USDA及MPOB报告发布 粕强油弱格局仍将延续

连粕节后首个交易日开盘涨停，随后跳空走高，主力合约价格重心稳步抬升至3700元/吨之上，南美干旱天气造成的产量忧虑，使得各机构纷纷下调其新作产量预期，本周四凌晨USDA发布的2月供需报告同样验证该趋势，虽然下调幅度仍处在此前市场预期范围内，但仍助推美豆登上1600美分/蒲式耳高位，受此带动之下，国内两粕延续走强态势。另外，一季度大豆到港量表现一般，节前下游补库透支需求，豆粕库存处于历年同期低位，国内豆粕基本面呈现偏弱供应局面，内外强势支撑之下，豆粕走强基础相对充分。

相较走势火爆的粕类，油脂板块在节后首日冲高回落后，连续两日回落验证油脂上方空间不足，已进入波折筑顶期。周四午后MPOB1月报告出台，马棕超预期减产降库，，叠加印尼对棕榈油产品的出口许可要求扩大到包括其他衍生品，短期内使得全球棕榈油供应端存在忧虑，使得棕油价格在短期内获得高位支撑，但在棕油价格走高之下，消费端后劲相对不足，马棕出口回落趋势仍未好转，该利空尚未得到充分交易。

本文将详细阐释近期油粕市场基本面形势，对后市走势进行分析并提出操作建议。

图表1 连盘油粕主力合约行情

数据来源：Wind 国元期货

USDA2月报告如期下调南美大豆产量，以及美豆期末库存

春节期间至节后，巴西北部降水推迟收获，阿根廷面临持续干旱及热浪，恶劣天气对大豆生长的损失难以挽回，在USDA1月报告奠定南美大豆减产后，各大机构纷纷下调南美大豆产量预期，其中几大主要咨询机构对巴西大豆2021/22年度大豆产量预期在1.25-1.3亿吨之间，低于USDA1月报告中的1.39亿吨水平；与此同时，阿根廷国内罗交所和布交所对同样下调其2021/22年度大豆产量，约在4000-4200万吨，低于USDA1月报告的4650万吨水平。

图表2 各机构对南美大豆产量预期

10日凌晨USDA发布2月供需报告，中性偏多看待，亮点在于下调美豆期末库存及南美大豆产量，但下修幅度不及此前预期。其中，美国2021/22年度大豆年末库存预估为3.25亿蒲式耳，较政府1月报告预估下修2500万蒲式耳，但高于市场人士平均预期的3.1亿蒲式耳。巴西2021/22年度大豆产量预估为1.34亿吨，此前市场预估为1.3365亿吨，1月报告预估为1.39亿吨。阿根廷2021/22年度大豆产量预估为4500万吨，市场此前预估为4451万吨，1月报告预估为4650万吨。

图表3 USDA2月供需报告——美豆供需平衡表

图表4 USDA2月供需报告——主要大豆生产国供需平衡表

该报告延续对南美大豆产量的悲观预期，同时美国大豆供应量低于此前预估，反应了美豆内需的增长预期要强于外需，美国国内大豆压榨产品的需求量一方面受到生物燃油掺混计划对豆油需求的增加，另一方面受到牲畜饲料产业对豆粕的需求增加，在其主要大豆买家——中国进口需求相对疲软之下，仍有望通过内需提振其大豆消费预期。另外，南美大豆供应的存疑，致使下一季度全球大豆买家的对南美大豆的需求或转向美豆，美豆自2月以来私人出口商报告显示，近期由美国销往未知目的地的大豆，交易次数及交易数量均有所增长。

