2022年全球投资展望:康波周期的常态和异变
新冠肺炎疫情引起的供给冲击对于全球供应链和广谱物价的压力仍在延续,主要央行收紧货币政策的临近或引发金融市场的风格转换。
展望2022,洞悉渐进回归常态的供需关系离不开关于长周期规律的认知,前瞻类滞胀持续期的市场反应需要借鉴特殊时段的历史经验,而把握异变/常态的切换拐点还依赖于对过渡期实体与金融互动状态的理解。
通过对美国最近康波周期实物与金融资产表现的梳理,以及对高通胀年代市场特征的研究,我们认为:
第一,在非常规政策退出的大趋势下,除制造业价格外主要广谱指数长期跑赢货币增速是大概率事件;
第二,滞涨期实物价格相对于历史均值的表现超越金融资产,作为波动风暴眼的能源以及不同品种之间的共振程度值得关注;
第三,受益于期限窄利差和信用高溢价,高通胀环境下债市的广义“哑铃型”(Barbell strategy)和高信用策略优势凸显;
第四,在通胀延续和货币紧缩的背景下股市有望迎来整体估值压缩,制造业相对供给能力或成为α的来源;
第五,消费者信心(预期)可能是把握滞胀拐点的前瞻性指标,金融市场反应通常领先于生产端的景气变化;
第六,疫情持续性以及供给冲击的形态演化难以预期,在通胀的延续性和波及面判断上短期菲利普斯曲线的移动比形状更为重要。
长周期能源主导大宗商品波动
在过去近60年的一轮康波周期中,美国有相对完整的实体-金融资产价格高频数据,这为系统分析大类资产表现的长期趋势和短期异变提供了研究素材。我们将包括从上游到下游、从制造到服务、从货币到资产、从避险到风险等代表性价格的指标进行定基比较可以发现,以美国M2增长作为标尺(1963年以来超过7倍),长期看只有制造业单位产出劳动力成本和制成品生产者价格未能跑赢,而服务业和消费者价格整体增速都稳定位居M2指数线之上。资产方面,仅1973年以来,标普500全收益指数的表现就录得超过160倍的涨幅,主要债券指数和黄金回报超过20倍,新房中位价格上涨也超过10倍。
与其他类别相比,尽管原材料生产者价格的长期表现与M2相若,但其相对波动程度最大,主要缘于大宗商品价格的周期性变化。2021年,全球经历了大宗商品价格的飙升,前三季度能源和非能源价格指数分别上涨68.5%和14.5%,这也是长周期中大宗商品价格波动来源的一个缩影。1960年以来,全球能源价格上涨近50倍,但截至2020年4月阶段性低点的累计涨幅不足13倍;同期非能源价格上涨不到5倍,其中涨幅相对较大的肥料及金属和矿物也低于10倍。从大宗商品价格的运动潮汐看,主要品种有着类似的周期共振特征,而原油、天然气、黄金的价格表现长期领先。
滞胀期金融资产相对羸弱
为了从康波周期的长变化中寻找一些阶段性细节,我们将美国近60年的广谱价格数据进行了约十年一期的拆解,以揭示某些突出的短期异动方向。长期来看,美国实体经济的价格增速有着大致的三等分特征,居中的M2年均复合增速(3.7%)可被视为大部分实体价格之“锚”,而低位的制造业单位产出劳动力成本(1.8%)和高位的新房中位价格(5.5%)与之有着相对明显的偏离。
将六个十年的区间价格增速与历史平均进行比较,可以发现,1973~1982年的滞胀年代确实具有明显的特殊性,所有实体经济价格指标不仅同时录得历史极值,且较自身历史均值的偏离幅度几乎都超出一倍。从资产价格的表现看,风险资产中标普500全收益指数的历史年均复合增速为9.0%,投资级公司债全收益指数为7.6%,高于国债全收益指数约80个基点;黄金和国债全收益指数的表现接近,年均复合增速略低于7.0%,可以视为避险资产的代表性回报。从各十年区间的累计收益率看,黄金和股票有着最为稳健的长期负相关表现特征,在黄金回报显著为正的半数时期(1963~1972年,1973~1982年,2003~2012年)中,标普500全收益指数年均复合增速均低于8%。
高通胀年代“哑铃型”和制造业配置占优
2021年前三季度,以生产者价格(PPI)飙升为主要特征的结构性通胀成为全球经济不平衡复苏的主要特征之一,其中美国制成品生产者价格、原材料生产者价格指数年化变动分别高达13.8%和46.3%,远超滞胀十年的均值,甚至在服务业价格年化增速(3.7%)仍明显低于历史平均的情况下,仍推动城市消费者价格年化上涨6.5%。考虑到当下以供给冲击为主要特征的通胀与1973~1982年有一定相似性,且疫情作为冲击主要影响源也存在较大不确定性,所以考察高通胀周期资产价格表现具有一定的参考意义。
