每日热议!原油市场等待新的空头逻辑

来源：国海良时期货时间：2022-09-01 09:43:16

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SC2210今日下跌3.11%收于716.5元/桶。近期原油市场波动剧烈，内盘价格的绝对水平还是要明显强于外盘，但考虑到内盘价格强势有阶段性的特殊性，且国内化工品成本定价更多还是参考外盘原油价格，所以我们更多还是以外盘原油价格为锚进行分析。从外盘原油价格波动来看，整体还是呈现出宽幅震荡的走势，还未有明显趋势性，其原因在于前期价格下杀交易的汽油旺季需求不及预期的空头逻辑已经交易完毕，价格没有持续下行的动力，未来价格想要继续下行，需要看到和工业需求相关的柴油需求崩塌，从预期上看，随着加息的推进，未来工业需求大概率会逐步承压，但目前美国市场的工业需求还有韧性，这一空头逻辑现阶段还不成立。在需求端给出未来价格趋势向下，但当下会出现止跌的判断后，供应端的阶段性预期扰动就会带来价格的宽幅震荡波动，所以我们看到伊核谈判释放积极信号，价格迅速上行，而OPEC+释放减产信号，价格又迅速承压，以及最近的伊拉克内乱事件带来的出口不确定导致油价上下反复，甚至在供应端没有利空预期出现的情况下，不排除价格在柴油空头逻辑未兑现+供应低弹性的组合下出现超预期的反弹。

从上面的分析可以看出，后续原油的走势，抛开一些供应端事件性的不确定性影响，我们需要把握的核心点就是柴油需求的变化。

柴油的需求，我们分成美国和欧洲两个市场来看，首先给出结论，欧洲市场相较美国市场将更早看到工业需求的走弱，美国市场的工业需求目前还有韧性。欧洲市场，我们看到欧元区制造业PMI已经跌倒50荣枯线之下，工业需求已经开始走弱，在制造业PMI的逆向领先性指引下，未来半年欧洲柴油大概率会逐步累库，但欧洲柴油裂解价差表现却很强势，与工业需求的弱势走势并不匹配，我们认为欧洲柴油裂解价差的强势更多是供应导致，而非需求，近期欧洲柴油裂解价差跟随荷兰天然气TTF价格走强，柴油生产需要天然气加氢，天然气价格高涨推高了柴油生产成本，炼厂出于生产成本的考虑将柴油出率调低，让渡一部分给汽油，所以我们看到柴油裂解价差与汽油裂解价差出现明显的强弱分化。不过考虑到汽油旺季即将结束，后续炼厂也无法继续提高汽油出率，所以欧洲柴油裂解价差也很难持续走强。美国市场，我们看到美国制造业PMI虽持续走弱，但还处于50荣枯线之上，代表美国工业需求大方向向下，但现实端仍有韧性，相应的看到美国馏分燃料油库存还未有明显累库趋势，由于馏分燃料油中有部分取暖油需求，存在一定季节性，所以我们更为关注的是馏分燃料油的超季节性库存变化，目前馏分燃料油的超季节性库存并未开始趋势累库，并且美国柴油裂解价差的绝对水平还是远高于历年同期，从美国重卡零售增速对柴油裂解价差的正向领先看，柴油裂解目前也没有趋势走弱的可能，大概率继续维持高位宽幅震荡。

图1 欧元区制造业PMI与柴油库存	图2 欧洲天然气价格与汽柴油裂解价差

数据来源：Bloomberg、国海良时期货研究所	数据来源：Bloomberg、国海良时期货研究所

图3 美国馏分燃料油库存超季节性	图4 美国取暖油利润与重卡零售增速

数据来源：Bloomberg、国海良时期货研究所	数据来源：Bloomberg、国海良时期货研究所

（文章来源：国海良时期货）

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