中投期货刘绅：为什么OPEC+越增产油价越涨？

2022年伊始，OPEC+会议计划在2月继续释放40万桶/日的原油产能，但国际原油价格却表现强势，出现越增产价格越涨的怪象。姑且不论中短期原油市场的黑天鹅与灰犀牛，油价的长期走势早已在供需平衡表上反映的一清二楚。可以说，波动皆有因果，但结局已经注定。

坚定有序退出减产

OPEC及其盟友以视频方式举行了第24届联合部长级会议(JMMC)，鉴于对原油基本面和市场前景预期的共识，该组织将延续此前的产量政策，在2022年2月增加原油产量40万桶/日。此外，OPEC+重申成员国遵守协议的纪律性，对未能完成目标的部分进行补偿仍是必要的，强调要有序退出限产框架。

据OPEC研究部门出具、联合技术委员会评估的一份内部报告，今年原油市场前景似乎没有那么悲观。一方面，鉴于传统能源行业投资萎缩，主要竞争对手供应能力减弱；另一方面，OPEC+认为Omicron毒株的影响是温和而短暂的，全世界更有能力应对新冠疫情带来的挑战。不过OPEC也强调，2022年晚些时候供应过剩的状况可能会变得更加严重，如有必要可选择暂停甚至逆转增产计划。

经历了2020年一季度的严重过剩之后，在OPEC+史上最大规模减产和全球经济从疫情中复苏的综合作用下，近一年半以来原油市场都表现为供需偏紧的再平衡状态，支持这一轮稳固持久的牛市行情。不过随着OPEC+维持逐月增产40万桶/日的政策，以及后疫情时期需求反弹红利的出尽，供需缺口正在逐渐缩窄乃至重新转入过剩。

OECD去库目标兑现

经和组织(OECD)原油库存是OPEC+制定和调整减产计划的核心参考标的。回顾2017年OPEC+开始执行减产的时候，将目标明确地定为OECD原油库存回归至五年移动平均值，而现在OECD及美国原油库存均降至5年均值以下。

EIA统计数据显示，2021年全球原油市场基本保持着库存全面去化状态，这一趋势甚至延伸到2022年初。根据OPEC+联合技术委员会(JTC)推演，当前OECD原油库存仍处于较低水平，在美国等释放战略石油储备的情况下，2022年前三季度库存水平仍将低于2015-2019年同期1.7亿桶。基于原油库存低位且供应过剩缩水的预判，OPEC+做出了40万桶/日的增产决定。

多国扩产有心无力

OPEC+决定继续维持现有增产计划，但部分成员国的产能利用率陷入瓶颈，总体增产潜力能否充分释放有待商榷。沙特曾在2020年初的价格战中表现出稳定高效的生产动员能力，使我们对OPEC产生了令行禁止的印象，但目前很多产油国已经达到或接近生产极限，致使OPEC+最终或难以兑现增产承诺。

非洲方面，利比亚和尼日利亚的油田、港口设施年久失修，糟糕的基建导致石油生产出现不可抗力而大规模中断。南美方面，坐拥全球最大石油已探明储量的委内瑞拉，面对美国制裁和经济崩溃无能为力，其油企对外负债累累且缺乏钻探设备。中东方面，伊朗核问题谈判如果未能取得实质性成果，伊朗原油在明面上大量回归也还遥遥无期。只有沙特、科威特和阿联酋等海湾国家有能力迅速提高产量，但所剩不多的富余原油产能也将消耗殆尽。后期如果没有较大体量的产能回归，那么原油实际供应量和目标水平之间的缺口可能会进一步扩大。

亚洲需求预期回升

在全球疫情形势严峻之时，以沙特为首的OPEC产油国之所以敢于继续增产，其底气离不开亚洲主要客户需求回升的预期。OPEC+认为，未来几个月亚洲市场能够吸纳更多供应，预计2022年亚洲原油需求将增长170万桶/日，超过2021年的160万桶/日，且高于疫情发生前水平3%。

一季度是原油需求的季节性低谷，可能出现较大幅度波动，但市场前景整体向好。对于Omicron的全面影响仍在评估中，尽管变异毒株层出不穷，但疫情冲击最大的时期已经过去。中国执行高效严格的动态清零政策，保证了亚洲最大经济体消费的平稳增长。印度原油进口量升至近10个月最高水平，炼厂为更高的开工率储备库存。日本和韩国炼油行业持谨慎乐观态度，认为今年该区域航空燃油需求将恢复到2019年的70%左右。

随着原油进口—炼厂加工—成品油消费链条良性发展，原油市场处于供应稳定下的价格回升模式，尤其亚洲原油需求在长期不均衡表现后，或已经回到上行周期中来。

重心下移结局难改

就结果来看，OPEC+增产并没有造成明显的利空效应，反而给市场带来了一些安慰。一来增产计划符合市场普遍预期，再者表明OPEC+对原油前景具有一定信心，即供应存在上限而需求仍在复苏，油价很难从高位上一下子崩盘。

剔出短期市场情绪和不确定因素，决定原油长期走势的还是供需关系的动态博弈。以年度为时间周期来看，2021-2022年将是原油基本格局从供不应求转向供应过剩的阶段。在2022年开头我们初步认为，尽管盘面仍存在较大的波动性，但前两年的大牛市后劲乏力，本轮原油主要趋势的上涨或已经到达见顶过程的偏右侧阶段，预计全年油价重心将略有下移。

（文章来源：中投期货研究所）