国能日新值得申购吗？日联科技发行价到底贵不贵？

国能日新值得申购吗?

新能源发电行业增长动力充足，新能源产业信息化市场作为配套性行业将从中受益。源于提高新能源发电效率和电力利用效率的信息化管理需求，近年来新能源产业信息化程度不断提高，新能源软件及数据服务市场规模持续扩增。新能源发电功率预测市场属于新能源产业信息化专业化程度较高的细分市场，市场潜在进入者较少，竞争格局较为稳定。

日联科技发行价到底贵不贵?

日联科技将近日科创板发行，发行价152.38元/股，发行静态市盈率267.32倍(基于2021年利润)，日联科技也成为2023年内首发市盈率最高新股。定价一出，点燃市场舆论，说未来龙头股者有之，说定价太高割韭菜者有之。那么，日联科技到底贵不贵?基于公司公开信息和发行认购情况，我们来做个简要分析。

核心看点：

1、公司是国内唯一实现闭管式热阴极微焦点射线源量产的企业，解决了国内集成电路、电子制造、新能源电池、精密铸造等领域精密检测的“卡脖子”问题!

2、公司所处赛道好，行业未来增长空间大。

3、公司在应用行业布局全面，在集成电路半导体、新能源锂电池、铸件焊件领域均为头部企业。具备承接行业应用增量及替代进口能力。

4、既有核心部件，又有装备的双产品线

二、主营业务

日联科技是工业X射线智能检测装备行业的领军企业，主要从事微焦和大功率X射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务，产品和技术广泛应用与集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。

公司成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用，技术达到“国际先进、国内领先”水平，解决了国内集成电路及电子制造、新能源电池等领域精密检测的“卡脖子”问题。国内唯一实现闭管式热阴极微焦点X射线源量产的企业。

三、财务报表排雷

1、整体资产负债率约40%，公司无任何银行借款，账上现金约1亿元，财务风险小;

2、2019-2022年净利润年复合增长率超105%。

2019-2022公司主营业务收入分别为14903.06万元、20031.4万元、34608.45万元和48495.55万元(2022年为预测收入)，复合增长率为48.16%;

2019-2022年归母净利润分别为：831.84万元、2137.62万元、34608.45万元、48467.55万元(2022年为预测数据)。4年复合增长率为105.06%。

经营性现金流/归母净利润：2019-2021年，及2022年1-6月，公司经营性现金流利润比为 123.9%、148.25%、69.09%和 111.82%，远超同行业可比公司的平均数52.06%。盈利质量较好。

公司增长迅速，利润增长倍数于营收增长。现金覆盖率高，增长质量较好。

3、公司2021年财务报表显示销售毛利率为40.3%，净利率14.68%。2022年销售毛利率40.67%，净利率14.80%。毛利及净利水平在装备行业中等偏上。

4、预收账款(合同负债)呈逐年增加，说明公司产品前景不错，销售订单增加;

总结：公司财务健康，增长质量好。

四、既有核心部件，又有装备的双产品线

1、公司微焦点射线源单独销售毛利超过70%，形成独立产品线。射线源具备消耗品属性(三年一替换)。未来射线源在公司营收利润中占比将不断增高。

2、设备毛利在40%左右。随着自有射线源在自产设备中渗透率不断提升，设备毛利还有上升空间。

五、行业前景

1、设备：市场需求不断扩大--工业精密检测设备现状及发展趋势：从离线到在线，从抽检到全检，从2D到3D/CT，从标准及到定制化(整体解决方案)。检测设备行业需求及新行业应用不断展开，市场需求不断扩大。

替代出口势在必行;公司在应用行业布局全面，在集成电路半导体、兴能源锂电池、铸件焊件领域均为头部企业。具备承接行业应用增量及替代进口能力。

根据沙利文咨询的统计和预测，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，X射线检测设备预计在未来五年将维持高速增长的趋势，预计到2026年，我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为241.4亿元，未来五年的复合增长率约为15.2%。

