冠龙股份估值猛增之惑：净资产4.7亿 偿债能力不足

截至2020年6月末，冠龙股份的净资产约为4.7亿元，此次冠龙股份募集的资金较净资产还多了7.17亿元。

近期，上海冠龙阀门节能设备股份有限公司(下称“冠龙股份”)提交了招股说明书，拟科创板上市。

本次IPO，公司拟公开发行不超过4200万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

《国际金融报》记者发现，冠龙股份的一家关联公司既是其客户又是其供应商，且公司其他的关联交易也不少。

依赖关联方

据了解，冠龙股份主要从事节水阀门的研发、设计、生产和销售，主要产品包括蝶阀、闸阀、控制阀、止回阀等阀门产品及其他配套产品，为城镇给排水、水利和工业等下游应用领域提供产品及综合解决方案。

2017年-2019年和2020年1-6月(下称“报告期”)，冠龙股份分别实现营业收入62273.93万元、82977.1万元、94554.75万元、42994.02万元，净利润分别为10687.55万元、10692.01万元、15516.1万元、6709.48万元。

可以看出，在上述时间段内，冠龙股份业绩呈现持续上升趋势而这少不了关联方的“帮助”。

据了解，报告期内，冠龙股份向台湾明冠产生的销售收入分别为1105.62万元、2136.67万元、2834.01万元、1815.66万元。

需要指出的是，截至招股说明书签署日，冠龙控股持有冠龙股份90%的股份，为冠龙股份的控股股东。而李政宏、李秋梅夫妻分别持有冠龙控股65%和15%的股份，因此李政宏和李秋梅合计间接持有冠龙股份72%的股份，为其实控人。同时，李政宏和李秋梅合计持有台湾明冠51.5%，为台湾明冠的实控人。

也就是说，冠龙股份的关键公司台湾明冠每年至少为其提供上千万的收入。

除了提供收入之外，报告期内，冠龙股份向台湾明冠采购的金额分别为318.8万元、530.75万元、322.24万元、158.07万元。

换言之，身为关联方的台湾明冠，既是冠龙股份的客户又是其供应商。

更为有意思的是，报告期内，冠龙股份帮台湾明冠垫付台籍人员工资及报销的费用合计分别为354.43万元、370.6万元、360.82万元、142.97万元。

那么，冠龙股份与台湾明冠之间的交易价格是否公允?公司为何要帮助台湾明冠垫付费用?

同时，报告期内，冠龙股份先后向李政宏收购了其直接控制或间接控制的3家公司，分别是江苏融通、冠龙自控、KaronTrading。

可以看出上述三家被收购的公司均涉及阀门相关业务。

对此，冠龙股份也在招股说明书中表示，上述收购主要是为了避免同业竞争。

但令人感到奇怪的是，台湾明冠的主营业务为阀门经销及服务，也是阀门相关的业务。那么，为何冠龙股份不收购台湾明冠?

估值猛增?

记者发现，冠龙股份对于自己的认知或许“太自信”。

据了解，冠龙股份最后一次股权变更发生在2020年1月。彼时，富拉凯以5400万元增资，其中1256.7429万元作为冠龙股份的注册资本。上述入股价约为4.3元/出资额，此时冠龙股份的估值为5.4亿元。

需要指出的是，冠龙股份于2020年11月提交的申报稿被受理，其选择上市的标准之一为市值不低于10亿元。

冠龙股份为什么如此自信其估值能在短短的10个月内翻一倍?

记者进一步查询发现，冠龙股份此次IPO欲募集11.87亿元，公开发行不超过25%的股权。若冠龙股份成功实现募集目标，其估值将达到47.5亿元。

也就是说，估值翻一倍并不是冠龙股份的终极目标，增长约9倍才是。

而对于公司而言，11.87亿元是什么概念?

据了解，截至2020年6月末，冠龙股份的净资产约为4.7亿元，此次冠龙股份募集的资金较净资产还多了7.17亿元。

偿债能力较弱

除了上述情况之外，记者还发现，冠龙股份存在不小的短期偿债压力。

招股说明书显示，报告期内，冠龙股份的流动比率分别为0.98、1.12、1.21、1.5，速动比率分别为0.65、0.8、0.92、1.18，资产负债率分别为88.57%、78.59%、72.89%、65.59%。

有意思的是，冠龙股份在招股说明书中并没有披露其同行业可比公司的相关数据。原因是什么?

记者通过Choice金融终端查询发现，冠龙股份同行业可比公司流动比率的平均值分别为2.57、2.04、2.19、1.98;速动比率的平均值分别为1.99、1.47、1.65、1.45;资产负债率的平均值分别为33.73%、37.91%、36.3%、38.35%。

可以看出，在上述时间段内，冠龙股份的流动比率和速动比率始终低于同行业可比公司平均值，且资产负债率始终高于同行业可比公司平均值27个百分点。

值得一提的是，此次冠龙股份欲科创板上市，但其研发费用率却不足4%。

招股说明书显示，报告期内，冠龙股份的研发费用分别为2406.43万元、3207.13万元、3771.89万元、2103.06万元，分别占当期营业收入的3.86%、3.87%、3.99%、4.89%。

可以看出，冠龙股份仅在2020年上半年的研发费用率超过了4%。同时，其最近三年累计研发投入的金额占最近三年累计营业收入金额的比例为3.91%。