机构：锡价一骑绝尘 何以一枝独秀？

摘要

2021年年初至今，有色金属锡价格接近翻倍，其中伦锡上涨92%，最高涨幅99.61%；沪锡也上涨86%，最高涨幅达96%。2021年，有色金属价格整体均呈现上涨走势，但下半年涨幅多数回吐。截至12月中旬，沪铜年度涨幅仅19%，沪铝涨幅也只有25%，而目前沪锡涨幅仍维持在90%左右，价格较年初达到接近翻倍的水平。这其中最核心的因素，在于今年锡市场供需失衡的状态。

正文

供需格局趋紧，价格持续攀升

2021年年初以来，在市场短缺背景支撑下，锡价持续快速上涨，连续刷新历史高位。海外市场，LME锡在5月突破3万美元关口，11月再度冲破4万美金关口，刷新历史新高；国内方面，沪锡今年也连续站上20万、25万元整数关口，10月更是创下上市以来新高29615元/吨。

国际智库(EIU)发布金属锡展望报告显示，由于新冠疫情造成的严重冲击，2020年锡消费下降至32.95万吨，下跌4.8%至11年低点。2021年，全球大规模的货币和财政刺激政策帮助经济复苏，尽管欧美和印度等地区经济复苏并不均衡，但欧美发达国家电子产品消费持续复苏，锡市场消费增速大幅提升。

据统计数据显示，2021年全球锡消费预计增长超5%，达到37.3万吨。而全年锡供应量约为36万吨，整体上处于供不应求状态。2022年预计锡消费预期仍然向好，但增速会有所放缓，或仍保持在1%以上的增长，将支撑锡价维持偏强走势。

2021年，我国锡市场也呈现供不应求格局，不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均远大于产量。而锡精矿方面，我国对外依赖度非常高，国内锡矿石70%左右依赖于进口，其中90%以上的锡矿进口来自于缅甸，故缅甸地区锡的出口量和品位对我国锡产量和消费影响非常大。

2021年随着国内经济进一步复苏，锡需求表现得更加明显，国内依然需要加大进口缅甸锡来填补缺口，而缅甸疫情管控措施和政治局势阻碍了锡的进口。2021年东南亚疫情对锡矿产量影响减弱，但缅甸精矿进口依然受到干扰。年初以来，云南瑞丽口岸时有关闭，使缅甸锡精矿进口受到一定程度影响。

据统计数据显示，2021年预计国内全年精炼锡产能达到17万吨，而精炼锡需求预计在17.6万吨，中国锡市场整体处于供不应求格局。2021年国内精炼产能虽保持不错增长，但也受到矿端和限电等因素干扰，而内外锡消费需求持续向好，锡价整体呈现连续上涨势头。

精炼产能恢复增长，但缺口仍存

2021年中国国内前三季度累计生产锡精矿为5.7万吨，同比减少9.8%。银漫矿业8月复产后，9月锡精矿产量逐步释放。下半年锡精矿加工费开始逐步走高，云南40%品位锡精矿加工费自年初11750元涨至23000元，预计将会维持在高位。

据SMM数据统计，2021年1-10月中国精炼锡累计产量达到13.79万吨，同比增长16%。上半年国内精锡累计产量同比大增超50%，三季度云南锡业检修，云南、广西等地受限电干扰，造成产量增速下滑。10月下旬随着限电趋缓，国内精锡产量恢复进一步增长。

2021年锡市场呈现明显的外强内弱格局，2月份以来锡沪伦比不断下降，进口亏损一度扩大至3万元/吨。叠加海外锡库存处于近三年低位，我国精锡出口开始反超进口，导致2021年国内市场由2020年的精炼锡净进口转为了净出口。

2021年，全球半导体市场持续复苏，海外炼厂受疫情反复影响产量下滑。今年1-9月中国进口精锡0.29万吨，同比减少79%，而同期出口精锡1.26万吨，同比增长262%。今年以来，我国精锡净出口呈现趋势性增长态势。

