保险行业2月月报：寿险降幅边际收窄 非车险保费增速显着分化

投资要点：2 月单月人身险公司原保费收入同比-3%，健康险同比-0.7%。产险同比+13.4%，车险保费增速再提升，同比+13%，我们看好龙头险企的长期发展。资产端和负债端仍然承压，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。

2 月单月人身险公司保费同比-3%，较1 月降幅收窄3pct.1)2022 年1-2 月人身险原保费10907 亿元(自2021 年6 月起，银保监会披露的行业数据不含处于风险处置阶段的保险机构)，同比-4.0%，规模保费13144 亿元，同比+0.3%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+0.95%。2 月单月人身险公司原保费规模达2291 亿元，同比-3%，较1 月降幅收窄3pct，较2021 年同期的+15%差距明显。2)1-2 月保户投资新增交费(万能险为主)同比+27%，投连险同比-65%。2 月单月保户投资新增交费同比+34%，较1 月增速+10pct；投连险同比-64%，较1 月降幅收窄2pct.3)我们预计，2 月保费增速不理想，主要原因为：①2021 年以来人力规模持续收缩。②受疫情反复等因素影响，当前居民保险消费需求依然较为疲软，代理人线下展业亦受阻碍。我们预计，3 月以后由于2021 年同期基数将有显著下降，保费增速或将迎来一定程度改善。

2 月单月健康险保费同比-0.7%，较1 月增速下滑1.1pct.1)2022 年1-2 月健康险保费同比持平，2021 年同期增速为+25.4%。2 月单月健康险保费同比-0.7%，较1 月增速下滑1.1pct，2021 年同期增速为+21.1%。2 月末健康险占比为18%，较1 月末提升3pct.2)我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

2022 年2 月产险公司保费可比口径下同比+13.4%，车险保费增速较1 月+1pct. 1)2021 年1-2 月产险公司保费达2652 亿元，按可比口径同比+13.4%。2 月单月产险公司保费达878 亿元，同比+12%，较1 月增速基本持平，我们预计产险保费保持较快增长主要依靠车险增速持续提升，以及健康险、农险等非车险延续稳定增长。2)车险保费增速再提升，而非车险增速表现明显分化。2 月车险保费同比+13%，较1 月增速+1pct，较2021 年同期增速+7pct，我们预计车险保费已经回到正增长道路上，未来车险保费增速将逐步恢复至正常水平。非车险保费增速显著分化，健康险/责任险/农险分别同比+23%、+21%、+19%，较1 月增速-4pct、+9pct、+6pct，工程险/企财险/家财险分别同比-39%、-20%、-19%，较1 月增速-33pct、-36pct、-22pct.3)自2021 年6 月开始，人保财险单月保费增速持续跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

2022 年2 月末行业投资资产规模达23.39 万亿元，较年初+0.7%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比11.9%/39.1%/12.6%/36.4%。股票和基金2月末占比较年初-0.1pct，债券持平，银行存款+0.7pct，非标-0.6pct.

资产端和负债端仍然承压，估值低位，安全边际高。1)2021 年3 月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降，新重疾定义产品销售不及预期。我们预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；中长期我们仍看好健康险和养老险发展。2)十年期国债收益率回落至2.8%左右，固收类投资持续承压。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3)2022 年3 月28 日保险板块估值0.35-0.71 倍2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。

（文章来源：海通证券）