六大工业金属现货升水料难持续

近期，LME六大工业金属(铜、铝、锌、铅、镍、锡)同时出现现货升水。“回顾上一次出现此现象，还是在14多年前。”东证衍生品研究院资深分析师孙伟东日前对中国证券报记者表示。

六大工业金属全线升水的情况历史上有过两次，均出现在需求驱动的金属牛市中，但随后均见顶回落。分析人士表示，本轮全线升水格局也难以持续，预计各品种行情将出现分化，建议关注行情转向中的投资机会。

现货价格走强引发升水

现货升水是指现货价高于期货价。现货价格对期货价格、近月合约对远月合约出现升水，通常是市场“强现实”“弱预期”的一种表现。一般而言，在期货价格下跌、现货价格上涨，或者现货价格涨幅大于期货价格涨幅的情况下，会出现现货升水的现象。从具体表现看，通常伴随商品库存的下降，一定程度上可预警现货供应紧张。

从近期金属市场表现看，六大工业金属期货表现整体上较为强势，LME铜、LME锡的期货价格甚至创出历史新高。在此背景下，仍然出现了现货升水的情况。据统计，当前LME六大工业金属现货价格自2007年以来首次同时升至高于期货价格的水平。

库存因素是引发现货价格走强的原因之一。银河期货有色高级分析师王颖颖告诉中国证券报记者：“在库存处于低位且还在去库存的时候，现货端的恐慌容易导致高升水。”统计显示，今年以来各品种的LME金属库存不断下降，当前均位于近十年同期偏低水平。具体来看，当前LME铜库存处于历史低位，已不足10万吨，铝库存跌破100万吨，锌库存跌至17.7万吨，镍库存跌破12.34万吨。

从深层原因来看，美尔雅期货有色分析师张杰夫对中国证券报记者表示，随着全球经济复苏的深化和疫苗覆盖率提升，欧洲地区消费回升扩大需求缺口。“这一点在铜和锡上体现得尤为明显。铜10月注销仓单占比大增至90%以上，挤仓风险推高升水至历史新高水平；锡的库存今年以来长期位于超低水平，升水处在1000美元/吨上方。”张杰夫说。

“国际市场上通胀预期也导致有色金属投机氛围浓郁，部分资金囤货逼仓导致现货升水较高。”王颖颖直言。另外，她分析，受疫情等因素影响，今年全球港口物流出现挤压，运输瓶颈加剧了下游短缺现象。

升水格局难以持续

据了解，历史上出现过两次六大工业金属同时升水的情况，分别是2006年10月中旬和2007年3月中旬。两次升水均出现在需求驱动的大牛市中，最终以产能释放和次贷危机的爆发而终结。

从三次升水的相同点看，张杰夫分析，相同点是工业金属价格均处在高位，供需紧张带来溢价。

从不同点看，孙伟东表示：“本次升水受到全球需求推升。”

“由于此轮工业金属价格牛市承受了更多供给因素扰动，因此升水幅度更大，持续时间也相对较长。”张杰夫进一步分析，在能源电力成本大幅抬升的背景下，欧洲冶炼厂减仓威胁真实存在，今年冬季供需格局恐难得以缓解。

“六大金属齐升水的现象很难持续，目前全球经济滞胀压力较大，有效需求不足，疫情后通过货币宽松刺激经济的行为不可持续；供应端扰动带来的货物短缺也不可持续，随着供应链修复，商品价格有望回归。”王颖颖称。

张杰夫则认为，目前主要工业金属低库存、高升水、高需求格局未变，但具体品种又有分化。铜、锡、镍的需求仍然较好，库存、升水等指标会持续为价格提供支撑；铝和锌供给扰动因素推波助澜后，需求方面仍待观察，国内电解铝累库对价格有较大压力，这两大金属持续升水并走高的可能性不大。

未来行情料分化

展望后市，分析人士指出，金属全线升水的局面不可持续，未来行情或出现分化。建议投资者理性看待供给扰动因素助推的价格上涨，更多关注需求层面带来的稳定溢价和宏观层面带来的定价机制改变。

“短期来看，LME部分金属如欧洲地区库存极低的铜以及冶炼端仍存潜在扰动的锌，现货升水有进一步走强的可能。”孙伟东表示，但中期来看，供应端恢复有较强的确定性，而全球需求恢复最快的阶段已经过去，工业金属现货集体升水或难持续。

“后市基本面对价格的支撑也将逐步转弱。在美联储政策转向后，宏观层面对基本金属的利多效应也不如此前。因此，后市建议更多关注逢高沽空的机会，可重点关注宏观定价权重更高的铜以及供应释放确定性更强的锡。”孙伟东说。

（文章来源：中国证券报）