综上，供应端有南美大豆减产的推动，需求端方面内需在大豆榨利高企下持续走高，外需有挤占南美出口份额的走强预期，供需双强之下，美豆存在高位运行的基础。

MPOB报告显示马棕1月超预期去库，印尼出口政策提供棕油短缺炒作的素材

10日中午，马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的数据显示，马来西亚1月末棕榈油库存较上月下降3.85%，至155万吨。MPOB表示，毛棕榈油产量较去年12月下降13.54%，至125万吨，而棕榈油出口下降18.67%，至116万吨。此前一项调查预计，库存料增长0.34%至159万吨，产量料下降10%，而出口预计下滑21%。该报告以利多看待，但从盘面来看，并未如上月同期引爆油脂市场。

另外，近期印尼棕油出口政策有所转变，1月27日，印尼发布指令，要求棕榈油生产商将20%的毛棕榈油出口预留给当地买家；印尼贸易部2月9日表示，1月出口规定的覆盖范围扩大至所有棕榈油产品，并表示从2月15日起，所有棕榈产品必须遵守国内市场义务(DMO)，才能获得出口许可。印尼此举出自对于抑制国内棕榈油过高价格的考虑，但印尼作为全球最大的棕榈油出口国，该限令的出台无疑会减少全球棕榈的供应，将供应压力重新推到马来棕油之上。

不过，短期来看，印尼出口政策对油脂的影响层面仍在于提供炒作素材，当前国内外棕油均到达高位，对后续消费端的限制将愈加明显。而且，据马棕高频供需数据显示，进入2月之后，其出口仍延续环比下滑的局面，且该利空尚未被盘面充分交易。除此之外，马棕劳工政策落地时间的确定，使其二季度增产预期逐步明确，马棕供应端以强现实弱预期来看待，在产量出现拐点之时，也是其筑顶信号出现之时，马棕价格高企的局面将开始收尾。

总体来看，马棕低库存基本面的安全边际已逐步减弱，前期积存的诸多利空将开始进行交易，市场炒作因素有望逐步出清，马棕价格将回归基本面逻辑，完成本轮筑顶。

图表5 MPOB供需平衡报告

数据来源：MPOB 国元期货

油粕库存皆处于低位，需求端影响有限，关注未来大豆到港

随着豆粕及油脂春节备货结束，节后消费均较节前下滑，预计一季度结束前，豆粕油脂需求端难见起色。而供应端来看，据我的农产品网数据显示，我国一季度大豆到港量月均670万吨左右，与去年同期水平基本持平，目前国内大豆及豆粕库存相较处于绝对值低位，提供盘面走高的基础；油脂仍处于艰难累库过程之中，据我的农产品网数据显示，截至2022年2月4日(第5周)，全国重点地区豆油商业库存约82.51万吨，较1月21日增加2.22万吨，增幅2.76%；全国重点地区棕榈油商业库存约34.79万吨，环比1月21日减少3.18万吨，减幅8.38%。

图表6 全国主要油厂油粕库存情况

数据来源：我的农产品网国元期货

油粕比大幅下滑，豆棕价差反弹，豆菜粕差拉涨，豆菜油差回归

随着节后油粕分化，品种间价差均回归趋势，可关注套利机会。

油粕比：美豆与马棕运行逻辑再度分化，前者走强基础明确，后者利空逐渐浮现，粕强油弱之下，油粕比迅速回落，向历年运行区间回归，短线可考虑空油多粕的做空油粕比操作，目标区间2-2.5；

豆棕价差：豆油受美豆成本端提振，近期表现相较棕油坚挺，豆棕价差反弹至0值附近，可考虑逢低布局多棕油空豆油的操作，但近日棕油利空尚未充分交易，仍需注意防控风险，目标区间400-500；

豆菜粕差：春节期间，外盘菜籽走势出现分歧，国内菜粕基本面支撑相对不足，菜粕节前超涨透支后续动能，整体运行以跟涨豆粕为主，豆菜粕差垂直反弹，关注做多机会，目标区间400-500；

豆菜油差：继续回归看待，目标区间1000-1500。

图表7 油粕主力合约套利

数据来源：Wind 国元期货

（文章来源：国元期货）