大宗商品逼空上涨或存去杠杆隐患

来源：青岛财经日报时间：2022-03-19 09:49:19

近期大宗商品逼空上涨，使得全球通胀压力进一步加大。即使是美联储正式启动加息后，国际原油仍然以大涨还以颜色，表明大宗商品价格高企尚难以结束。

美元指数与大宗商品共振上涨是一个非常值得研究的金融现象。自2021年以来，美元指数和大宗商品的共振上涨行情已延续了近14个月，这是自欧元诞生以来持续时间第二长的行情。

从历史数据看，美元指数和大宗商品并无绝对的负相关关系。在市场不受商品供需等扰动因素影响时，商品的金融属性得到放大，美元走强会对以美元计价的大宗商品带来负面影响，使其隐性价格上升。自1999年以来，美元指数与大宗商品走势呈负相关的时间占比约为70%，两者同涨的时间约占20%左右。自2021年以来，美元指数与大宗商品的负相关性再次被削弱，大宗商品走势的核心逻辑依然是供需矛盾，而影响美元的则是美国与全球经济增长形势、美元实际利率等因素。

所以我们可以看到，美联储宣布加息后，大宗商品包括全球权益市场，都以上涨做出了回应，市场潜在的判断是经济复苏仍在继续，下游需求有保证。大宗商品价格的趋势性变化，核心逻辑正在于供需矛盾，美元则表征了美国与全球经济增长间的相对强弱关系。在全球经济向好、美国经济增长更为强势的背景下，地缘政治风险、美联储加息等因素，只会加强大宗商品的上涨。如果下一步美联储货币政策过于鹰派致使美国需求显著减弱，美国经济增长明显放缓，美元与大宗商品的同涨行情将接近尾声，且不排除同步走低的可能。

从近期披露的一些关键经济数据看，海外市场需求依然强劲，比如集装箱价格和海运价格回升，美国CPI同比涨幅接近破8%，用工需求数据较好。有研究机构梳理了1999年以来的6轮美元指数与大宗商品同涨行情，结果发现在美国经济走强甚至景气度高于全球经济时，美元指数表现较强。如遇地缘政治风险加剧、美联储加息等情况，美元指数表现则将更加强劲。在此基础上，如果遭遇能源供给下滑，而全球经济景气度依然较高、需求旺盛，大宗商品将有良好表现并出现与美元共振上涨的行情。

需要警惕的是，过高的通胀是经济增长的最大敌人，美联储是快速持续加息，还是走一步看一步，对大宗商品市场的价格波动具有重要影响。假设年内美联储政策过于鹰派使美国需求显著放缓，美国经济增长将因此受到一定拖累，美元的强势上涨行情将进入尾声。供给压力、全球经济复苏和地缘政治风险将继续对大宗商品形成支撑。另外一种可能是全球经济复苏放缓，而美国经济相对较强。在地缘政治冲突加剧、风险偏好下降的情况下，资本回流美国，推动美元指数继续上涨，大宗商品价格走弱。

大宗商品在历史高位一旦发生趋势逆转，或将引发流动性风险。大体量资金撤离会产生虹吸效应，抵押品快速缩水加速资金撤离，悲观情绪传染又会加速这两者的反应。今年的大宗商品价格始终是一只没落地的靴子，让人揪心。

（文章来源：青岛财经日报）

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