银行行业：社融增速延续回升按揭贷款边际回暖

来源：东兴证券时间：2021-12-10 12:02:01

事件：12 月9 日，央行发布11 月社融金融数据。11 月末社融存量规模311.9万亿，同比增10.1%(环比提升0.1pct)；11 月社融新增2.61 万亿，同比多增4786 亿。11 月末M2 同比增8.5%，增速环比下降0.2pct；M1 同比增3%，增速环比提高0.2pct。

点评：

11 月社融延续回升趋势，主要是企业债、地方政府债驱动。11 月末社融存量同比增10.1%，增速延续回升态势，符合我们预期。11 月社融新增2.61 万亿，同比多增4786 亿；主要源于企业债券和政府债券同比多增。11 月政府债券保持较快发行，当月新增8158 亿，同比多增4158 亿；企业债新增4104 亿，同比多增3242 亿。此外，人民币贷款新增1.3 万亿，同比少增2309 亿，略低于预期；或与地产领域信贷市场自发收缩的恢复较慢有关。表外融资继续压降(委托贷款+35 亿，信托贷款-2190 亿，未贴现银票-242 亿)，当月共减少2397 亿。股票融资新增1294 亿，同比多增523 亿。预计4 季度地方政府债发行放量将提振相关基建融资需求，后续社融增速有望企稳回升。

企业中长期贷款增量下降，居民按揭贷款持续回暖。11 月新增人民币贷款1.27万亿，同比少增1605 亿。其中企业和居民中长期贷款合计占新增贷款的73%，新增信贷结构较优。从增量规模看，企业中长期贷款增量下降，11 月新增企业中长期贷款3417 亿，同比少增2470 亿。一方面，预计是受到居民中长贷投放挤压的影响(按揭信贷政策边际转松)；另一方面，或与债券利率下行，企业发债融资需求挤占信贷需求有关。全年累计来看，对公中长期贷款投放量并不弱(1-11 月企业中长期贷款增8.89 万，同比多增6407 亿)。考虑到4 季度较大的地方债发行量将带来基建项目配套融资需求，后续企业中长期信贷需求将有一定支撑。居民贷款方面，11 月新增居民贷款7337 亿，同比少增197 亿。其中，居民中长期贷款新增5821 亿，同比多增772 亿，环比多增1600 亿，反映按揭贷款供给继续回暖。后续按揭贷款增长需关注居民需求端情况；考虑到地产销售恢复缓慢，预计未来按揭贷款增长基本维持平稳。

M1 增速环比回升，反映房企现金流压力边际缓解。11 月末M2 同比增8.5%，增速环比下降0.2pct；M1 同比增3%，增速环比提升0.2pct.M1 增速环比回升，反映近期房企融资环境有所改善、现金流压力边际缓解。存款方面，11 月新增存款1.14 万亿，同比少增9612 亿。其中，居民存款新增7308 亿，同比多增974亿；企业存款新增9451 亿，同比多增968 亿。财政存款当月减少7281 亿，同比多减5424 亿，预计与基建项目加速开工落地、地方财政支出发力有关。非银机构存款减少257 亿，同比多减8773 亿。

投资建议：11 月社融增速延续回升态势、符合预期。预计4 季度地方政府债发行放量将提振相关基建融资需求，支撑后续企业中长期信贷需求；随着按揭贷款政策边际转松，部分房企回款压力有望得到缓解。

预计在稳货币、宽信用政策基调下，明年银行信贷规模平稳增长、净息差趋稳(优化资产结构、存款定价机制改革红利逐步释放)、资产质量良好(存量不良包袱轻、拨备计提充分、地产领域风险可控)，将支撑银行基本面保持稳健。当前银行股机构持仓和板块估值均处于历史较低水平，具备修复的动力和空间。

个股方面，看好具备区位优势的中小银行(宁波银行)，以及零售银行(平安银行、招商银行、邮储银行)。

风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

（文章来源：东兴证券）

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