债市方面,PPI高企时期美国通常存在期限窄利差和信用高溢价的现象。具体而言,由于货币政策的紧缩和短期通胀形势的恶化,二十年期市政债与十年期国债、十年期国债与短端利率之间的利差缩小,此时广义“哑铃型”策略(Barbell strategy)优势凸显,即在持有长债赚取期限价差的同时,通过持有并再投资短债获取票息/做空短债获取资本利得抵补利率上升导致长债价格的下行;具有避险属性的高信用品种相对表现提升,投资级公司债与国债全收益指数的回报率之差收窄,体现出滞胀环境下企业盈利和信用风险的双重压力。
股市方面,历史上高通胀与紧货币并存的时期估值出现了明显压缩,1973~1982年期间标普500指数的席勒市盈率从18.71下行至历史低位附近的8.47,经通胀调整后的价格也重挫近50%。横向比较,以美国作为参照,主要发达经济体中制造业增加值占GDP比重较高的日、德、英三国经通胀调整的中大盘股全收益指数相对表现在滞胀十年中分别为25.5%、10.6%、11.9%,而制造业比重相对较低的法国则为-9.2%。
消费者信心是滞胀期前瞻指标
整体而言,高通胀时期金融市场和实体经济表现的联动相对紧密。从美国历史高频数据看,消费者信心指数为美国滞胀期股、债指数的晴雨表,特别是在1974年底和1982年上半年经通胀调整的标普500和国债、投资级公司债全收益指数经历了两轮触底反弹,而消费者信心指数(尤其是预期)都起到了明显的指示作用。
相对来讲,美国生产端的景气情况则同向滞后于经PPI调整的债券和股票指数变动。无论是用制造业消费品和材料新订单还是全行业产能利用率进行衡量,滞胀期实体经济指标大致落后于债券和股票代表性指数分别约三个和两个季度。
长期来看,美国以制造业单位产出劳动力成本衡量的实际工资具有顺周期性,大部分时期与制造业未完成订单同向变化(滞后约一个季度)。但1973年和1980年的两次供给冲击引发的消费者信心和通胀预期恶化加剧了工资提升压力,进而推动菲利普斯曲线上移,带来了实际工资和未完成订单之间的短期反向关系,且其影响也导致服务业价格的剧烈上涨。比较2020年疫情后与历史上滞涨年代的两次供给冲击,可以发现其引致的制造业劳动力成本上升具有“量级高、持续短”的特征:尽管制造业未完成订单的下降幅度大致与1980~1982年相当,但单位产出劳动力成本的变化峰值明显超出以往;前两次供给冲击分别持续约24个月和15个月,但本次冲击仅8个月后制造业劳动力成本增速即回到疫情前水平,服务业价格也并未大幅上行。
(程实系工银国际首席经济学家,王宇哲系工银国际资深经济学家)
(文章来源:第一财经)
相关推荐:
精彩放送:
- []迪士尼2021财年实现营收674.18亿元 母公司净利19.95亿美元
- []私募资管业务规模合计16.73万亿元!年内前10月备案私募资管产品906只
- []银行理财产品将迎穿透式监管 信银理财称售价产品直连理财公司
- []蓝色光标飙升20%涨停!游戏ETF(159869)跌幅收窄
- []年内指数增强基金业绩差距大 博道中证500与中证500相差32个百分点
- []资金连续三天逢低布局,恒生科技指数下滑接近2%
- []财务标准合格!伊斯佳通过北交所上市申请
- []年内IPO终止企业30家!其中大型券商占比最多
- []张益铭谈胜者指挥官课程:没有强大内心的人,不足以谈人生
- []新能源赛道站上风口!绩优牛基年内规模高速扩容
- []助力碳减排,加强碳资产管理,瀚蓝完成VCS交易96万吨
- []波司登2022财年上半年实现营收53.9亿元 毛利润提升2.7个百分点
- []微信支付宝支付受限数字货币概念狂飙 六只成分股涨超10%
- []山东体彩发布2020年度社会责任报告
- []美、布两油集体大幅下挫 布伦特原油跌破80美元整数关口
- []十大机构黑色系策略:多家机构对铁矿石走势看法不一
- []多国联手抛7000万桶原油储备 20年前相似一幕曾让油价大跌29% 历史会否重演?
