八大券商主题策略：电池投资的旧瓶与新酒！钙钛矿电池产业链蓝图 受益标的曝光

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天风证券：电池投资的旧瓶与新酒！电池成长空间或进一步打开

历史表现来看：超额收益与新能源车产业周期共进退。横向比较，近年来新能电池指数整体市场表现相对占优。2018年起至2022Q3末，新能电池指数区间累计收益率实现104.12%。尽管年化波动率偏高，新能电池仍表现出更高的中长期市值弹性。

具体而言，新能电池指数表现与新能源车产销量的边际变化高度同步，新能源车产业周期是新能电池指数表现的决定性因素。微观层面，2018 年以来新能电池业绩增速大幅拉升，与新能源车产销量的增长趋势基本保持一致，使得业绩增速中枢整体高于同类新能源车指数。

三杯新酒：电车新内涵，储能新发展，电池新技术。2022年以来，新能源车产销进入滞涨阶段，新能源车业绩增速较2021 年回落，而电池环节业绩增速相比之下仍有优势。在趋于稳定的行业中拥有更高的业绩弹性，可能意味着电池的“旧瓶”正斟入“新酒”。

1)电车新内涵：稳消费有望逐步接棒碳中和，成为新能源车产业的新内核，进一步延长新能源车产销高景气周期；2)储能新发展：海外地缘政治风险支撑欧洲户储市场表现强劲，国内大基地强制配储政策陆续落地加快大储规模化节奏，开启电池第二成长曲线；3)电池新技术：政策支持下，电池龙头钠离子电池研发提速，进一步打开电池成长空间。

浙商证券：钠电池性能快速突破！2023年有望加速量产 重点关注五条投资路线

钠电池的材料成本低、低温性好、与锂电工艺相通、能量密度尚可与锂电池相比，钠电池具有资源丰富和低成本，良好的低温性、倍率性和安全性，生产环节可与锂电池相通等优势，实用化的痛点在于能量密度偏低，一般在80-170Wh/kg 之间，且循环性能较差。我们测算钠电目前材料成本约为0.427 元/Wh，其中正极、负极和电解液的成本占比分别为30%、21%和23%，我们估算钠电产业化后的材料成本将比届时的磷酸铁锂电芯低35%。

投资分析建议来看，钠电池性能快速突破，2023年有望加速量产，重点关注以下五条投资路线：(1)钠电池：宁德时代、比亚迪、传艺科技、维科技术、华阳股份、鹏辉能源、欣旺达、蔚蓝锂芯、百合花；(2)正极材料：振华新材、容百科技、当升科技、厦钨新能、美联新材、七彩化学；(3)负极材料：贝特瑞、杉杉股份、圣泉集团、元力股份等；(4)电解液：多氟多、天赐材料；(5)铝箔：鼎胜新材、万顺新材。

招商证券：预计2023年行业规模有望达到GW级别 关注在投入与储备钙钛矿的公司

第四届全球钙钛矿与叠层电池产业化论坛于1月8-10 日于常熟召开，参会企业包括众多行业内知名钙钛矿及设备厂商。会议核心议题包括钙钛矿的理论优势、产业化进度、叠层电池以及工艺路线。总体看，钙钛矿有很强的理论优势，当前正在经历从0 到1 的发展阶段；大面积制备的工艺问题和工艺路线是目前产业化关注的焦点之一；除单结电池外，不同的叠层方案的产业化尝试广受关注。

钙钛矿电池通过十几年的发展，实验室效率提升迅速，单结、晶硅叠层及全钙钛矿叠层效率已达到25.7%，32.5%，29%，为产业化提供了坚实的理论支撑。同时，业界对于钙钛矿的基础性认知已比较全面，众多高校科研背景的初创企业如雨后春笋般不断涌现，光伏大企业也纷纷加大钙钛矿的布局和储备。预计2023 年钙钛矿行业规模有望达到GW 级别，到2024-2025 年有望有多家企业GW 级产线陆续落地。

投资建议来看，关注在投入与储备钙钛矿的公司：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升、协鑫科技(港股)、西子洁能、杭萧钢构(建筑)；TCO 玻璃：金晶科技(建材)；POE 封装材料：福斯特、海优新材、激智科技、赛伍技术等；钙钛矿设备：捷佳伟创/迈为股份(机械联合)、奥来德/帝尔激光/德龙激光(电子)、京山轻机(机械)、奥联电子(汽车)、古鳌科技(计算机)等。

国泰君安证券：新能源汽车行业最悲观时刻已经过去 产业链有望迎来预期修复阶段

我们认为当前时间点来看，新能源汽车行业最悲观时刻已经过去，此前市场担心的销量、排产、政策的不确定性都已经得到充分反应；随着特斯拉降价对消费的刺激，产业链有望迎来预期修复阶段。

