非银行金融行业结算备付金缴纳比率下调点评：减少行业资金占用边际收入贡献有限

来源：中信证券时间：2022-03-18 15:52:16

2022 年3 月17 日，中国结算宣布自2022 年4 月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。此次比例下调有利于减少券商资金占用，增强券商资金配置能力。但目前结算备付金占券商资产比重较低，实际带来的边际增量较为有限。

事件：2022 年3 月17 日，中国证券登记结算有限责任公司(简称中国结算)宣布自2022 年4 月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%，以降低市场资金成本，服务实体经济健康发展。我们认为此次比例下调有利于减少券商资金占用，增强券商资金配置能力。但目前结算备付金占券商资产比重较低，实际带来的边际增量较为有限。

股票类业务最低结算备付金比例由18%下调至16%。结算备付金指市场投资者等结算参与人资金账户中用于证券交易及非交易结算的资金。其设立有利于防范和化解证券结算风险，确保当日交易及时完成清算结算。根据监管规定，最低结算备付金限额=上月证券买入金额/上月交易日历天数×最低结算备付金比例。此次调整中，股票类业务最低结算备付金比例由18%降至16%，而债券类业务最低结算备付金比例仍保持10%。

延续结算备付金比例下调的趋势，未来政策空间仍可期。此次结算备付金比例下调并非行业首次。2020 年，中国结算将股票类业务的最低结算备付金比例由20%下调至18%。随着国内券商清算结算及风险把控能力的增强，对结算风险的把控能力逐步提升。下调结算备付金比例有利于充分发挥券商配置能力，合理调配公司资金，缓解流动性压力，从而提升股东回报。长远来看，我们认为结算备付金比例有望随着券商经营能力的提升而持续调整，在长期将打开证券行业发展空间。

预计会减少证券行业200 亿资金占用。2022 年以来，全市场日均成交额为1.02万亿元。按照全市场日均交易额1 万亿计算，证券行业原需按照18%比例向中国结算缴纳1800 亿备付金，新规以后仅需缴纳1600 亿元(按照16%)，全行业减少200 亿元资金占用。但此次改革相关资金在行业资产中的占比仍较低。根据中国证券业协会数据，2021 年末证券行业总资产为10.59 万亿元，净资产为2.57 万亿元，此次受影响的资金仅占总资产的千分之0.18，净资产的千分之0.77.

预计边际收入及利润贡献较为有限。根据2019 版的《结算备付金管理办法》，结算备付金所获得的回报为金融同业存款利率，具体利率水平由交易双方商定，长期维持在年化1.5%-2%左右。新规调整后，按照自由配置后8-10%的高回报率计算，此次改革可以增厚行业收入约15 亿元。根据中国证券业协会数据，2021年证券行业收入5024 亿元，净利润1911 亿元，约为收入的千分之三，净利润的千分之八，边际增量较为有限。

风险因素：A 股市场成交额大幅下滑，资本市场改革进度不及预期。

投资建议：最低结算备付金比例下调将减少券商资金占用，增强券商资金配置能力。重资本业务实力强，净资本监管指标压力较大的券商将明显受益。中金公司杠杆率在头部券商中居于首位，此次调整有望缓解其流动性监管指标压力，推动其股票业务和固收业务发展。华泰证券秉承“财富管理+机构业务”双轮驱动战略，融券规模高速扩容，此次调整有助于推动其两融业务维持高速发展。

（文章来源：中信证券）

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