非银金融行业周报：规范人身保险销售管理 第二批基金投顾获牌券商陆续开业

市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300 下跌0.61%，上证综指上涨0.10%，创业板指上涨1.46 %。沪深两市A股日均成交额11820.52 亿元，较上周上升6.18%，两融余额18537.54 亿元，较上周上升0.96%。

证券：本周券商指数下跌0.40%，跑输大盘0.21 个百分点。重点标的表现：东方证券+3.66%、华泰证券+1.34%、中金公司+0.81%、东方财富-1.39%、中信证券-1.56%、国泰君安-2.54%。我们近期调研中总结了行业目前发展中几个重要变化：

(1)行业三季度业绩同比增速放缓的主要原因是自营业务收入增速同比降低：业绩放缓的主要原因是三季度证券市场下行，自营业绩在上年同期高基数的基础下业绩有所下行。(2)第二批基金投顾稳步推进：第二批基金投顾部分券商已验收完成，部分券商已进入上线测试及推广环节。(3)积极发力券结模式：业务总体尚处起步状态：券结模式在零售、机构业务上均有重要作用，目前逐渐成为券商财富管理业务板块希望重点推进的业务。(4)基金代销行业竞争加剧，但代销费率难以显著下行：券商代销业务发展模式与第三方代销机构的基金超市模式不同，券商基金代销发展侧重精品模式。行业对基金代销费率打折保持谨慎态度，行业代销费率或难以显著下行。(5)证券经纪业务佣金率或将略有下行：行业佣金率未明显下调，但由于交易量结构性变化，量化基金等低佣金率客户交易量明显提升，行业平均佣金率或将略有下行。(6)股质业务规模持续压降：行业对股质业务保持谨慎扩张的态度，业务规模预计将持续压降。但股质业务仍然是重要的客户抓手，对业务联动具有重要意义，预计未来将更为稳健的发展业务。(7)自营业务去方向化投资逐渐成为业内共识：重点发力衍生品业务，降低方向性权益类资产配置，追求绝对收益逐渐成为行业对自营业务发展的共识。财富管理是目前行业发展的重点，也是未来证券行业发展的核心增量。我们推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券。

保险：本周保险指数下跌2.53%，跑输大盘1.92 个百分点。主要成分个股均下跌，跌幅分别为太保3.3%，平安2.5%，人保2.5%，国寿2%，新华1.1%。周内10 年期国债收益率下行6.8bp 至2.82%。本周多家媒体报道银保监会拟定《人身保险销售管理办法》在业内征求意见。主要内容有：1)建立销售人员分级管理制度，按教育背景、从业年限、业务品质、考核情况、培训及测试等对销售人员进行分级管理；2)对产品进行分级，按照复杂程度、风险水平、缴费能力划分等级，并将产品等级与销售人员等级相对应；3)规范自保、互保行为，不允许自保件和互保件参与业绩和晋升考核，退保需投保人亲自办理；4)规定首年佣金水平：向保险中介机构支付的首期手续费不得高于首期保费的80%，向销售人员支付的首期佣金发放比例不得高于保单直接佣金的40%，续期佣金发放年限不得低于10 年和保单缴费年限二者之低者；5)拟定银保深度合作模式：保险公司派驻销售人员入驻网点提供辅助咨询，由银行人员完成销售，责任共担、派驻销售人员至网点销售产品，责任由保险公司承担。办法非常全面和详尽，从各方面、系统性的规范了人身险销售。若实施落地，行业销售体系无疑会面临较大震荡，不符合条件的销售人员将继续出清，短期对于行业业绩有较大影响，且将持续一段过程。但长期来看，对行业是较为颠覆性的改革和利好，重塑销售队伍，提高业务人员质量，出清行业乱象，为行业长期有质量的增长建立基础设施。我们认为当前行业正处于较为彻底的重整和变革阶段，还需一定时间的耐心等待和信心。当前各公司PEV(2021E)估值分别为：0.61-0.62x(平安)，0.67-0.69x(国寿)、0.52-0.54x(太保)、0.43-0.46x(新华)。当前保险板块仍处筑底阶段，估值持续回升和板块明显表现仍需回归负债端的经营和业绩拐点。建议关注顺序为中国人寿、中国财险H、中国太保、中国平安、新华保险。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

（文章来源：华创证券）