整体来看，2023年重点把握几条行业主线：1)盈利复苏的电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、比亚迪等，受益标的：珠海冠宇、鹏辉能源、欣旺达。2)竞争格局较好或是行业能够实现率先出清的环节，推荐隔膜环节的恩捷股份、星源材质；电解液环节的新宙邦，受益标的：科达利。3)新技术层面重点推荐钠离子电池环节，推荐振华新材、鼎胜新材、蔚蓝锂芯，受益标的：元力股份、维科技术等；4)估值较为便宜的祥鑫科技等。

国盛证券：锂电回收目前仍是蓝海市场！关注具备良好回收基础且已有相关布局的企业

锂电回收市场空间广阔，龙头企业尚待成型。(1)经测算，我国动力电池回收实际市场规模2022 年预计约为146 亿元，至2030 年理论可达1406 亿元，锂电回收整体市场规模2022 年预计约为314 亿元，至2030年理论可达2351 亿元。(2)竞争格局暂呈“小、散、乱”的局面，除88 家获得工信部资质认定的“白名单”企业，中小企业数量众多，2021年中国动力电池回收企业注册量达到约2.4 万家，龙头企业尚待成型。

渠道能力构成核心竞争力，未来有望形成电池生产商、车企及专业回收机构等多方合作为主的商业模式。(1)由于报废汽车来源广泛而分散，报废汽车龙头回收量仅占报废总量的4%，渠道回收能力构成行业核心壁垒，此外，随着市场扩大，自动化拆解等技术水平提升将有助于摊薄人工及固定成本、实现规模经济。(2)考虑到渠道的重要性，以及技术互补优势，未来我国更可能形成多方合作为主的商业模式。我国动力电池回收行业目前仍存在政策法规强制性不足、发展不规范等问题，导致中小企业在废旧电池采购价格上更具优势，参考发达国家的发展经历，随着我国行业规范化，更多电池有望流入头部正规企业。

行业仍处于初期发展阶段，建议关注已具备相关布局的企业。锂电回收目前仍是蓝海市场，尚未出现绝对龙头，建议关注具备良好回收基础且已有相关布局的企业：格林美、光华科技、天奇股份、旺能环境等。

长江证券：当前钙钛矿整体仍处于产业化初期 建议持续关注钙钛矿产业化赛道

伴随着工艺改进、技术变革，钙钛矿电池扩产进度或提速。1)更多的钙钛矿电池研发、生产企业获得资本市场投资。协鑫光电、脉络能源、纤纳光电、仁烁光能等获得投资额千万到数亿元不等，为公司钙钛矿技术研发和产业化落地提供有力支持。2)2022 年纤纳光电、协鑫光电、极电光能等已有小规模产线投产。对今年的扩产规划梳理看，或仍聚焦于小试线或中试线，以协鑫光电、纤纳光电、奥联电子等为代表，扩产规划明确。2022 年钙钛矿电池扩产总量或接近1GW，而在2023 年，钙钛矿电池或有望实现1GW 以上扩产。

我们认为，当前钙钛矿整体仍处于产业化初期，从量上看，当前扩产规模较小，但设备厂商提前与钙钛矿厂商进行合作研发、验证，将充分受益后续钙钛矿电池扩产放量，设备需求释放。

建议持续关注钙钛矿产业化赛道，重点关注1)在晶硅电池已有深厚技术积累的企业在钙钛矿领域的横向拓展；2)钙钛矿电池部分设备与电子、显示面板等行业涉材料工艺环节设备有一定共通性，关注切入钙钛矿领域的跨行业设备企业；3)新布局钙钛矿电池&组件生产的企业。

川财证券：看好氢能行业未来发展潜力 关注燃料电池产业链布局完善、具备核心竞争力的企业

根据中汽协数据，12 月燃料电池汽车产销均完成约600 辆，同比分别增长4.1%和24.9%。2022 年全年燃料电池汽车产销分别完成0.4 万辆和0.3 万辆，同比分别增长105.4%和112.8%。2022 年我国氢能产业政策的“1+N”体系已搭建完毕，各地政府政策出台步伐加快，未来发展目标清晰明确。在氢能五大示范城市群的推广效应下，2022 年氢能各产业链条的规模持续扩大，产业化进程不断深入。看好氢能行业未来发展潜力，建议关注燃料电池产业链布局完善、具备核心竞争力的企业。

申港证券：2022年动力电池高速增长 预计2023年仍将高景气

2022年动力电池高速增长，预计2023年仍将高景气。我国动力电池装机量增速依然处于较高水平。2022 年12 月，我国动力电池合计装机量约为36 GWh，同比增长38%，环比增长5.5%。2022全年动力电池累计装机量295 GWh，同比增长91%，2021 年同比增速为143%，由于基数的提高，增速有所降低，但仍然处于较高水平。展望2023 年，在促进消费以及保持经济增长的背景下，新能源车是非常重要的一环，2023年仍会高速增长，相应地，动力电池也会延续良好表现。假设2023 年动力电池月平均装机量与2022Q4 平均值相同，则2023 年动力电池装机量为403 GWh，同比增速约为36%，增速依然可观。