太阳能电池片设备供应商:"高端耗材"助力实现光伏平价大未来

　　复盘：光伏平价过程中的技术迭代

　　复盘五年两轮的光伏行业技术迭代：第一轮金刚石线在国产化后由于价格相比依靠进口时期大幅下降，需求在2015-2017 年期间市场需求呈几何式增长，15-17年金刚线销量年化增长率为450.3%。

　　第二轮PERC 化浪潮蛋糕更大。 PERC 电池从15-17 年年开始逐步渗透，18-20年行业迎来爆发，三年复合增长率超100%。伴随PERC 化大潮，2018 年行业中众多优秀PERC 电池设备供应商集中上市，且此轮技术迭代相较于上轮金刚线国产化时代，设备行业可获利润的量级进一步拔高。

　　展望：如何看下一轮光伏技术迭代的起点

　　相比之前金刚线替代砂浆切割、电池片PERC 化，此轮行业更关注异质结电池迭代。一方面是伴随新增装机的增长而释放需求，另一方面则是替代存量PERC 电池产线，异质结电池的导入也将成为史上最强产能替换及新建大潮。考虑到新一代技术导入后，行业降本提效幅度显著，进一步激发下游新增平价市场需求，测算未来五年电池片厂商对设备商的异质结电池设备需求，随着异质结单GW 投资及辅材消耗成本下降，2019 年至2023 年异质结设备将累计有用793.25 亿市场空间，若以设备商新产品25%的净利率计算，异质结设备的行业净利润将达到192.69 亿元，为截止目前为止光伏行业最强设备替代潮。

　　推演：他山之石下，看“高端耗材”的双击之路

　　太阳能电池环节的行业特点为后发优势明显，而在全球范围的光伏大平价来临之前，电池厂商对设备的投入其本质是将其作为一种“高端耗材”，伴随着设备厂商及电池片厂商的研发加速，存量与新增的电池片厂家对“提效降本”新型电池技术及设备有更进一步需求，而能满足这种诉求的，设备厂商作为“高端耗材”为不可或缺的重要参与者，我们判断未来1-3 年异质结研发及订单批量落地，电池片设备供应商也将复刻类似先导智能的戴维斯双击之路。

　　投资建议：看好下一代电池设备供应商，布局行业，等风来

　　当前正处在PERC+及异质结路线共同发展阶段，类比先导智能发展历程，2019年为异质结设备商的“布局之年”，且捷佳伟创与迈为股份目前估值依然处于低点（以19 年底净利润计算在28x 附近）。

　　当前时点下一代异质结电池时代渐行渐近，推荐关注异质结设备优质供应商捷佳伟创、迈为股份，建议关注金辰股份。