- []期市播报:商品期货大面积飘绿 动力煤重挫逾7%
- []2021第九批元培工匠高级智库增补专家公示
- []武汉易考网:用科技赋能教育,助力追梦之路
- []以专业定义美,东昉韵荣获国家一带一路大使馆指定产品品牌
- []荣耀时刻|豹纹妈妈荣获“中国化妆品行业十佳优质品牌”、“全国消费者放心满意品牌”等荣誉称号
- []第六届中国创新挑战赛(广东·东莞松山湖)现场达成合作意向35个
- []玻璃基差修复行情延续
- []天胶高位追涨需谨慎
- []机构:豆棕油价差已为负 何时归?
- []郑棉需求不及预期
- []郑糖牛市难持久
- []罕见!新加坡最大银行服务宕机两天 数千名客户投诉 发生了什么?最新回应来了
- []年内逾2000家银行网点关停:一线城市年揽存10亿才收支平衡
- []晶方科技股东抛减持计划 拟减持不超359.16万股
- []奥普光电拟收购长光宇航67.78%股权 经申请决定自11月26日起停牌
- []梦金园IPO遭暂缓表决后被否 重点被问询存货周转率等问题
- []行业逐渐恢复中!预计2024年餐饮市场规模可达6.6万亿
- []市场规模暴增超100%!舒适类家电正成为家电行业新“黑马”
- []新趋势!大量民企转向“专精特新” 银行信贷如何跟进?建行探索“技术流”授信评价体系
- []富滇银行“七宗罪”被罚220万 农行、光大银行也被罚
- []12月加码缩表预期攀升 金价再遭暴击 成长股受挫
- []美继续制裁“北溪2号” 德暂停审批认证申请 欧洲今冬天然气供应难上加难
- []开足马力保供 这几个产煤大省经济数据飙升
- []经济日报:通胀压力下美联储不换帅
- []北京等6城市开展营商环境创新试点 力争打造国际化一流营商环境
- []龙净环保终止收购华泰保险3.92%股份14.12亿元股权转让款被退回!
- []国内水土不服 迪士尼新片《丛林奇航》首映票房仅428.3万元
- []供应链危机问题不断!假日购物季能拯救美国消费吗?
- []8个月吸金45.5亿美元 极兔速递这把资源整合牌该怎么打?
- []目光锁定职业教育!字节跳动业务线再次裁员
- []收购资金全靠借!*ST香梨为“摘星脱帽”借钱搞双主业
- []国家电力市场呼之欲出 跨省跨区电力交易壁垒将逐步打破
- []美国带头抛储“杀油价” 大宗商品“硬骨头”却不跌反涨 原因何在?
- []美国试图劝说俄罗斯提高石油产量以抑制油价
- []全球央行观察:生活成本飙升至10年新高 新西兰联储决定二次加息
- []锂价突破每吨20万元 创历史新高
- []废钢价格一周跌近400元/吨!今年1-10月废钢企业同比下降55%
- []越通胀越降息!土耳其想打“经济独立战争”
- []欧洲最大锌矿停产 加剧市场供应忧虑
- []贵州实现连续20天无错峰用电
- []上海金融法院党组书记带队赴上期所调研
- []石油大战再次打响?美国联合多国抛储 OPEC+火速反击 伊朗将左右战局?
