：(1)如果基金经理主投上游周期板块，那么按照上述方法一定能筛选出来；(2)上表中难免会有一些风格发生漂移或者轮动型的基金经理，后续我们会进行手动的更新，本文就不做专门的调整了。

典型上游周期主题基金经理介绍

【个人履历】大成基金韩创，中山大学经济学硕士，曾任招商证券研究部研究员，2015年6月加入大成基金，2019年1月起任大成新锐产业的基金经理。截至2022年末，韩创在管基金7只，规模合计240亿元。

【投资风格】在担任经基金经理前，韩创做过6年多的研究员，主要研究方向包括上游周期行业、金融地产等偏周期性的行业。每当谈及自己的投资框架，韩创都会提到“行业景气度”，在跟踪行业景气度时，偏爱右侧交易。从近几年的净值走势和回撤控制可以判断出：韩创的投资风格偏稳重，攻守兼备，风险偏好较低。韩创认为，规避风险是投资中最重要的事，因为复利的力量是伟大的，年化收益几个点的差异，在长期会导致巨大的回报差距，所以一定要尽力避免亏损。同时，“在行业上均衡，在个股上集中”也是很重要的一环。

资料来源：wind

截至日期：2022年12月31日

从上图可以看出，韩创的投资范围主要还是坚守在自己的能力圈内(周期)，目前前三大行业分别是化工、有色、房地产，前10大重仓股占比61.82%。

【四季报观点】2022年四季度，国内疫情防控和房地产调控政策都出现了大的调整，在此背景下，经济复苏的预期快速升温，资本市场也出现了明显的变化。我们看好经济复苏的力度和持续性，持续对国内经济保持相对乐观的态度，并相信宏观政策上相机决断的调控能力。

【个人履历】华商基金周海栋，化学专业硕士研究生，毕业后在一家医药公司和IT公司做过研究员和项目经理，2008年进入中金公司任研究员，2010年加入华商基金，4年锻炼之后开始担任基金经理。截至2022年末，周海栋在管基金6只，规模合计230亿元。

【投资风格】近两年周海栋被大众所熟知，给其的标签是轮动风格，在艰难的2022年依旧能取得不错的正收益实属不易。不过，穿透到底层的行业和个股来看，周海栋目前主要布局在有色、煤炭等偏周期类板块，一来是他本身的学科背景，二来是最近几年他比较看好上游周期板块，因此也可以在这里介绍一下。

资料来源：wind

截至日期：2022年12月31日

周海栋的投资策略的核心是以宏中观角度出发，选择未来一年到三年(两年为中枢)行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上自上而下适度精选个股，从而构建组合。目前，周海栋形成了“一手周期、一手成长”的能力圈，周期成长切换灵活。整体来看，逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长左侧布局。另外，周海栋的投资布局呈现“行业集中，个股分散”的特点，比如其代表基金华商新趋势优选的前10大重仓股占比仅为21.8%。

【四季报观点】2022年四季度，市场走势先抑后扬，其中十月份市场延续了三季度以来的下跌，进入十一月份市场在一系列政策面因素明朗后开始反弹。结构上，受益防控政策优化的社服、计算机、传媒等行业表现靠前，而煤炭、石油石化、新能源等新老能源方向表现偏弱。本季度本基金持仓变化不大，均衡配置价值和成长，其中价值方向以有色、化工、交运等为主，成长方向以计算机、电力设备、医药为主。展望未来，随着宏观政策逐步落实，形成实物工作量，市场逐渐在微观观察到经济复苏的动能，整体市场走势相较于上半年应该能更为均衡，上半年落后的消费、科技以及顺周期方向有希望得到较好的回报。

【个人履历】易方达基金杨宗昌，化学博士，2014年毕业后加入易方达基金，做了5年的化工行业研究员，2019年4月开始担任易方达供给改革的基金经理。截至2022年末，周海栋在管基金3只，规模合计133亿元。

【投资风格】由于是化学学科背景和研究员背景，在担任基金经理的前两年，其所管理的基金中，化工行业占比曾高达90%以上，曾被某些平台高度评价为市场上唯一一只主动型化工行业基金。

资料来源：wind

截至日期：2022年12月31日

伴随着业绩的持续超预期，杨宗昌所管理基金的规模也快速提升，从最开始的5千万左右，到2022年底的133亿元。从上图可以看出，2021年下半年起，杨宗昌已经在逐步拓展能力圈，目前行业配置更加均衡了，从之前的化工板块一枝独秀，到现在化工、有色、煤炭、钢铁以及汽车都有所涉猎，但也主要集中在上游周期板块之内。

杨宗昌长期坚持聚焦于精选个股，关注受益于供给侧改革、有竞争优势的企业，并根据行业景气度、企业经营节奏、估值水平变化调整个股权重，通过个股层面的风险收益特征比较对组合进行调整。从投资组合来看，小盘风格比较明显，长期保持高仓位和高集中度，换手率适中，这也符合一名主要是自下而上选股的基金经理的风格。

【四季报观点】四季度，国内宏观环境防疫措施出现明显边际变化，为经济复苏提供了有利条件，股票市场也对此作出了积极反应。我们对经济复苏充满信心，但需要注意到，经济修复的路径仍然有较大的不确定性。在股票一定程度反应了经济修复预期的背景下，经济修复的实际路径可能成为阶段性影响股价表现的重要因素之一。为了应对总量预测上的不确定性，四季度整体组合调整上更加关注个股的结构性增长因素，例如新产品渗透率的提升，企业竞争力带来的市场份额扩张，行业景气度从低于均衡水平向常态的修复等。同时继续关注投资标的的估值水平，审慎评估投资标的在谨慎乐观的情境假设下的风险收益特征，精选个股进行配置。从结果上看，对煤炭持仓个股进行了内部调整，同时在市场调整中择机进一步增加了汽车零部件中轻量化相关标的的配置比例。

展望2022年下半年，宏观环境仍有较大不确定性，海外经济衰退风险提升，国内经济逐步复苏但强度仍有不确定性。尽管宏观环境时有波动，但新产业的崛起、产业格局的优化、企业竞争力的提升等变化通常能带来一些穿越周期的投资机会。我们对于中国经济长期前景保持乐观，相信会有一批优势企业不断成长壮大，持续为投资者创造回报。这种长期变化所能带来的持续投资收益仍将是我们投资研究最重要的关注点之一。因为不同行业的生命周期特征、供需关系、需求对宏观经济敏感度、行业内企业竞争力差异、股票估值各有不同，所以在同样的宏观风险假设下，不同股票的风险收益特征也存在较大差别。下半年投资策略上，我们仍将审慎评估投资标的在相对悲观情境假设下的风险收益特征，精选个股来获取投资的超额收益。本基金投资策略保持稳定，将坚持以基本面研究为投资的核心依据，寻找受益于供给侧改革、有竞争优势的企业作为核心投资标的。

(文章整合自中信建投证券、中国经营网)