保险业：基本面承压 监管进一步规范互联网人身险业务

保费增长依旧低迷，累计保费降幅扩大疫情反复限制保单消费需求，叠加险企代理人脱落、增员难，行业负债端依旧承压，保费收入同比继续负增长，降幅扩大。1-9月，保险行业实现原保费收入36514.29 亿元，同比下降1.29%，降幅相较前8 月扩大0.62 个百分点。单月数据来看，寿险保费、健康险保费降幅环比扩大，产险保费降幅收敛、意外险保费增速环比加快。9 月单月，保险行业实现原保险保费3489.80亿元，同比下降6.79%，降幅环比扩大2.87 个百分点。其中，寿险业务实现保费收入1688.45 亿元，同比下降6.00%，降幅环比扩大5.51 个百分点；产险业务实现保费收入975.63 亿元，同比下降6.08%，降幅环比收窄4.85 个百分点；健康险业务实现保费收入683.39 亿元，同比下降11.15%，降幅环比扩大9.55 个百分点；意外险业务实现保费收入142.34 亿元，同比增长1.85%，增速环比扩大1.05 个百分点。

上市险企寿险、产险保费增长均承压， 新单保费负增长 1-9 月， 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入3919.96/ 5534.00/1817.26/ 1365.62/ 1085.86 亿元，同比分别增长-3.64%/+1.81%/ -0.61%/ +1.64%/-0.78%，增速相较前8 月份变化-0.32pt /-0.51pt / -0.48pt /-0.36pt/+0.07pt。

车险综改影响延续，产险保费未有明显改善。1-9 月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入1993.43/3457.96/1179.52 亿元，同比分别增长-9.18%/+0.47% /+3.90 %，增速相较前8 月份变化0pt/-0.25pt/-1.41pt。新单数据重新披露，1-9 月，中国平安实现新单总保费收入 1126.98 亿元，同比下降 3.77%；个险新单保费 962.71 亿元，同比增长-1.53%，增速转负。

行业资产规模扩张，利率上行提振投资端预期截至 2021 年 9 月末，保险行业总资产 24.32 万亿元，较上年末增长 4.38%，增速相较 8 月末上升 0.79 个百分点；净资产 2.86 万亿元，较上年末增加 3.83%，增速相较 8 月末下降 0.55 个百分点；资金运用余额 22.44 万亿元，较上年末增长3.52%，增速相较 8 月末增长0.91 个百分点。险企固收类资产配置比例上升，权益资产配置比例下降。截至 2021年 9 月末，固收类资产(银行存款+债券)配置比例 50.75%，较上年末增长 2.18 个百分点；权益类资产(股票和基金)配置比例 12.16%，较上年末减少 1.59 个百分点；其他类投资比例 37.09%，较上年末减少 0.59 个百分点。

互联网人身保险业务新规发布，大型险企受益互联网人身险新规明确险企展业门槛、产品经营范围、产品名称设定、附加费用率管理，强化业务监管，规范竞争秩序，理财型产品不能线上销售，达不到经营门槛的中小险企线上销售人身险产品受制约，大型险企则相对受益。

投资建议： 2022 年开门红启动延迟，代理人脱落、增员难以及新老重疾切换带来的高基数，负债端承压，改善仍需时日。地产政策边际放松、长债利率回升提振投资端预期，有助估值修复。当前价格对应2021 年保险板块 P/EV 在 0.44X-0.69X 之间，估值处于历史低位，充分反映市场对行业基本面的悲观预期，建议关注配置价值。个股方面，我们持续推荐中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)。

风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。

（文章来源：中国银河证券）