Cirium：航空市场复苏遇“气流颠簸”

本文作者 Michael GrahamAscend by Cirium（航升）估值经理

在Ascend by Cirium(航升)，我们喜欢将数据比作是音符，通过针对数据进行深入分析，将其谱写成一首“曲子”。在过去两年半的大半时间内，航空业的发展之曲显然不在调上。不过，进入2022年，随着许多航空公司报告了在夏季创纪录的盈利，复苏的节奏逐渐稳步增强。

Ascend by Cirium(航升)推出商用飞机市场情绪指数(Commercial Aircraft Market Sentiment Index，缩写为CAMSI)，通过调研主要市场利益相关方，来追踪市场情绪、飞机价值和租金的趋势。截至目前，该指数总体呈现积极态势。CAMSI采用净推荐值(NPS)进行评估，将回答“趋势上行”和回答“趋势下行”的受访者数量相减，再除以回答该问题的总样本数量，得出NPS分值。

(资料图片)

自2021年4月该指数推出以来，调研覆盖的10种主要机型的NPS指数均有所上升。当中出现了一些有趣的趋势，我们或许可以借此确定商用客机目前所处的复苏周期阶段。首先，在大环境层面的好消息是，新一代飞机的NPS要远远高于老一代机型。CAMSI调研的新交付机型包括空客A220、A350-900、A320neo和A321neo，以及波音737 Max 8和787-9。针对10年机龄的机型，CAMSI调研覆盖了空客A320ceo、A330-300、波音737-800和777-300ER。

本文数据图展示了迄今为止所有调查月份的NPS均值。截至撰稿之日，11月的市场租金调研仍在进行中，调研结果将于12月初发布。

虽然相对紧张的新飞机供应对市场价值和租金有较大影响，但这些机型出色表现的背后还有财务和运营方面的其他原因。在受疫情影响的市场至暗时刻，许多运营商热衷于使用最新购买的飞机，以期能够持续获得投资回报。

与之相反的是，这些运营商更愿意封存甚至淘汰老旧飞机，因为老旧飞机的成本已经大体得以摊销，且维护成本也较高，这导致飞机供应增加，市场价值和租金均面临下行压力。此外，空客A320neo和波音787等机型的燃油消耗和二氧化碳排放量均相对较低，可以降低整体出行成本；在客座率较低的情况下，无疑是可考虑的最佳选择。

然而，在经历了2021年的市场低迷期，随着市场复苏，2022年开始进入成熟阶段，这种情况开始发生改变。老旧机型，尤其是单通道飞机的NPS指数开始回正。在北半球夏季，此前被迫“居家度假”的乘客出行需求恢复，运营商因此重新启用了老旧机型。举例来说，2021年4月，全球波音737-800机队封存率超过20%；而到了2022年Q3季末，这一占比已经腰斩至9.6%。

在比较单通道飞机和双通道飞机的NPS指数时，也可以发现类似的变化­——尽管原因各有不同。2021年大部分时间里，由于各国政府仍在努力控制疫情的传播，许多远途客运市场处于停滞状态。即使在边境仍然开放的国家或地区，政府机构也对游客执行了严苛的旅行限制，以致需求依然萎靡。

与之迥然不同的是，进入2022年，随着越来越多的国家放宽旅行限制——尤其是在大西洋市场，飞机的需求上升、封存率下降，我们看到多种双通道机型的NPS指数出现复苏。事实上，Cirium Fleets Analyzer数据显示，2022年第二季度的二手双通道飞机的新租约数量创季度新高，至少30架飞机觅得新主。因此，综合上述因素，从体现飞机价值和租金趋势的NPS指数来看，2022年疫情后的航空市场复苏速度更快、范围更广。

不过，CAMSI指数仅仅是一个追踪指标；正如任何优秀的投资者所知，过去的表现不一定是未来回报的参考。经过长期的正向增长后，10月市场价值的调研数据显示，市场可能进入了“平缓期”。例如，最早复苏的新交付单通道飞机的NPS指数也最先出现修正，这类机型10月的NPS指数较7月平均下降了11%。

值得注意的是，单月数据并不代表整体趋势，而且，随着夏季旺季结束，市场对飞机价值和租金的信心或将不可避免地出现回落。此外，尽管有所修正，这些机型的NPS指数仍处于正值。话虽如此，鉴于宏观经济环境低迷，尤其是在各国央行提高利率以抑制通胀的大背景下，复苏之路仍可能一波三折，这点我们难以完全忽视。

事实上，在5月份的常规附加问题中，我们询问了受访者：“是否认为在利率不断上升的情况下，通过提高租金，租赁公司能够完全转嫁资本成本的上升以维持收益？” 只有30%的受访者表示认同，这意味着租赁公司、金融业者和航空公司在未来几个月中可能面临更多挑战。因此，就像抢椅子的游戏一样，如果音乐戛然而止，无法保证每个人都能抢到椅子。