首次 隆基股份深度覆盖报告

　　报告关键要素: 公司是全球最大的光伏单晶产品制造商，业务包括单晶硅片、电池片、 组件、电站，是全球光伏单晶一体化龙头。公司 2016/2017/2018 年实现 营业收入 115.31/163.62/219.88 亿元，近五年复合增长率高达 42.30%。 预计 2019-2025 年全球新增光伏装机量分别为 110、120、130、155、175、 200GW，公司作为全球光伏龙头充分收益。

　　 投资要点:

　　⚫ 单晶硅片龙头地位，市占率有望进一步提升：作为公司最早开展的 业务，公司在单晶硅片领域处于绝对领先地位。单晶硅片产能在 2018 年末达到 28GW，占全球总产能的 41%，是全球出货量最大的单晶硅 片制造商，19、20、21 年底分别达到 36GW、50GW、65GW。公司始终 保持技术先进性，率先启动长晶炉国产化进程，并最早引进金刚线 切割技术，持续通过设备改造、工艺改进、管理提升降低成本，2019H1 非硅成本同比下降 31.75%。2019H1 单晶硅片毛利率排名第一达到 32.02%，领先竞争对手 15 个百分点，随着硅片产能的扩产，市场份 额将进一步提高。

　　 ⚫ 单晶组件出货量全球第一，海外组件业务近年来发展迅猛：公司2014 年通过收购浙江乐叶进军组件业务，业务规模快速扩张，2018 年公 司组件出货量全球第四，其中单晶组件出货量全球第一，海外收入 增长明显，2019H1 公司海外单晶组件对外销售达到 2.4GW，同比增 长 252%, 考虑到单晶替代多晶是大趋势，未来增长空间广阔。2019H1 实现组件营业收入 83.23 亿元，占营业总收入的 58.98%，超越硅片 成为公司营收占比最大的业务。19、20、21 年底单晶组件产能分别 达到 16GW、25GW、30GW，将继续抢占市场份额，保持单晶组件龙头 地位。

　　 ⚫ 介入电池片和光伏电站业务，形成全产业链闭环，打造全方位优势， 重新定义行业：公司积极布局电池片、电站，致力于打造光伏全产 业链。19、20、21 年底单晶电池片产能分别达到 10GW、15GW、20GW， 与组件产能相匹配，通过自建产能为 M6 大硅片普及保驾护航，重新定义行业行业。

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