再通胀交易卷土重来 全球油价无惧美联储鹰派加息上演“大翻盘”

面对美联储鹰派加息缩表，全球油价依然“我行我素”持续飙涨。

截至1月14日21时，NYMEX原油期货主力合约报价触及83.21美元/桶，不断创下年内新高，离去年最高点85.41美元/桶仅有一步之遥。

“这意味着此前美国联合多国释放原油储备干预油价，以及OPEC增产的努力即将无功而返。”一位华尔街对冲基金经理向记者直言。

在他看来，2022年以来全球油价之所以无视美联储鹰派加息缩表而持续飙涨，一方面是受到美元贬值的神助攻，尤其是本周美元指数从96.07骤跌至94.78，令制约油价上涨的最大因素消散，激发市场买涨人气；另一方面则是近期天然气价格飙涨与冬季燃油需求旺盛，令对冲基金转而押注原油期货大幅上涨。

值得注意的是，大型投行在此次油价飙涨行情里，又扮演着推波助澜的角色。

周三，摩根大通发布最新研究报告指出，预计今年石油输出国组织(OPEC)的闲置产能将减少，进而推高油价的风险溢价。因此摩根大通预测随着市场日益认识到全球原油供应存在投资不足，今年油价将涨至125美元/桶，2023年将涨至150美元/桶。

“这无疑将激发再通胀交易卷土重来。”这位华尔街对冲基金经理向记者指出。近期越来越多对冲基金注意到，尽管美联储鹰派加息缩表“警告声”不断，但全球经济持续复苏正带动大宗商品需求与日俱增，令大宗商品库存持续下降，给买涨大宗商品套利创造新的良机。

“甚至不少对冲基金已经弱化美联储鹰派加息缩表因子权重，转而强化大宗商品供需紧张因子的话语权，作为加码再通胀交易的重要参考依据。”他指出。这背后，一是近期美元回调令对冲基金意识到，美联储鹰派加息缩表预期对美元上涨的刺激效应明显减弱，解除了大宗商品价格上涨的一大隐患，二是在各国落实环保生产的情况下，金属能源等大宗商品开采生产规模受限，令这类大宗商品在较长时间保持供需紧张状况，令再通胀交易有机会创造更高回报。

贝莱德投资主管Evy Hambro预计，全球大宗商品价格可能在未来数十年内仍保持高位运行，因为采矿公司难以在能源转型之际跟上急剧增长的市场需求。

对冲基金热捧油价的真实算盘

上周三，美国能源信息署(EIA)公布最新数据显示，截至1月7日当周，美国原油库存减少460万桶，至4.133亿桶，大大高于市场预期的190万桶减少值，令美国原油库存连续七周下降，创下2018年10月以来最低水准。

“这也彻底激发了原油期货市场买涨人气。”一位原油期货经纪商向记者表示，周三起，众多对冲基金纷纷重返原油期货市场买涨套利。因为他们意识到，美国联合多国释放原油储备干预油价的效应已经消散，全球原油市场供需关系正重回紧张状况。其中，最明显的一个迹象是，全球原油库存都在持续下降，表明主要产油国在原油需求上涨情况下，难以提供足够的供应。

摩根大通发布的最新研究报告指出，若按现行配额估算原油产量，到2022年第四季度，OPEC的闲置产能将从2021年第三季度的13%，降至总产能的4%。

摩根大通还指出，当前原油市场正处于一个关键时期——在OPEC+产油国投资不足、疫情后石油需求上升、非OPEC产油国扩产步履蹒跚的共同作用下，潜在的能源危机仍可能出现。

“这无疑令不少对冲基金在原油期货市场的买涨操作变得更加激进。”上述原油期货经纪商向记者指出，在此前美国联合多国释放原油储备干预油价期间，这些对冲基金将原油投资杠杆倍数降至2倍以内，如今，这个杠杆投资倍数又回升到4-6倍；此外，押注原油在今年年中站上100美元/桶的场外期权产品再度热销，不少对冲基金愿意支付更高权利金买入这类期权产品组合。

在一位华尔街多策略投资基金经理看来，这背后，或与对冲基金押注美联储3月加息存在密切关系。

“目前，很多大举买涨原油期货的对冲基金都持有押注美联储3月加息、年中缩表的利率衍生品，在他们看来，油价持续上涨将迫使美联储以更快速度加息缩表，因此他们可以在原油期货与利率衍生品两大阵线获得丰厚投资回报。”他指出。

多位华尔街对冲基金经理对此指出，目前他们之所以买涨原油期货，倒不是为了押注美联储提前加息获利，而是看好2022年全球大宗商品供需紧张状况依然持续——当前原油价格之所以易涨难跌，很大程度是因为过去数年全球资本对原油开采的投资严重不足，造成当前原油供需远远跟不上需求增长。

高盛集团大宗商品研究全球主管杰夫·柯里表示，若伊朗没有恢复原油出口，今年油价可能触及95美元/桶，且随着全球原油需求增速超过供应增长，油价可能在2023年达到100美元/桶。

再通胀交易“王者归来”探因

在多位对冲基金经理看来，原油价格飙涨背后，是再通胀交易正卷土重来。

“不只是原油，近期伦敦期铜期镍价格均出现大幅飙涨。这背后，是对冲基金正无视美联储鹰派加息缩表对大宗商品价格的压制效应，全面介入再通胀交易。”美国对冲基金Axiom分析师Gordon Johnson分析说。

数据显示，周三伦敦期镍报价一度创下2011年8月以来最高值22745美元/吨，伦敦期铜也再度突破1万美元/吨整数关口。

大宗商品经纪商Marex发布最新报告指出，镍价大涨的部分原因，在于投机客大举空头回补。其中，伦敦金属交易所(LME)的镍库存连续第51天下降，进一步放大了镍金属供需紧张程度，激发对冲基金更强烈的买涨热情与空头回补意愿。

国际能源署(IEA)发布的数据显示，若各国希望实现《巴黎协定》中的遏制气候变化目标，全球市场的镍需求将增长19倍。

“这背后的深层次原因，是越来越多对冲基金与投机资本正用另一番视角看待金属类大宗商品的供需关系失衡状况。”一位华尔街大宗商品投资型对冲基金经理指出。随着各国争相加大新能源汽车与环保电池研发生产力度，镍与钴作为环保电池的原材料正呈现更旺盛的市场需求，但镍开采商的开采能力因以往投资力度匮乏而严重不足，加剧了这些金属品种的供需紧张关系与价格上涨趋势。

“甚至很多对冲基金将买涨镍、钴等金属类大宗商品纳入环保投资版图，因为当他们加仓环保电池板块时，会同步买涨镍钴等金属价格。”他指出。

贝莱德投资主管Evy Hambro指出，目前市场低估了采矿业在全球绿色转型过程的重要性，这也是众多对冲基金无视美联储鹰派加息缩表，大举买涨大宗商品，再度掀起再通胀交易的一大重要原因。

“目前，我们无法预判这波再通胀交易何时停歇，但若大宗商品价格持续飙涨，肯定会加快全球货币政策收紧步伐，到时全球发达国家经济将从低增长，低利率、低通胀状况，彻底转向高增长、高利率、高通胀。”Gordon Johnson指出。

（文章来源：21世纪经济报道）