因为射线源的供应不足及一些新兴及敏感行业无法取得统计数据，以上市场规模存在低估的可能性。

2、射线源：射线源为X射线检测设备核心部件，微焦点射线源全球供应被日本滨松光子和美国赛默飞世尔垄断，长期“一源难求”。当前国际形式下，这两家供应商已对中国市场逐步减少供应。日联射线源量产，解决了国内集成电路、电子制造、新能源电池、精密铸造等领域精密检测的“卡脖子”问题，也具备国际市场的竞争优势。

射线源市场应用目前供不应求;受射线源供应不足影响，X射线检测设备产量收到抑制。日联射线源量产，解决了“卡脖子”问题;公司在X射线检测设备的全面布局，及在关键市场的领先地位，使持续增长比较有保障。

六、主要知名大客户

1、集成电路及电子制造领域

公司开发的离线型、在线型检测设备已交付至安费诺、立讯精密、宇隆光电、景旺电子、宏微科技、斯达半导体、比亚迪半导体等客户，并获得英飞凌、达迩科技、瑞萨半导体等知名客户订单。公司是国内唯一在集成电路封测端X射线检测设备供应商。

2、新能源电池领域

公司在国内X射线智能检测装备市场处于领先地位，主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。(国内前十名锂电池公司均是公司的客户)

集成电路及电子制造客户占日联报告期应收在42%左右，新能源电池客户占营收比为28%左右。公司在新能源领域选择优质客户中的优质项目(难度更高)，满足头部客户前沿应用及更新迭代需求，具备竞争优势。新能源行业客户发展较快，但公司不存在对新能源行业的依赖。

七、网下机构报价情况

1、最高报价220元/股(上海高频投资管理有限公司管理的1只私募基申报价);

2、最低报价33.96元/股(上海雷根资产管理有限公司管理的3只私募基金申报价);

3、QFII申报价：147.87元/股;

4、证券公司申报价(中位数)：160.48元/股

5、信托公司报价(中位数)：143.07元/股

6、网下全部投资者报价中位数为158.88元/股

七、发行情况

1、上市板块：科创板

2、发行价格：152.38元/股

3、募集资金：预计募资总额30.25亿元，超募24.25亿元

机构参与报价比较踊跃，主流机构给出定价均在140亿元以上。鉴于科创板是机构主导的市场，机构在路演阶段应了解目前未公开的22年业绩、23年及之后几年的发展预测、更深入的技术及市场内容等。公司破发可能性不大。

八、定价到底贵不贵?

日联科技发行静态市盈率267.32倍(基于2021年利润)，日联科技也成为2023年内首发市盈率最高新股。市场上有不少喊贵的声音，我们来用PEG方式计算一下。

PEG= PE倍数/增长率*100 取日联2023年数据 假设2023年净利润为1亿、1.5亿、2亿。增长率取整公司报告期复合利润增长率 100%，(实际为146%)公司估值为121亿。试算如下：

净利润1亿 PEG= (121/1)/(100%*100)=1.21

净利润1.5亿 PEG= (121/1.5)/(100%*100)=0.86

净利润2亿 PEG= (121/2)/(100%*100)=0.61

在一定增长率下，PEG小于1，说明股价存在低估，或估值给出了安全边际，大于1则反之。

综上，如果看基于21年的静态市盈率，市盈率倍数看起来比较高，如果考虑动态市盈率及增长，仍在合理区间。风险在于23年增长率的可实现程度。

九、主要风险

1、发行市盈率较高，日联科技发行市盈率267.32倍，而该公司所在行业最近一个月平均静态市盈率为35.76倍，日联科技也成为2023年内首发市盈率最高新股。

2、截止2021年末，公司销售的X射线检测智能设备中使用自制微焦点X射线源的占比约为15%。存在对国外厂商的采购依赖风险。让我们静待日联科技2022年年报，披露自产射线源在设备上的渗透率数据。

十、结论

日联科技是近段时间来少有的优质公司，处所赛道好，行业发展景广阔，未来还有很大的增长空间。公司发行市盈率较高，但破发的可能性很小，值得投资者申购，并保持长期关注和跟踪。