国信证券：此前预判商品价格高点出现在11月左右的观点正在得到印证

核心结论

各行业基本面情况综述

整体来看，9月份下游消费小幅回升，但景气程度仍然较弱，中游多数行业景气下行，上游资源品价格走势分化。从当前各主要行业的基本面情况来看，(1)上游资源品价格走势分化，前期强势的煤炭、钢铁价格大幅下跌，较为坚挺的铝价出现显著调整，玻璃价格持续回落，不过原油化工产品价格多数上涨，其他有色金属价格也有上升，水泥持续上涨，猪肉价格跌势暂止。(2)中游多数行业景气下行，半导体亚太区销售额同比增速持续下行，乘商用车、客货运、快递以及机械重卡行业持续走弱，航运价格冲高回落，仅新能源车保持较高景气。(3)下游消费小幅回升，但景气程度仍然较弱，社会消费品零售总额同比增速小幅反弹，白酒价格持续下降， 地产投资增速首次转负，家电零售整体延续弱势，纺服企业营收持续回升但利润增速再次下降。

细分行业数据跟踪比较

具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注：

一是下游消费小幅回升，但景气程度仍然较弱。根据统计局最新公布的数据，9月份，社会消费品零售总额同比增长4.4%，增速比上月加快1.9个百分点；与2019年同期相比增长7.8%，增速比上月加快4.8个百分点；从环比看，9月份增长0.30%。消费市场主要是在全国疫情防控形势持续向好，促消费政策以及中秋假期消费等因素带动下出现了改善。从细分行业来看，地产景气仍在下行，投资增速去年3月以来首次出现负增长。白酒价格持续下降，家电零售整体延续弱势，纺服行业营收增速延续回升但利润增速再次下降。

二是中游多数行业景气下行。前期强势上涨的SCFI和BDI指数10月份冲高回落，航运行业的景气程度开始转弱，其他交运细分子行业景气程度也都较低。汽车行业中除去新能源车维持高速增长外，乘商用车同比销量均出现了大幅下降，全钢胎与半钢胎开工率都显著降低。半导体亚太区的销售额同比增速延续下行趋势，全球销售额同比增速也上涨乏力。机械重卡产品销量增速更是出现了全面下滑。

三是上游资源品价格走势分化。在严厉打击商品价格投机后，前期疯涨的钢铁、煤炭价格10月份已经出现了显著调整，前期坚挺的铝价也开始下跌，不过原油化工产业链上的商品价格多数延续涨势。由于本轮全球经济复苏的经济基本面同比增速高点已经明确出现，后续需求将边际下行，叠加供给方面，“运动式”减排得到纠偏且严打价格投机的情况下，部分商品供不应求的状况将得到改善，我们此前判断，商品价格的上涨将进入尾声，参考以往历史经验，我们预计商品价格的高点可能出现在11月左右。从当前情况来看，我们的观点正在得到印证，部分资源品价格已经显著回调，往后看，商品价格的高点正渐行渐近。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至10月31日，10月A股市场走势分化，上证综指小幅下降0.6%，Wind全A涨0.3%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中房地产、非银金融和银行业的PB仍然维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至10月底，10月申万一级行业多数下跌，电气设备、汽车、国防军工行业涨幅较大，采掘、钢铁和房地产跌幅较大。二级行业中电源设备、机场、汽车整车行业涨幅居前，煤炭开采、钢铁、石油开采行业跌幅较大。

下游行业：白酒价格持续下跌，地产投资增速转负

家用电器：空调销量同比增速小幅回落

9月家电零售同比增速基本较前一个月保持稳定，细分产品销量增速走势有所变化，空调同比增速小幅回落，不及去年同期，冰箱销量同比跌幅较前一个月有所收窄，洗衣机销量增速继续较前一个月下滑。家电音像累计零售额9月同比增速为13.1%，较前一个月13.6%的增速微幅下降了0.5个百分点，去年同期同比增速为-10.7%。具体来看，9月不同产品销量同比增速走势有所分化，空调销售同比增速为0.7%，较上月增速回落了2.5个百分点，低于去年同期的5.0%。冰箱销量同比增速为-8.2%，较前一个月的-11.9%有所回升，洗衣机销量同比增速为-9.0%，前一个月的增速为-8.2%。

