光伏“隆 - 中”对：一山可容二虎？

　　一山能否容二虎？看看隆基和中环就知道了。

　　光伏行业单晶领域隆基股份和中环股份的“双寡头”格局已保持多年。本文从各方面对两家企业进行对比，看看谁才是你心中的单晶龙头。

　　1.经营历史

　　中环股份成立于1988年，2007年在深交所上市；隆基股份则成立于2000年，于2012年在上交所上市。

　　成立时间上，中环成立12年后隆基成立，中环同时较隆基率先实现上市，中环从成立到上市用了19年时间，隆基则用12年时间实现上市。

　　隆基是民营企业,中环则是由天津国资委控股的国有企业。

　　2.股市现状

　　隆基在股市上相较于中环有更好的表现：截至统计当日，隆基市值899.63亿元，市盈率19.36；中环股份281.58亿元，市盈率30.09。

　　隆基8月28日实现市值破千亿，此后一直维持在八九百亿元左右，在光伏行业遥遥领先。中环虽然一直稳定维持在光伏行业前十的位置，相较隆基市值股价仍有较大差距。

　　3.业务布局

　　隆基和中环虽然都在单晶硅领域达到领先地位，但二者在业务布局上有些不同之处。

　　隆基的业务涵盖光伏全产业链：单晶硅、电池、组件、电站，其主要业务是硅片和组件。

　　中环在光伏领域主要业务是单晶硅，同时布局少量组件和电站；中环营收来源的另一个领域是半导体材料，可应用于光伏产业。

　　中环在2007年之后才专注于光伏单晶硅材料领域，光伏业务占总体业务的80%左右，由于在半导体行业的成就，中环拥有比隆基更具优势的产业结构。

　　4.盈利能力对比

　　隆基和中环自2009年以来营业收入与净利润情况如下：

　　从表中可以看出，隆基的净利润历年来一直优于中环。2009-2015年，两家的营业额基本在同一数量级，但已经有明显的净利润差别。从2016年起，隆基的销售收入大幅超过中环约90%，净利润更是中环的数倍。隆基的盈利能力明显超过中环。

　　局外点评：个中原因很难查考。但隆基和中环在市场上的表现风格迥异：自2015年下半年国家实施光伏领跑者计划以来，隆基一直高调出境，无论是媒体宣传、广告投入、还是市场宣讲、政府关系都无处不在，而中环几乎不投入广告宣传、几乎与媒体没有往来、几乎不参与行业研讨。不管中环因为何种原因净利润不如隆基，市场投入的效果对净利润的贡献是有目共睹的。

　　也有业内人士指出其中的一个关键节点是2015年隆基开始大规模应用国产金刚线，而中环则在2018年才实现金刚线大规模技术改造。技术上的领先带来成本的差异，对净利润的贡献也是重要支撑。

　　5.现金流对比

　　经营性现金流体现企业的财务健康情况和持续经营能力，隆基和中环都拥有良好的经营性现金流状况，几年来一直稳步增长，势均力敌。总体来看，两家都在近几年进行了多次股市增发，总体现金流中环或略优于隆基。

　　（来源：雪球鱼在旅途)

　　6.研发投入

　　（单位：亿元）

　　隆基、中环两大巨头都比较注重研发投入，每年企业研发支出所占营业收入比重在5%-10%左右。2015年前两家研发投入金额不相上下，但从2015年起，隆基的研发投入明显高于中环。2019年上半年隆基研发投入较少，个中原因有待读者补充。

　　7.产能布局

　　2007年中环开始着手于单晶硅领域的扩产，2009年中环在内蒙古建设规划了1GW单晶硅产能，至2016年产能达4.5GW，2016年两家企业开始同步加速扩张，中环一直与隆基维持在3GW左右的差距。

　　2019年，隆基计划年底达36GW产能，现已完成33GW，而中环尽管没有公布产能规划，也能看出其与隆基不相上下的扩张趋势。

　　中环产能全部集中在内蒙古，隆基的新布局是在新疆，两家各有成本优势。

　　8.技术路线

　　2018年起隆基主推M6硅片，边长为166mm，对角线为223毫米。

　　中环于9月16日推出M12系列超大硅片，硅片边长为210mm，对角线达到295mm。

　　技术上，隆基专注生产效率，中环则更倾向于材料研究。

　　M12目面临的最大问题是产线兼容问题，几年前率先抓住的金刚线技术改造历史机遇使隆基获得显著成长，关于两家企业对产品的抉择和布局对硅片市场格局带来的影响还有待时间去验证。

　　据了解，中环已直接将内蒙五期的产能定为M12硅片。

　　(参考图片：目前主流的M2硅片，边长156.75毫米，对角线约210毫米。)

　　9.组件制造

　　隆基除了布局单晶硅片制造，还收购了乐叶光伏增加了组件制造产能，并且已经位列一线规模组件供应商。其单晶双面PERC技术应用广泛，并关注其它领先电池技术。中环的组件制造比隆基早五年以上，但产能几乎没有扩张过，一直是数百兆瓦的水平，完全错过了中国光伏制造黄金十年。

　　今年，中环开始布局组件制造，近日有消息称中环已经开始投资SunPower的IBC组件技术，股份比例近30%。

　　【结语】

　　隆基股份和中环股份凭借其强大技术水平和企业实力在硅片领域形成不可动摇的绝对领先地位，两家企业合计占整个硅片市场16.7%的市场份额，占整个单晶硅片市场55.8%的市场份额，2018年两家合计产能占单晶硅片总产能的70%以上。

　　对于单晶行业龙头之争，有网友指出，有两点是显而易见的：隆基在股价方面高于中环,中环在半导体领域的布局非隆基可比拟。有时候，并非需要明确的定论，只需要尊重市场的选择。对此，你怎么看？