阳光电源需求后移叠加出口向好,光伏逆变器龙头加速期将至

　　竞价需求后移，国内需求逐季向好。2019年7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标。根据能源局的指引，2019年国内指标量合计高达50GW左右，预计年内装机需求有望达到40-45GW。但由于指标下发较晚，不少企业项目实施进度晚于预期，预计这部分项目将大多数推迟至2019年1-2季度。叠加2020年竞价政策有望于2019年底出台，业主开工时间将更为充分。2020年国内光伏装机需求料将大幅好于2019年。

　　出口持续高增长，海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示，9月份国内组件出口量6.30GW，同比增长73%，环比增长6.6%；1-9月份国内累计出口量49.95GW，同比增长80%。随着2018年“531”政策出台后，国内光伏产业链价格出现了快速下跌，从而推动了全球大多数地区进入平价，海外需求快速增长，2019年国外装机需求有望达到88-90GW。

　　国内需求启动、叠加出口加速，逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头，前三季度受制于国内光伏市场启动放缓，逆变器国内销售出现同比下滑，随着四季度国内市场装机启动以及部分项目延期，国内有望迎来明显的同比及环比改善。而出口方面，今年以来公司持续加速推动逆变器海外销售，市占率持续提升，公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善，加速期将至。

　　在手资源丰富，EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务，并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司，专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累，公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手，并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW，风电站资源2GW左右。2019年公司申请平价项目860MW，并中标竞价项目1668M合计约2.53GW，预计大多数项目将得到转化，EPC料将继续维持高增长。

　　储能业务进入加速释放期，有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累，积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司，奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段，储能需求增长料将进入快速增长期。

　　预计2020年公司有望实现盈利13.51亿，维持“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年实现盈利10.26亿元/13.51亿元/17.17亿元；对应EPS0.7元/0.93元/1.18元。公司作为全球逆变器龙头，料将显著受益于国内光伏市场的逐步启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展，目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展，参考行业的估值中枢，给予公司2020年15倍PE估值，调整目标价至13.95元，维持“强推”评级。