新年度全球大豆暂维持丰产增库预期

2021/2022年度全球油籽整体供应转向宽松，主要因大豆预期丰产。其中，2021/2022年度美豆生长季已经结束，南美产量是累库关键，也是中短期美豆市场交易重点。若南美丰产兑现，预计CBOT大豆或在明年1月中旬以后随着南美定产节奏挤出天气升水，大豆价格将从目前1350美分/蒲式耳振荡中心下移至1100美分/蒲式耳附近，但明年二季度后随着市场交易重点转向新季美豆，CBOT大豆价格仍有振荡上扬可能。

A 2021/2022年度

大豆产量将达创纪录水平

大豆因其优良的育种科技以及广泛的下游消费，已经成为全球最大的油籽品种，无论是种植面积还是产量都远超其他油籽。美国农业部(USDA)的预估数据显示，2021/2022年度全球有1.32亿公顷土地用于大豆种植，其中巴西是最大的大豆种植国，种植面积达到4040万公顷。近年来，受高额利润驱使，巴西农民种植大豆积极性高涨，甚至出现了毁林种豆情况。相对来说，曾经的“世界第一”——美国在大豆种植面积方面有所缩减，2021/2022年度为3498万公顷，仍未恢复到减产之前水平。同为南美国家的阿根廷种植面积也较为稳定，最近5年种植面积维持在1650万公顷，并无太多变化。

图为全球大豆种植面积继续扩张

图为全球主要国家大豆单产水平

产量方面，USDA预计2021/2022年度全球大豆产量达到3.82亿吨的创纪录水平，其中生长季已经结束的美豆产量预估1.2亿吨，同比增幅5%；仍处在生长期的巴西大豆产量预期1.44亿吨，阿根廷4950万吨，同比增幅分别为4%和7%。但截至12月底南美作物已有天气炒作苗头，后期南美产量兑现才是保证全球大豆在新年度实现增产增库的关键。

在国际豆油价格维持高位且豆粕价格升温情况下，USDA预估2021/2022年度全球大豆压榨同比增加1277万吨，其中主要增量仍来自中国。预计受国内生猪存栏同比恢复影响，2021/2022年度中国大豆压榨量可达到9700万吨，同比增加400万吨。USDA预估阿根廷大豆压榨也出现较大增幅，2021/2022年度可以达到4200万吨，同比增加184万吨。另外，美国大豆压榨增量为135万吨，预计2021/2022年度总量可以达到5960万吨。

出口方面，在丰产预期下，USDA预计2021/2022年度巴西大豆出口总量可达9400万吨，同比大幅增加1235万吨。巴西大豆出口增量主要来自对美豆出口挤占，2021/2022年度全球大豆出口总量同比调增仅734万吨，而美豆出口量同比下调587万吨至5579万吨。

在消费平稳增长预期下，全球大豆丰产带来了库存累积。据USDA预估，2021/2022年度全球大豆库存连续第二年累积，至1.02亿吨，为历史第二高。其中库存增量主要来自美国，预计截至2021/2022年度期末美豆库存累积至925万吨，同比增幅33%。USDA对美豆库存调增或主要推测南美丰产下对美豆出口市场挤压。若此预期兑现，随着新年度南美逐渐定产后美豆价格或承压。

B 新季作物播种情况影响美豆价格走向

2021/2022年度美豆生长季已经结束，后期产量端调整空间不大。USDA数据显示，2021/2022年度美豆为丰产年，种植面积恢复至8720万英亩，同比增加4.6%，单产51.2蒲式耳/英亩，总产量可达到1.2亿吨，同比增长近5%，基本与历史最高纪录2018/2019年度总产量持平。

图为美豆收获面积与产量对比

图为美国大豆年度单产跟踪

市场已经开始关注美豆新季作物。基于美豆过去一年的价格表现以及种植利润情况，有机构将2022年美豆种植面积上调至8790万英亩，但对美豆新作面积的集中交易是从明年2月中下旬的年度农业展望论坛为起点。农业展望论坛的数据来自模型推断，有较大不确定性。以2021年为例，USDA在2月农业展望论坛中对美豆新作种植面积预估为9000万英亩。但在3月底的种植意向报告中，根据当时对种植户的意愿调查，大幅下调至8760万英亩，更加贴近12月报告中的8720万英亩。

而对美豆单产的关注通常是在6月作物基本完成播种后。通常情况下，市场对单产的判断主要依据降雨和气温而做出，周度优良率也是市场交易的重要标的。但优良率并不能完全代表单产水平，以2021年为例，7—8月，北方平原的超级干旱曾引起市场对美豆单产担忧，配合当时作物优良率持续处于历史均值下方，因此8月之前市场对美豆单产交易集中在50蒲式耳/英亩以下。但最终通过实地巡查，美豆2021/2022年度单产确定在51.2蒲式耳/英亩，大幅高于早期预估。