- []尿素日报:期价三连阳逼近2400元关口 中信净持仓由空翻多
- []中信:地产政策底已现 宏观预期驱动大宗商品震荡上行
- []究竟产多少煤合适?专家呼吁:研究煤炭产量“安全区间”
- []需求下滑、管控常态化 水泥价格全面回落 何时止跌?
- []接连斩获大奖 富士康数字化转型成效卓著
- []科学身材管理,东昉韵引领身材管理新趋势
- []吉祥馄饨限定新品上线,联名恒顺蟹醋玩转冬日营销
- []新希望服务:内驱外引夯实外拓能力,规模迎可持续高质量增长
- []晋能科技携手陕西洛南打造光伏+农业+旅游综合示范项目
- []渣打中国李佩莲:持续丰富产品 把握“跨境理财通”新机遇
- []“跨境理财通”满月!下一步解决堵点痛点 提高业务办理便利性
- []日本决定释放数十万千升石油储备 专家:效果短暂
- []韩国年内第二次加息 基准利率上调至1%
- []“出名,要趁早”,捷途汽车全新SUV全球征名火热开启!
- []刷脸无触解锁 汇泰龙V3f仿生3D人脸识别智能锁让回家更便捷
- []生荸荠或有寄生虫附着在表面 最好去皮煮熟后食用
- []印度拟全面禁止私人加密货币 已致投资者大量抛售
- []20年增长21倍 中国是如何成为化肥出口大国的?
- []阿联酋将全力配合OPEC+协议 对于即将到来的会议没有“预设立场”
- []想用这俩字?交99800元!维权还是敛财?各地美食瑟瑟发抖
- []都邦财险第三季度在河北财险公司亿元保费投诉量居首
- []阔知EduSoho发布企培课程市场,发力企业培训行业
- []1+1=MAXXXXX!部落冲突x麦当劳跨界联动,助力三星
- []2021WORLD MADAM世界夫人中国甘肃总决赛圆满落下帷幕
- []2021WORLD MADAM世界夫人中国浙江总决赛圆满落下帷幕
- []醉美贵阳,邂逅高雅!2021年“君品习酒杯”高尔夫全国邀请赛贵阳站顺利完赛
- []小企业主备战原材料涨价 拖累瑞丰银行储蓄存款负增长?
- []可能提前加息!美联储释放明确信号 美国最后一家“一元店”再无一元商品了
- []高盛:美国欲通过禁止石油出口来压价 只会适得其反
- []工信部:2021年1-10月有色金属产量平稳增长
- []机构:嘉能可扩大欧洲减产范围 大幅提振锌价
- []皮肤老是干红痒,多半是皮肤屏障已受损
- []建行重庆市分行:手擎红旗立潮头 塑造服务重庆新发展金融品牌
- []11部门联合发文确保“菜篮子”保供稳价
- []高盛:明年沪深300指数有望挑战5500点
- []十大机构黑色系策略:多家机构建议焦煤以观望为主
- []韩国宣布将响应美国释放国家石油储备 具体细节待协商
- []陕西省发改委与榆林市委市政府进行座谈交流
- []嘉银金科2021年Q3营业收入5.77亿元 期内资产减值损失619万元
- []更快、更高、更强!北京2022年冬残奥会倒计时100天
- []宜家将分阶段淘汰商品塑料包装 计划2025年前实现新产品无塑料包装
- 2022年全球投资展望:康波周期的常态和异变
- 央行官员:建立虚拟资产交易溯源和场景追踪系统
- 菏泽农商银行:“三聚焦”助力滩区居民安居乐业
- 沙特专家认为美释放石油储备对油价影响有限
- 亚马逊黑五疯抢进行时,4大海淘生活方式火出圈
- 煜荣集团2021年内上半年实现营收8108.80万港元 净利润同比下滑92.07%
- 金仑控股有限公司年内上半年净亏损33.10万港元 营收同比增长164.12%
- 松龄护老集团2022财年上半年实现营收1.31亿港元 净利润同比下滑81.51%
- 亚洲资源2022财年上半年实现营收1229.70万港元 净利润同比增长47.66%
