美联储缩减QE效应传导：境内外人民币汇率走势分化 跨境汇差套利交易熄火

美联储缩减QE靴子落地，令境内外人民币汇率走势骤然分化。

截至11月4日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率(CNY)徘徊在6.3985附近，较前一个交易日上涨81个基点；境外离岸市场人民币兑美元汇率(CNH)则触及6.3998，较前一个交易日下跌82个基点。

在业内人士看来，这反映了境内外外汇市场参与者的不同交易心态。具体而言，境内企业注意到美联储对提前加息“只字不提”，加之外贸高景气度延续，使得年底结汇需求持续旺盛，因此敢于买涨人民币汇率；相比之下，境外投资者认为10月美国非农就业数据可能大幅回升，美联储提前加息预期或升温，转而调低了离岸人民币汇率估值。

“目前，境内外人民币汇差出现倒挂，即境内汇率开始高于境外汇率，跨境汇差套利交易随之退潮。”香港地区的一位银行外汇交易员指出。整体而言，4日境内外人民币汇率面对美联储缩减QE基本保持平稳波动，体现境内外金融市场已充分消化其带来的影响力。

外管局副局长王春英10月份曾表示，当前中国外汇市场抗风险能力较过去明显增强，此次美联储货币政策调整不会改变中国国际收支基本平衡的格局，也不会改变人民币汇率基本稳定的态势。

“究其原因，一是市场对美联储缩减QE已有充分预期，短期内引发国际市场动荡的风险相对可控；二是新兴市场国家自身的稳健性也得到提升，对美联储货币政策调整的适应性有所增强；三是中国宏观经济基本面稳健，外汇市场日益成熟，对外负债结构不断优化，抵御外部冲击的能力明显增强。”王春英指出。

一位华尔街对冲基金经理向记者表示，即便境外投资者更热衷于押注美联储提前加息，但他们并未掀起沽空人民币热潮。

“4日沽空离岸人民币汇率的主要资本力量，还是银行。受到美元指数回升影响，相应调低了离岸人民币汇率价格。这预示着人民币汇率已基本平稳渡过美联储缩减QE的冲击波。”上述对冲基金经理指出。

境内外汇率为何走势迥异？

尽管美联储在缩减QE的同时，对提前加息“三缄其口”，但众多境外投资机构仍押注美联储或在明年年中提前加息。

“这驱动部分对冲基金在买涨美元指数的同时，压低离岸人民币汇率套利。”上述银行外汇交易员指出。

但是，4日对冲基金沽空人民币的规模并不高，离岸外汇市场偶有对冲基金的百万美元级沽空人民币的交易指令，但这些人民币卖单不足以触发离岸人民币汇率大幅回落。

“究其原因，外汇市场对美联储缩减QE已有充分预期，且当前美元指数也充分反映这一趋势，因此全球外汇市场缺乏大举买涨推高美元指数的热情，也就很难营造沽空人民币套利的氛围。”上述银行外汇交易员直言。

不过，面对美元指数回升，境内在岸市场人民币汇率反而出现逆势上涨走势。

一位境内股份制银行对公业务部门主管告诉记者，4日很多外贸企业仍在持续开展结汇操作，推高了在岸市场人民币汇率。

“此前，这些外贸企业也担心美联储缩减 QE将令在岸人民币汇率承压，一度选择观望等待人民币汇率回落再结汇。”他透露。但随着4日人民币兑美元中间价报6.3943，较前一个交易日调升136个基点，且再度涨破6.4整数关口，这些企业意识到人民币汇率并未承受太大的下跌压力，转而按照原先的操作节奏开展结汇，在岸人民币汇率因此得到较强支撑。

4日早盘起，在岸人民币汇率就相当坚挺，很少看到机构的沽空卖单，在岸人民币汇率始终徘徊在日内高点6.3921附近；直到下午4点欧洲交易时段开启后美元指数突然回升，才出现部分银行的沽空卖单。

上述对公业务部门主管看来，众多外贸企业面对美联储缩减QE已做好全面的汇率套保操作，不再因美联储货币政策转向等事件而贸然追涨杀跌，因此在岸人民币汇率波动相当平稳，那些打算伺机沽空人民币套利的投资机构也“找不到任何机会”。

机构加快中国国债投资步伐

前述银行外汇交易员向记者表示，随着4日境内外人民币汇率走势分化与汇差收窄，原先一度风靡的跨境汇差套利交易骤然哑火。

“以往多数时候，由于境外人民币汇率较境内高出约150个基点，不少企业将境外人民币先换成美元，再通过跨境贸易或资金归集等方式将美元拿到境内，换取更多的人民币。”上述交易员指出。如今，境内外人民币汇差收窄至20-30个基点，已不够覆盖跨境汇差套利交易的操作成本。

在多位境外投资机构资产配置部人士看来，境内汇差套利交易退潮与境内外汇差收窄，有助于降低人民币汇率波动性，境外投资机构增持境内中国国债时，相应的汇率风险对冲操作成本随之下降。

“此前境内外人民币汇差超过200个基点时，跨境汇差套利交易格外活跃，导致人民币汇率波动性加大，不少海外投资机构不得不花费20-30个基点的利差(中国国债与同期美国国债之间的收益率之差)收益，用于购买外汇衍生品对冲人民币汇率波动风险。”一位欧洲投资机构亚太区首席代表告诉记者。如今，这些境外投资机构完全可以省下这笔开支，提振了配置中国国债的回报率。

记者多方了解到，4日不少跟随富时罗素世界政府债券指数(WGBI)配置中国国债的境外债券投资型ETF机构明显加快了对中国国债的投资步伐。究其原因，境内外人民币汇差缩窄降低了汇率风险对冲操作成本，配置中国国债的收益率更贴近WGBI指数业绩基准。

（文章来源：21世纪经济报道）