天风期货点评美国原油抛储：若能尽数释放 平衡格局将被逆转

拜登宣布将在未来6个月的时间内，以每天100万桶的速度释放共1.8亿桶的SPR，预计将从5月开始正式投放。

这是历史上美国最大规模的SPR释放，背后的逻辑和实际的释放能力值得市场关注。

不同寻常的释放反映了

美国对地缘的评估

1. 美国的角度评估俄油的缺口可能是长期的事情，且缺口在100万桶/天以上。

我们在此前对于俄乌事件对原油市场的影响评估时，强调的重点在于两点，一是局势的进展变数会直接影响到盘面的波动；二是对俄的制裁是否会因为战事的缓和而被取消，也就是说，若停火协议能够达成，欧美是否会解除对俄的制裁，这将直接决定了俄罗斯原油出口是否能够恢复。

在考虑俄罗斯的缺口在150到200区间的情境下，我们在二季报中推演的情景下发现当下的产量决策很难在Q2将俄油的缺口完全补齐。那么美国这边决定将超预期的释放SPR(以库存的转移快速补充供应缺口的方式)，实际上就是反映了美国对俄乌事件的评估，也就是在认为至少对俄的制裁是长期的事情，俄油缺口将一直存在的情况下，才会去释放一个长达6个月的计划。

2. 同时对于伊朗回归的预期可能有所下降。

库存转移的方式除了SPR还有伊朗蓄势待发的天量浮仓，美方没有加快释放伊朗的浮仓，而选择将自身SPR可用天数降至90天安全线以下，美国的角度来看，可能是降低了Q2能够重回伊核协议的乐观预期。

若能尽数释放，平衡格局将被逆转

以当前的平衡表来看，Q2:供应下调俄罗斯150，需求下调俄乌战争20，中国疫情70(一个月)；H2:供应下调俄罗斯100，上调伊朗30，需求下调30。

这样推出来Q2整体维持去库，去库幅度在50-100万桶/天区间。

若美国从5月开始以100万桶日的速度开始释放，对Q2来说，平衡将由去库转为紧平衡；对H2来说，将扭转平衡格局，转为累库。

实际释放情况要打个问号

1. 美国SPR基本情况：截至3月，美国SPR库存为5.68亿桶，主要存储在消区，也就是得州以及路易斯安那州的四个巨大洞穴中。从这主要的4个SPR库通过管道连接炼厂终端的运输能力大概在220万桶/天。

2. 历史释放的完成情况并不理想。去年11月美国联合几个主要消费国共同释放SPR的情况来看，美国计划释放5000万桶，而截至今年3月，仍有约3000万桶尚未释放。

数据来源：高盛

此前3月初，IEA主导释放6000万桶的计划中(其中美国将承担3000万桶的量)，目前暂未看到实际的释放举动。

数据来源：Reuters

另外，IEA计划在今日宣布再次释放一定量的SPR。

这里值得关注的是，美国所宣布的100万桶/天的释放量是否会有部分是属于IEA的集体释放计划中。

对于释放能力的瓶颈讨论

1. 竞标条件的限制。目前还不知道美国这次的计划是以直接抛售为主，还是以轮换形式为主。但售出的方式基本还是以竞标为主。受到竞标条件的限制，比如对保证金的要求、参与方的资质要求、对归还条件的限制等等因素，都有可能造成SPR释放的不够顺畅情况的发生。

2. 物流能力的限制。由于本次释放规模是空前的，美国消区的管输或者汽运能力的增量是否能够承担这么大的释放压力仍具有较大不确定性。

3. 炼厂加工能力的限制。实际上美国已经超季节性提负了，总开工升至92.1%，美湾升至95.6%，均大幅超过19年水平。从这个角度开，继续提负的空间有限。

那么SPR的释放很有可能会作为出口的替代选择，可能需要考虑油种的再平衡，因为美国甜油居多而欧洲更缺中质偏重的油。

小结

美国创记录的释放SPR的情况表明了其对抑制国内油价和通胀的决心，但同时也反映出其对俄油缺口长期化、以及伊核或继续延期的评估态度。若能尽数释放，平衡格局可能最快在2季度后期到3季度开始扭转为累库。但从历史的释放情况来看，当下美国仍未释放完去年11月的计划、以及3月初IEA的共同计划，历次的完成情况都不太好。我们评估了实际释放过程中可能存在的瓶颈问题，这或许可以为后续100万桶/天的实际释放速度做一定的参考。

（文章来源：天风期货研究所）