- 东方表行集团2022财年上半年实现营收18.59亿港元 净利润同比增长186.79%
- 连续十三个交易日累计涨幅147.21%!宇晶股份11月25日起停牌核查
- 咸阳强生医院公立还是私立,收费透明正规靠谱
- 被申请破产清算!拉夏贝尔将于年底面临被终止上市风险
- 续航里程329英里!通用的电动皮卡发布
- 爱因斯坦手稿拍出逾1300万欧元 该手稿纪录了探索相对论过程
- 专属年轻人的“买不起房”和“租不好房”?让租房者“住有所居”
- 花呗一拆为二额度大变:大额消费需通过信用购
- 苹果期货今年首张仓库标准仓单注册成功
- 成都警方:GUCS、麒麟矿机虚拟币系列案35人被采取刑事强制措施 多人被批捕
- 经济计划迟迟未定 阿根廷美元债券跌至8个月低点
- 因通货膨胀迅速攀升 美国11月消费者信心指数跌至十年低点
- 美联储承认高通胀或持续更久 许多与会者认为加息时间可能提前
- 奥翔药业大股东减持套现达6.12亿元 减持比例不超公司股份总数4.91%
- 包茎不是病,危害却很深!国产早泄药爱廷玖盐酸达泊西汀请收好
- 东莞老彩民兑走682万元双色球大奖 圆了创业梦
- 东方日升:210的兼容发展在“大基地时代”脱颖而出
- 借呗之后 花呗也启动品牌隔离:成蚂蚁消金公司品牌 专注中小额消费需求
- 企鹅号终止“黎明计划”:创作者遭恶意举报平台将核实处理
- Steam每日特惠:《死亡搁浅》限时89元史低即将结束
- 《泰坦陨落3》?重生工作室正在招聘有经验的首席战斗设计师
- 限量100套!Gucci联名Xbox限量版主机套装现已售罄
- 湖北崇阳生猪“保险+期货”项目顺利完成赔付
- 每年10天育儿假要来了!河南计生条例将有新变化
- 江西调整因工致残人员伤残津贴等定期待遇
- 南华期货2021年黑龙江双鸭山市生猪价格保险项目顺利完成理赔
- 英国央行会在12月加息吗?历史告诉你答案
- 连续第二个月加息25个基点!新西兰联储预计明年年底基准利率将上调至2%
- 银行理财转型提速 光大理财称从两方面深化权益投资布局
- 郑商所发布关于调整动力煤期权持仓限额的公告
- 安纽希聚焦品牌,赋能终端,打造母婴发展新生态
- 根源堂打造头皮健康行业新标准,引领大健康产业潮流趋势
- 建行重庆市分行新金融实践展现服务中新互联互通的强大力量
- 中信银行深圳分行“跨境理财通”业务稳步推进 获投资者好评
- 最高奖励8万元 楚菜面向全球征集创意“金句”
- 不怕吃亏 要让柚子“吃”饱“吃”好
- 走进强迫症新疗法,脑起搏器—照亮难治性强迫症的一束光
- 2天时间根本不够!WePlay文化展超200款国内外游戏现场试玩
- 美股三大指数走势分化!苹果市值连续八个交易日收涨稳居第一
- 从“被动医疗”到“主动健康”,智云健康的数字化慢病管理助力健康中国战略实现
- 基金公司密集展开年底调研 其中汇川技术被调研次数达16次
- 华人置业拟清仓中国恒大:预计可套现金额为22.6亿港元
- 小鹏汽车第三季度交付量创新高 期内营收57.2亿元同比增长184.4%
- 达达第三季度京东到家业务营收10.72亿元 期内活跃用户达5710万
- 医疗板块异动走强!昊海生科、三诺生物等三股涨超4%
- 银行理财子公司FOF产品增长迅速 年内上半年存续规模已超千亿
- 三年两次变道IPO!兴欣新材冲击深市主板更改募投项目及募资额度
- 高增长不再!Zoom期内营收较上一季度增长仅有2.9%
- 日本大阪环球影城“超级任天堂世界”发生火灾 目前已停止开放并进行安全检查
- 达达集团第三季度营收17亿 期内活跃消费者人数达5710万
- 重启IPO后的网易云音乐变现之路该怎么走?