海外库存低位，国内快速去化

海外市场，今年4月底马来西亚MSC冶炼厂宣布半数产能停产检修，并且需要九个月才恢复产能。2020年MSC精炼锡产量22400吨，占去年全球产量7%。受海外供应紧张局面加剧刺激，伦锡价格强势刷新十年以来高位，下半年更是创下了历史新高。

四季度，马来西亚MSC冶炼厂产能才逐步恢复，10月末大约恢复了80%产能。全球锡库存在年中下滑至了历史低位，目前仍处于偏低水平。国内方面，今年3月份锡消费旺季逐步启动，叠加5月西南限电及云锡检修的影响，导致国内二季度以来库存快速去化。

今年锡锭库存自年初以来持续走低。截止12月中旬，LME锡期货库存1705吨，较低位有所回升，但仍处于近三年较低水平。SHFE锡期货仓单2019吨，略有回升。国内库存3月份开始快速去化，较高位下降超75%。因此，今年锡价整体重心不断攀升。

海外持续复苏，下游需求强劲

从锡需求来看，欧美、日韩等发达国家是精炼锡的主要终端消费国，中国精炼锡的消费为电子产业链的中间环节。今年海外欧美地区锡消费核心经济体复苏加速，电子半导体产业链迎来强劲复苏。

2021年年初以来，欧美等锡消费核心经济体疫情风险逐步消退，全球经济复苏相对加速，叠加全球量化宽松政策仍在持续，电子产业链迎来强劲复苏，有色锡产业链价格表现强劲，锡下游需求呈现不断增长态势。

从国内消费来看，锡的下游主要是锡焊料、锡化工和镀锡板，其中锡焊料用量最大，占据超半壁江山，主要应用于电子产品、集成电路和光伏等领域。据安泰科数据显示，2021年前三季度全球锡消费达到了27.9万吨，增速为1.9%。其中中国消费13.7万吨，增速17.1%，远高于全球增速，支撑内外锡价格偏强走势运行。

2021年我国电子产品领域保持高增速。国家统计局数据显示，今年1-9月我国智能手机累计生产88854万台，累计同比8.5%。1-9月电子计算机累计生产35164.3万台，同比增长27.2%。2021年我国集成电路消费保持高速增长，1-9月集成电路累计产量2674.8亿块，累计同比增长43.1%，维持高增速。

2021年我国光伏产业迎来新的发展契机。据中国电力企业联合会数据显示，1-9月我国光伏装机量累计2556万千瓦，较去年同期增长785万千瓦，累计同比增幅达44.3%。预计2021年全球光伏焊带用锡量约为9149吨，2022年约为11436.25吨，2021-2025期间全球光伏焊带锡需求量的平均复合增长率达到15%左右。

结论：

整体上，2021年上半年锡市供需矛盾逐步加剧，由年初的紧平衡转为供不应求，锡价在此背景下持续上涨。下半年消费需求旺季，国内现货供应维持紧张，缅甸锡矿供应也时有干扰。同时，全球精炼锡也处于短缺状态，4月份马来西亚锡制造商MSC宣布半数产能停产检修，虽然MSC冶炼厂在10月份恢复大部分产能，但海外锡库存仍处于历史低位，而锡消费需求预期持续向好，支撑锡价全年保持上涨态势。

展望后市，从全球来看，锡市场当前供应依然处于不足状态。而全球主要经济体将会继续复苏，海内外锡消费预期依然向好，这亦是锡价长期偏强的核心支撑因素。2022年锡市场供需结构预计延续偏紧格局，海外炼厂的恢复缓解部分供应缺口，国内锡产能增速或放缓，整体锡供需缺口或有所缩窄，锡价格预计保持高位区间运行。

风险提示：

1、海外疫情再度加剧，干扰全球复苏节奏；

2、全球宏观财政及货币政策出现快速转向；

3、下游锡消费领域出现大幅不及预期的情况。

（文章来源：申银万国期货）