图为美豆年度压榨情况对比

预计2021/2022年度美豆国内压榨需求有所回升，主要因其榨利高企。2021年4月以后，美豆压榨利润连续突破数道整数关口，最高点接近4美元/蒲式耳，超过同期5年均值的2倍。在此高利润驱使下，预计2021/2022年度美豆压榨量可达到5960万吨，创历史最高值。而目前来看，美豆国内榨利或更多来自豆油消费驱动。

2021/2022年度美国豆粕需求增量不大，预计同比增加74万吨至4763万吨，增幅为1.57%。其中国内饲用消费量为3438万吨，同比增加近30万吨，增幅0.85%，与美玉米的饲料消费增幅(0.88%)保持一致。美豆粕饲用消费增量或主要来自美国内赖氨酸供应偏紧以及其他蛋白原料使用下滑。2021/2022年度美豆粕的出口预估为1288万吨，同比增加近40万吨，增幅3.14%。美豆粕出口增量应该源于全球豆粕进口需求的整体调增，另外两个主要出口国阿根廷和巴西的豆粕出口量预估同比也出现100万吨和40万吨的增长。

图为美豆油粕比跟踪

USDA预估数据显示，2021/2022年度美豆油消费同比增幅可达到7.4%，远高于美豆粕1.57%的消费同比增幅以及压榨量2.31%的同比增速。其中，美豆油的消费增长主要来自生柴消费。2021/2022年度美豆油的生柴消费可以达到499万吨，同比增加近100万吨，增幅25%。总体来看，预计2021/2022年度美豆油面临去库节奏，期末库存将降至87万吨附近，同比减幅达到12%。

出口方面，美豆出口在2020/2021年度表现亮眼，出口总量达到6166万吨，超过了2017/2018年度的峰值5807万吨，创历史最大出口量。且出口节奏较快，需求国采购进度前移。这主要是受当年中美“第一阶段贸易协定”影响，中国在美豆出口季大量采购。

而到了2021/2022年度，美豆出口难以维持前值，预估为5579万吨，同比有近600万吨的减量。从目前的节奏来看，9月以来2021/2022年度美豆周均销售量为136万吨，远低于去年同期的197万吨，也低于过去5年均值143万吨。且按照当前价差来看，明年1—3月船期的美国大豆与巴西大豆之间有40—90美分/蒲式耳的贴水价差，进一步挤压美豆出口窗口。

C 南美大豆产量调整是中短期市场焦点

图为巴西大豆产量对比

虽然进入12月以后，以阿根廷为主的南美洲南部产区出现了大面积的干旱，包括巴西南部部分产区也受到影响。但总体来看，2021/2022年度巴西大豆丰产概率较大。截至目前，USDA仍对新作巴西产量预期维持在1.44亿吨的创纪录水平。

巴西近年来大豆产量连创新高，大部分贡献来自种植面积的增长。受益于价格高企，种植利润丰厚，巴西农民种植大豆积极性较高。在过去的5年间，巴西大豆的收获面积增加了500万公顷，年均增幅达到3%。而USDA预计2021/2022年度巴西大豆种植面积能够继续维持3%—4%的同比增幅，总量达到4040万公顷。

图为阿根廷大豆产量对比

相对巴西的连年增产，阿根廷大豆产量波动较大，且面积也出现了萎缩。据USDA预估，2021/2022年度阿根廷大豆种植面积为1640万公顷，同比持平略减少，产量预估为4950万吨，同比增加330万吨。

受拉尼娜现象影响，过去60天(2021年11月27日至12月26日)巴西产地累计降雨量为12.45英尺，较常年均值有2.9英尺的差距。但南美产区降雨差异较大，以主产区马托格罗苏州为代表的中北部产区降雨丰富，马托格罗苏州过去60天累计降雨量甚至超过常年均值2.1英尺。但南部产区降水严重偏少，其中南里奥格兰德和巴拉那在过去60天累计降雨量较均值差距分别达到72%和70%。

短期南美天气变化是国际大豆行情的关键，需时刻关注。另外还需要关注巴西在收获期的装运情况。因往年在收获季，巴西常常会有卡车拥堵或者驳船不够的情况，对全球大豆贸易造成较大影响。

目前，美豆市场集中交易南美天气，预计在2022年1月中旬降雨到来之前，美豆都将维持易涨难跌格局。但主要机构对南美大豆产量的预期还没有出现大幅调降，应关注美豆主力合约在1400美分/蒲式耳压力。

若南美实现丰产，预计2021/2022年度全球油籽整体供需将略转宽松，CBOT大豆价格也将随着2022年2月以后南美逐渐定产交易丰产压力，盘面挤出天气升水，CBOT大豆价格将从目前1350美分/蒲式耳的振荡中心下移至1200美分/蒲式耳以下。(期货投资咨询证编号Z0014054)

（文章来源：期货日报）