银行业：基本面稳健无忧静待宽信用效果加速释放

来源：中国银河证券时间：2022-02-07 15:16:02

事件截至2022 年1 月末，银行指数累计上涨2.47%，相对沪深300 超额收益10.09%，在30 个中信一级行业中排名第1。我们认为银行板块表现领先主要受益于2021 年报业绩超预期催化以及市场避险情绪增加的影响，后续春季行情有望延续，一季度投资机会来自以下五个方面：

基本面稳健无忧 2021 年上市银行业绩表现持续亮眼。据不完全统计，2021 年，19 家上市银行累计实现营业收入1.31 万亿元，同比增长10.88%，高于三季报增速，实现归母净利润4131.11 亿元，同比增长21.51%，延续两位数高增：ROE为11.67%，同比提升0.75 个百分点。与此同时，资产质量进一步优化，拨备覆盖率维持较高水平。截至2021 年末，19 家上市银行的平均不良率为1.11%，同比下降0.17 个百分点；拨备覆盖率为337.97%，同比提升48.11 个百分点。

综合考虑政策环境转宽、不良风险逐步出清以及拨备计提充分等多重因素，银行基本面预计维持稳健，风险可控。

宽信用格局逐步确立，利好银行业景气度回升降准降息相继落地，一季度专项债额度提前下达且政府债发行加速，有利于刺激基建投资和企业中长期贷款需求，加速推进宽信用格局形成。截至2021 年12 月末，存量社融同比增长10.29%，连续3 个月持续改善；单月社融同比多增6490 亿元，增速达37.75%，仅次于2021 年2 月水平。其中，政府债是核心驱动因素。2021 年12 月单月政府债融资破万亿，四季度累计融资2.6 万亿元，延续逐季改善趋势并创全年新高。此外，2022 年一季度专项债额度1.46 万亿元已于2021 年末下达，同时1 月地方政府债发行增至6988.57 亿元。信用环境改善是大概率事件，有利于银行业景气度回升。

政策短期仍有发力空间，有助应对境外加息压力，持续托底宏观经济针对美联储3 月加息预期，当前阶段是政策前置发力的重要窗口期。金融统计数据新闻发布会指出要把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方，并且结构性货币政策工具要积极做好“加法”，同时要求靠前发力，走在市场曲线的前面。我们认为短期稳增长相关政策仍会加码，以应对境外加息对当前政策效果和宏观经济的影响。

房地产政策边际改善促进风险化解，对银行资产质量冲击减弱房地产政策执行纠偏，12 月政治局会议和中央经济工作会议更是强调推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环，有助推动房企信用风险有序化解，缓解银行资产质量层面的压力。

当前估值具备较好的安全边际，防御与反弹攻守兼备截至2022 年1 月末，银行板块PB 为0.64X，位于2016 年以来2.9%的分位，同时在中信30 个一级行业中处于底部，安全边际较高。2021Q4 公募基金重仓数据显示机构对银行板块的低配比例持续收窄，城商行转为超配，持仓占比提升明显，显示银行板块的配置价值正在增强，尤其是区位优势明显的优质城商行。

投资建议我们持续关注宽信用对银行经营环境改善、业绩稳健增长和资产质量优化的促进作用，看好一季度银行股估值低位修复机会，维持“推荐”评级。

个股方面，跟踪两条主线：(1)区位经济优势明显、资产端增长动能强劲、资产质量同业领先的优质城农商行，推荐南京银行(601009)、常熟银行(601128)和杭州银行(600926)；(2)中收贡献度高，财富管理业务领先，估值有望实现中长期溢价但短期回调的个股，推荐招商银行(600036)、平安银行(000001)。

风险提示宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。

（文章来源：中国银河证券）

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