旅游业研报：邮轮消费复苏才是真正复苏？

2023年夏天，航空公司、酒店、在线旅行社、度假租赁（vacation rental）公司和邮轮公司的前景如何？让我们一起来看看。

尽管生活成本上涨，但大多数地区的消费者仍然优先考虑出国度假。航空公司正受益于强劲的旅行需求、较低的燃油价格以及美元走弱，尤其是在大多数成本以美元计价的情况下。同样，对于酒店、在线旅游公司和邮轮公司来说，今年夏季旅游的前景基本上是乐观的，但这将取决于消费的恢复情况以及消费者在未来几个月的旅行意愿。

2023年夏季旅游旺季即将到来，不确定的全球宏观环境似乎并没有影响消费者的旅游度假计划。事实上，世界旅游理事会（World Travel & Tourism Council ，WTTC）预测，到2023年，全球旅游业将达到9.5万亿美元，仅比2019年疫情前的水平低5%。

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摩根大通研究机构（J.P. Morgan Research）的数据也证实，今年夏季旅游业的前景较为乐观。2023年3月，第三次生活成本调查对美国和欧洲的5000名受访者进行了调查研究。结果显示，度假仍然是消费者相对优先考虑的事情，排在其他非必需品消费之前，特别是出国旅游越来越受欢迎。在英国，选择海外长途度假的受访者比例在3月份略有上升，而选择宅家（staycation）的受访者比例则有所下降。到美国以外地区度长假的美国人减少了，但度短假却增加了，而在美国国内旅游的人也减少了。

摩根大通美国航空公司和飞机租赁分析师Jamie Baker表示，“根据相关数据，2023年第二季度美国国内旅游收入与2022年第二季度持平，但这在很大程度上被飙升的国际需求收入所抵消。值得注意的是，去年夏天大多数国际市场都对美国人关闭，这导致了大量的美国国内旅行作为替代。” “这在很大程度上反映了旅行的地理趋势开始正常化。”

2023年3月，英国和欧洲大陆的消费者表示，他们优先考虑在自己国家周边度长假，而美国消费者则表示更喜欢在全球范围度短假。

与此同时，中国的旅游趋势略有不同，中国消费者仍然优先考虑在中国国内度假——尽管这种情况似乎即将改变。

摩根大通香港股票研究联席主管兼亚洲基础设施、工业和运输研究主管Karen Li表示:“我们认为，中国的重新开放预示着从2023年下半年开始，中国的国际航班连接将恢复、出境游将复苏。”“中国国际旅行的全面复苏预计将在2024年实现。”

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今年夏天，航空公司前景良好

夏季旅游需求的复苏对航空业来说是一股顺风，航空业正实现着强劲的机票销售。航空公司也受益于燃油价格下降和美元疲软的影响，尤其是在许多成本以美元计价的情况下。

摩根大通欧洲航空和旅游零售分析师Harry Gowers表示，“尽管所有公司都已经大幅上调了各自的预期，但相对温和的燃料价格加上收益率表现优异，对于我们研究范围内的航空公司来说，其盈利仍有一定的上调空间。”“事实证明，消费者对生活成本危机的适应能力很强，我们预计强劲的旅行需求环境将持续到夏季。”

此外，由于人员配备和飞机短缺，欧洲短途和长途航班的航空公司运力仍低于2019年疫情前的水平。这造成了供需失衡，因而推动机票价格上涨。

Gowers表示，“对于航空业来说，今年夏天盈利能力大增的最大风险仍然是该行业系统能否应对需求水平。与去年夏天类似的运营中断和普遍的航班取消等情况，也构成了持续的风险。”“但总的来说，如果没有任何外部冲击，航空业2023年夏季的形势看起来仍然令人鼓舞。”

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今年夏天酒店业后劲十足

夏季旅游需求的恢复也给酒店业带来了好消息。摩根大通欧洲休闲研究主管Estelle Weingrod表示，“今年以来，欧洲酒店业的表现不错，平均上涨了约25%，比MSCI欧洲非必需消费品指数（MSCI European Consumer Discretionary Index）高出约10个百分点。”

虽然酒店管理费用因通货膨胀而增加，但酒店成功地将更高的成本转嫁给了消费者，这可以从更高的每间可用客房收入（RevPAR）中可以看出。

Weingrod指出，“与2019年同期相比，酒店的每间可用房收入（RevPAR）的总体增长势头仍然强劲。”2023年3月，美国的每间可用房收入（RevPAR）为2019年水平的114%（以美元计算）；这一数据在英国为123%（以英镑计算），在欧洲大陆为115%（以欧元计算），在亚太地区为98%。

此外，在摩根大通研究覆盖范围内的酒店，第一季度业绩基本上都是正面的。然而，这在一定程度上是由于同比比较基数较低——酒店行业在2022年初受到了奥密克戎的严重影响。

Weingrod表示，“随着时间的推移，酒店行业公司稳健的财报可能会推高预期，我们将继续进行估值，并提高对未来几个季度的预期。"“此外，当每间可用房收入（RevPAR）开始减速时，酒店股通常开始表现不佳，这可能会从2023年第二季度开始发生，因为这一时间段的竞争变得更具挑战性。”

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今年夏天，在线旅游喜忧参半

同样，2023年夏季在线旅游市场的前景在大体上也是乐观的。

摩根大通美国互联网研究主管Doug Anmuth表示，“在我们的研究范围内，大多数在线旅游公司今年都取得了强劲的开局。我们认为，整体在线旅游需求在夏季旅游高峰期仍保持健康，尽管整体消费环境出现了疲软迹象，但宏观领域的放缓迹象目前十分有限。”

然而，尽管在线旅行社有望受益于强劲的夏季旅游势头，但一些度假租赁公司在2023年可能会减速发展。

Anmuth表示，“这是因为度假租赁行业开始从2021年和2022年的高点变得正常化，再加上供应增长的可能性有限。”

总体而言，持续的需求将是2023年该行业的一个关键推动因素。

Anmuth表示，“我们的调查显示，用户参与度和旅游搜索活跃度基本符合正常的季节性，这表明需求将保持稳定。”“然而，摩根大通经济学家预计2023年下半年全球将出现轻微衰退，我们认为消费者的健康状况及其旅游意愿对在线旅游公司来说仍然至关重要。”

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邮轮业开始复苏

在经历了长时间的疫情相关限制之后，邮轮行业也正在复苏。旅游业人士一般认为，邮轮这种较为高端的消费复苏，才是旅游业真正的复苏。

在疫情期间经历了大幅下降后，全球海上邮轮乘客总数预计将在2023年大幅增加，这一趋势将持续到2027年。

摩根大通百货商店与专业软线、休闲业务主管Matthew Boss表示，“我们通过实地调查和最近与三大邮轮公司管理层进行讨论，我们得出结论，今年以来邮轮行业的基本势头良好，创纪录的旺季（邮轮公司销售最好的时候）受到了客户群体等推动，”。此外，在2023年4月，大通信用卡（Chase credit card）“其他旅游和娱乐”类别相关数据，其中包括与邮轮相关的支出，与2019年同期相比增长了47%。

旅游业的复苏受到多个因素的推动，其中包括票价上涨、体验经济（experience economy）的增长——消费者优先考虑在体验上消费，而不是物质上进行消费——以及邮轮行业提供的更优质的船队。

Boss 表示，“在疫情期间，约有25至30艘旧船被废弃，这改变了消费者对邮轮的看法并提升了行业公司的整体定价权。”“总体而言，虽然疫情对邮轮行业造成了历史上最大的需求冲击，但我们认为，该行业在未来三年将受益于上述驱动因素。”