机构：疫情及滞胀风险下 关注贵金属战略性多配机会

摘要：

总体而言，虽然12月美联储在利率决议上所表达的鹰派态度已经十分明显。但是迫使美联储加快taper进程，乃至可能将加息的议程提前的关键因素则是目前美国当下创出40年新高的通货膨胀水平，而美联储主席鲍威尔也终于改口称当下的通胀或许并不是“暂时的”。同时，美国方面与上游原料行业板块相关的PPI数据也同样呈现持续飙涨的情况，显示出此轮通胀水平的大幅上涨，或许有很大程度是源自于上游原材料成本的抬升，叠加当下欧洲方面能源紧俏的问题似有愈发严重的趋势以及新冠疫情的再度反扑，而这样的局面即便是在货币逐渐收紧的情况下，要完全抑制目前高企的通胀水平也存在一定难度。同时观察制造业相关的数据也显示出了一定被动补库的迹象。因此滞胀发生的风险也同样较大，在这样的背景下，贵金属的战略性多配仍是投资者应当关注的方向。

1、12月Fed议息会议后市场表现

北京时间12月16日凌晨3时，美联储公布12月货币政策委员会决议声明，在维持0%-0.25%政策利率不变的情况下，将每月缩减债券购买计划的速度翻倍至300亿美元，点阵图预计2022年将加息3次，2023年也将加息3次。

从联邦基金利率期货价格所隐含的加息概率来看，2022年下半年加息超过3次的概率也已经超过了65%。期货市场对此似乎已经做出了相对充分的定价。

但从议息会议之后市场其他相关品种的表现来看，似乎并未对如此之鹰派的结果做出太大的反应。10年期美债收益率在议息会议后甚至出现了小幅走低。同时短期美债收益(如1年期与2年期)波动也仍十分有限，而美元指数同样并未呈现出持续强劲的走势。这一方面或许是由于此前通胀水平的持续高企，使得市场对于此次议息会议上美联储或将加快缩减购债乃至提前步入对加息的讨论存在较强的预期，因此在预期兑现后，市场反应反倒相对“淡定”。

然而，持续高企的通胀水平，是否能够因货币政策的缩紧而立刻得到改变尚需观察。11月美国CPI录得6.8%，创40年来新高。而从美国方面PPI数据也可发现，上游企业PPI同样自2021年下半年起便持续呈现出走高的态势，尤其在油气开采、初级金属加工等与能源以及原材料相关的行业内表现更为明显。这或许表明此轮通胀的大幅飙涨，很大程度上与成本端的抬升有着密切关系，而并非来自经济状况的逐渐改善从而由需求端形成拉动所致。故此这样的情况下，单纯通过缩紧货币政策或许并不能完全有效地对目前居高不下的通胀水平产生抑制。

从制造业的分项数据来看，存在制造业总体库存水平与新增订单背离的情况，显示出一定被动补库的迹象。但主要原料库存却又处在极低的位置，而能源价格(如天然气)在4季度后又呈现明显走高的态势，故此原料供应端的紧俏以及成本端或不断抬高等问题仍然存在，由此似乎也能隐约窥见滞胀的阴霾正在逐步靠近。

2、欧洲能源紧俏风险再度袭来

而在美国方面通胀数据居高不下的同时，欧洲的情况似乎也同样不容乐观。从CPI数据来看欧元区自10月起便维持在4%以上的水平，而该水平已经高出欧元区央行目标通胀水平的两倍之多。

雪上加霜的是，当下由于天然气供应的紧俏以及此前核电项目被逐步关停，欧洲电价近期出现大幅飙涨，如法国电价已然达到585欧元/兆瓦时的水平。这直接导致了位于欧洲的部分炼厂的关停。如耗电相对较高的铝品种，便先后有位于德国、黑山以及罗马尼亚等炼厂合计约50万吨左右的产能被关停。并且后续影响是否会进一步加剧当下尚难有定论。

从反映通胀预期的breakeven inflation rate上看，本周呈现出了8BP的走高。同时结合原油价格反弹的加持，通胀预期在未来的回升或将是较大概率的事件。

3、总结

总体而言，虽然12月美联储在利率决议上所表达的鹰派态度已经十分明显。但是迫使美联储加快taper进程，乃至可能将加息的议程提前的关键因素则是目前美国当下创出40年新高的通货膨胀水平，而美联储主席鲍威尔也终于改口称当下的通胀或许并不是“暂时的”。同时，美国方面与上游原料行业板块相关的PPI数据也同样呈现持续飙涨的情况，显示出此轮通胀水平的大幅上涨，或许有很大程度是源自于上游原材料成本的抬升，叠加当下欧洲方面能源紧俏的问题似有愈发严重的趋势以及新冠疫情的再度反扑，而这样的局面即便是在货币逐渐收紧的情况下，要完全抑制目前高企的通胀水平也存在一定难度。同时观察制造业相关的数据也显示出了一定被动补库的迹象。因此滞胀发生的风险也同样较大，在这样的背景下，贵金属的战略性多配仍是投资者应当关注的方向。

（文章来源：华泰期货）