商贸零售：社消增速回升

社消零售总额同比增速小幅反弹，网上零售额同比增速持续回升，网购占比维持稳定。社会消费品零售总额9月同比增速4.4%，较8月的2.5%小幅回升了1.9个百分点，去年同期增速为3.3%。网上商品零售额同比增速11%，较前一个月回升了3个百分点，9月商品网上销售占社零总额比重基本保持稳定，较前一个月小幅回落0.3个百分点至23.6%。

食品饮料：白酒延续跌势

白酒价格延续下跌，酒类产量相比去年同期继续下降，白酒、葡萄酒跌幅走阔，乳制品中，成本端生鲜乳高位小幅下降，奶粉价格延续上涨，刷新新高水平。9月，52度高档白酒价格延续下降趋势。9月酒类产量同比增速走势分化，白酒及葡萄酒产量同比跌幅走阔，啤酒产量同比增速小幅上升。乳制品方面，9月份生鲜乳月均价格为4.34元/公斤，环比小幅下降，产品端奶粉价格持续上升至215.2元/公斤的水平，继续刷新历史新高。

纺织服装：棉价涨势趋缓

国内棉花价格高位企稳，涨势趋缓，国内外棉价差大幅震荡，棉花净进口增速继续大幅下降；从销售端看，服装鞋帽针织品销售同比增速韧性较强，维持较高增速，纺服行业整体营收增速继续回升，不过利润同比增速再次下跌。从成本端看，9月棉花价格企稳，当月环比增速为1.2%，涨势趋缓，国内外棉花价差大幅震荡，棉花净进口同比增速继续大幅下降。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比维持较快增速，9月同比增速为19.8%，从企业营收及盈利情况来看，9月份纺织服装行业营收增速继续回升，不过利润总额同比增速再次下跌。

房地产：投资增速年内首次转负

商品房销售面积同比跌幅小幅收窄，但较去年同期仍然出现大幅下跌，房地产开发投资增速持续下滑，是去年3月份以来首次转负。9月商品房销售面积同比增速小幅回升，为-13.2%，较前一个月的-15.6%小幅上升了2.4个百分点；房地产开发投资增速9月份继续下滑，同比增速-3.5%，较7月份下降了3.8个百分点，是去年3月份以来首次转负。

消费电子：计算机产量增速维持稳定

微型电子计算机产量同比增速维持稳定，智能手机出货量同比跌幅小幅收窄。微型电子计算机产量同比增速较前一个月小幅反弹，9月份同比增速为12.0%，较8月小幅回落了0.4个百分点。智能手机出货量同比跌幅小幅收窄，从8月的-9.9%小幅回升至9月的-5.4%。

中游行业：航运价格冲高回落，机械重卡全线下滑

电子：亚太区销售增速持续下降

全球销售额同比增速维持高位，亚太地区的销售额同比增速延续回落，半导体景气小幅下降。全球半导体销售额8月同比增速30.2%，较前一个月继续上升0.2个百分点，亚太区半导体销售额同比增速28.8%，较上个月下降3.1个百分点。

汽车：乘商用车景气低迷

乘用车销量同比增速较前一个月继续下降，商用车同比跌幅小幅收窄，但增速仍然维持低位，新能源汽车销量增速维持较高位，全钢胎及半钢胎开工率均显著下降。9月乘用车销量同比增速-16.1%，8月份同比增速为-11.6%；9月商用车销量同比增速-33.5%，较8月回升9.2个百分点。新能源汽车销量9月份同比增速维持高位，同比增速158.7%。9月全钢胎开工率下降至51.9%；半钢胎开工率降至49.8%。

交通运输：航运指数开始回落

10月BDI指数冲高回落，SCFI指数小幅下降，9月客运同比增速小幅回升而货运增速全线下滑，快递业收入及业务量同比增速双双下降。截至10月底，波罗的海指数(BDI)报3519点，较上月末大幅回落了1648点。10月平均BDI指数为4820点，环比前一个月上升了12.4%。上海出口集装箱运价指数(SCFI)报4567，较上月末下降了77点，10月平均SCFI指数4600，较上月上升了0.3%。9月，客运同比增速小幅回升而货运增速全线下滑。9月快递行业增速再次下滑，快递业务收入同比增速为11.8%，较上月下降了3.7个百分点，快递业务量同比增速16.8%，较上月下降了7.5个百分点。