- 股价下跌超70%!新氧布局上游器械仍待时间考验
- 蜂亿健品牌刁良艳:精品与人品同在
- 汇泰龙全自动智能锁V3s“快人一步”,以尖端技术成就差异化竞争力
- 陆羽跨链协议正式发布 7家银行参与构建区块链商业生态
- 兴业银行超300亿元支持福建省地方债发行
- 银行业蓄势加力服务实体经济 上市银行资产质量持续向好
- 柳州银行百色分行与市工业和信息化局签订战略合作协议
- 人民银行沧州市中心支行 推动降费让利政策落地
- 招商银行威海分行“云闪贴”提高普惠信贷服务效率
- 金融助力小微企业打造“最有温度”的银行
- 注入省属金控集团优势粤财控股战略投资广东南粤银行
- 引发科技圈关注!ocean操作系统设计界面曝光
- 事关电价 多地顶格上调!国务院出手:加强这类企业用电保障!
- 【期市播报】黑色系再度领涨 焦煤一度涨9% 原油涨超4%
- 通知!2022年起,监理工程师执业资格注册程序和条件将简化
- 励普教育提醒:两地官方回应2022年初级会计报名时间
- 中级经济师考试形式和考试时间分值信息
- 初、中、高级经济师考试科目有什么?报考条件怎样?
- 产品销售仍靠小米渠道!素士科技冲A背后隐现雷军身影
- 双重权威认证 捷途X70诸葛彰显母婴级健康座舱硬实力
- 互联网引领变革:浅析职业教育迈向现代化的必由之路
- 高估值科技股风头不再 美股零售股成为对冲基金新宠
- 韩国利率决议前瞻:加息已成定局 市场聚焦前瞻性指引
- 拜登强调全力控制通胀 释放SPR油价却不降反增?
- 美联储等机构制定加密货币监管路线图 将于明年澄清银行应如何从事该活动
- 美国经济在11月快速增长 劳动力和供应短缺问题依然存在
- 土耳其里拉一度暴挫逾16% 埃尔多安又说了啥?
- 国家统计局:11月中旬焦煤、焦炭环比分别跌19.8%、16.8%
- 日本首相岸田文雄正式宣布释放日本石油储备
- 深圳10月份社会保险三大险种总参保人次环比降0.04%
- 十大机构黑色系策略:机构对螺纹钢行情走势产生分歧
- “双峰拉尼娜”恐成定局 国际糖价走势趋明
- 史无前例 多国联合释放6070万桶原油储备 杯水车薪?铁矿石“卷土重来” 钢厂12月集中复产所致?
- 怎么回事?拜登“承诺”油价将会下降 原油市场却“先涨为敬”
- 两轮寒潮未造成较大冲击 煤炭供需环境明显改善
- 乐观预期叠加积极因素 “黑色系”商品集体反弹
- 拜登抛售战略储备原油效果存疑:自家炼厂看不上 或加速流向海外
- 日本计划释放420万桶石油储备
- 从“没法吃”变“妈妈的味道” 美食博主两次探店肯德基炸酱面前后结论如同“变脸”
- 探访“服务员调包18瓶茅台无人喝出异常”涉事酒店 工作人员:经营未受影响
- 铁矿石日报:盘中一度涨停 银河砍仓多单超1万手
- 山西规模以上原煤产量连续3个月超亿吨
- 中金:地产预期筑底 但工业金属基本面拐点未至
- 中钢协:10月份中厚板轧机、热连轧机产量同比继续下降 降幅有所扩大
- 博时基金王祥:黄金资产或重获关注 建议耐心持有
- 四川新绿城让产品更加符合市场要求
- 2021年CPA成绩公布!这份查询攻略请查收
- 如何在种类众多的润滑脂产品中选择耐高温润滑脂?
- 城乡居民基本医疗保险缴费须知
- 中宏保险CEO张凯: 保险行业“轻创业”中的“她力量”