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银行业:LPR调降的微观机制 抵押品、结构与量价

来源:华安证券 时间:2022-01-21 15:17:01

事件:MLF 利率与LPR 下调

央行于2022 年1 月17 日下调一年期MLF 操作利率10bps(从2.95%降至2.85%),于1 月20 日分别将1 年期LPR 下调10bps(3.8%降至3.7%),5 年期LPR 下调5bps(4.65%降至4.60%)。

主要结论:

本次调降的作用信号大于实质,未来仍需要更多的政策稳增长,包括但不限于扩大MLF 规模、拓宽抵押品范围、降准以及更有力的财政政策支持。

在房地产和住房贷款政策有进一步松动的迹象之前,我们仍然认为此次调整主要影响是推动小微企业贷款、个人消费和经营贷款上量,推荐宁波银行、招商银行、邮储银行和平安银行。

对银行业和宏观经济具体影响

MLF 利率与LPR 调降分别旨在引导负债成本和贷款利率向下,具体地:

从传导机制看,我们很难衡量MLF 利率下调具体对于每一家上市银行的影响。但是,MLF 作为当下货币政策框架的主要工具,有明确的抵押品要求,合格抵押品包括国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券。合格抵押品占比较大的银行,MLF 利率下调时,推动贷款利率下行的程度就越大。合格抵押品规模越大,向央行借款规模就越大,对贷款投放规模的促进作用就越大。因此,在MLF 利率调降之后,需要扩大投放规模作为补充。

从结构角度看,LPR 定价呈现两个特点:第一,实际操作中,LPR 主要影响零售和小微企业产品定价,中型以上企业更加贴近风险定价和取决于相对议价能力;第二,大中型银行一般可以根据LPR调整定价,但小型银行主要采取跟随策略。

从量和价的角度看,量对目前银行盈利增速和风险影响更大,也是经济增长面临的更大制约。第一,2020 年以来的LPR 调降均伴随银行净息差的下行,但整体盈利增速仍然较高(尤其依靠小微和个贷业务的银行)。第二,贷款保持高速增长时,不良率自然较低。第三,工业企业财务费用占营收比重已经明显下行,信贷放量的主要制约来自营收增速的回落。从微观激励看,正常企业只有投资回报率合意时才会选择扩表。经营不善的企业,偿还债务的意愿可能大于扩大经营(辜朝明机制)。地产政策没有松动的情况,稳增长需要量的扩张。

综上所述:

本次调降的作用信号大于实质,未来仍需要更多的政策稳增长,包括但不限于扩大MLF 规模、拓宽抵押品范围、降准以及更有力的财政政策支持。

在房地产和住房贷款政策有进一步松动的迹象之前,我们仍然认为此次调整主要影响是推动小微企业贷款、个人消费和经营贷款上量。

投资建议

在房地产和住房贷款政策有进一步松动的迹象之前,我们仍然认为此次调整主要推动小微企业贷款、个人消费和经营贷款。推荐宁波银行、招商银行、邮储银行和平安银行。

风险提示

宏观经济超预期下行。

(文章来源:华安证券)

责任编辑:

标签: MLF操作 LPR 银行业 微观 机制 抵押品 量价 结构 利率 10bps

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