机械重卡：销量增速延续下滑

机械重卡行业产品销量同比增速延续全线下滑趋势。挖掘机9月销量同比增速由前月的-13.7%继续下降至-22.9%，推土机销量同比增速由上月的13.4%大幅回落至3.1%，起重机销量同比增速与上月基本持平，为-54%，9月重卡销量同比增速为-60.7%，较上月下降了0.2个百分点。

上游行业：煤炭钢铁大幅调整，原油化工多数上涨

钢铁：大幅调整

从价格走势来看，在严厉打击商品价格投机后，10月份钢铁价格大幅调整，螺纹钢与铁矿石价格均出现了大幅调整，库存方面，钢铁行业库存均较上月继续小幅回落，同比跌幅持续扩大。截至10月底，螺纹钢期货结算价为4806元，环比9月末下降了1029元，10月平均结算价5382元，环比下跌3.8%，铁矿石期货结算价641.5元，较上月末下降了73.5元，月均价格692元，环比下降11.9%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比持续回落，同比降幅继续扩大。

煤炭：价格冲高回落

10月煤炭价格冲高回落，秦皇岛港库存回升，炼焦煤库存下降。截至10月底，动力煤期货结算价1170.6元，较上月末大幅下降18.5%，月均结算价1749.8元，较上月环比上升40.9%，焦煤期货结算价3608元，较上月末环比下降4.1%，月均结算价月环比增速12.5%。10月秦皇岛港煤炭库存环比小幅回升，同比跌幅收窄；炼焦煤10月平均库存405万吨，环比上月小幅下降，月平均库存同比增速为16.5%。

有色：多数上涨

10月有色金属价格多数上涨，除了前期坚挺的铝价大幅下跌外，铜价震荡小幅攀升，铅价止跌大幅回升，锌价冲高回落，环比仍然上涨，碳酸锂价格继续大幅上涨，稀土价格环比也有所回升。截至10月底，根据上海期货交易所结算价格，10月阴极铜期货结算价震荡小幅攀升，环比上升3.9%，铝期货结算价显著调整，环比下跌10.9%。此外，铅期货结算价止跌回升，与前月末价格相比当月环比大涨10.5%。锌期货结算价冲高回落，环比增速为4.9%。碳酸锂月均价格环比上月继续大幅提升28.9%，稀土价格本月有所回升，10月环比上升7.8%。

建材：水泥价格延续上涨

10月水泥价格延续上涨，玻璃价格持续回落。截至10月底，六区水泥均价616元/吨，仍然延续上涨趋势，不过涨势有所放缓，当月环比11.7%。玻璃期货结算价继续回落，月末价格为1860元/吨，当月环比下降20.1%。

化工：强势上涨

10月份化工行业部分产品价格强势上涨，化肥农药价格走强，纤维原料价格多数显著回升，基础化工全线强势上涨，其他化工品价格继续上涨。具体来看，截至10月底，化肥农药方面，尿素10月平均出厂价环比增速16%。磷酸二铵价格环比-0.2%。纤维原料方面，苯酐10月环比增速14.3%，较上月环比继续上升，涤纶短纤10月环比上涨13.2%，较上月-0.3%的环比增速显著回升。粘胶短纤1.5D 10月环比增速12.8%，远超上月的-4.5%。氨纶40D 10月环比下降0.7%。基础化工方面，轻质纯碱10月环比增速36.2%，烧碱10月环比增速75.5%，纯MDI 10月环比增速9.7%。其他化工方面，磷酸氢钙10月价格环比上升11.9%。

原油：价格延续升势

10月原油价格持续上涨，库存环比小幅回升，同比跌幅收窄。截至10月底，WTI原油现货价格82.8美元，与9月末价格相比上升了10.7%；10月WTI月均价格为80.4美元，高于前一个月的71.2美元。库存量环比小幅回升，同比增速较前一个月也小幅上升。

农业：猪肉跌势暂止

10月肉类价格小幅回升，鸡肉价格回升、猪肉跌势暂止，饲料端玉米价格持续上涨，国际粮价多数上涨。截至10月底，鸡肉价格10月份环比增速0.5%，猪肉价格10月环比增速-0.1%，跌势暂止。饲料端玉米价格10月环比增速1.1%，饲料价格环比上升1.3%。国际粮价方面，除大豆价格持续下跌外，CBOT玉米、糙米和小麦价格都有不同程度的上涨。

(上述所有涉及到的个股标的信息，均为公开信息整理，不构成任何盈利预测和投资评级建议)

（文章来源：国信证券）