东方日升(300118)延伸光伏全产业链，海外业务稳健成长

　　海外市场总量及结构均呈现积极变化，光伏市场空间大：自17年开始，组件出口出现明显增长，由于18年产业链价格大跌，刺激海外需求，18年实现组件出口39.2GW，同比增长51.9%。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低，17年CR5为67.1%，18年CR5为53%。以南美、中东北非为主的“去中心化”和“遍地开花”的局面继续发展。集中度降低将减少产业链对于单一市场的依赖度，更有利于市场的健康发展。目前全球的电力结构中，非水可再生能源还有极大的成长空间，以17年为例，光伏仅占全球总发电量的1.9%，成长空间巨大。

　　公司2019年盈利大幅改善：自12年至今，公司营收仅有两年呈现负增长，分别是2012年受欧美双反影响及2018年受国内“531新政”影响。2019年由于海外市场爆发，公司营收重回增长态势，2019年前三季度公司实现营业收入97.7亿元，同比增长42.9%。前三季度实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长129.6%。

　　研发支出高增长，积极布局HIT：由于电池片环节已成为光伏产业链未来提升效率、降低度电成本的关键环节，同时为了匹配组件环节的发展，公司积极扩产电池片产能。公司2019年前三季度研发支出高达5.2亿元，同比增长319.4%，单三季度即投入研发支出2.6亿元，主要用于HIT产线的研发，目前公司已掌握HIT电池组件的相关制造工艺技术，预计2020年年中将形成500MW的HIT电池产能，为引领下一代电池技术升级做铺垫。

　　电站项目储备丰富，制造与运营协同发展：公司在巩固原有欧洲、美洲、澳大利亚等海外电站投建区域外，根据国家“一带一路”建设规划，提升了包括孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。截至2019年H1，公司在建的“ 太阳能(3.160, 0.05, 1.61%) 电站项目”账面余额为14.3亿元，实现制造与运营协同发展。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为1.03、1.25、1.55元，对应PE分别为12X、10X和8X，低于光伏板块平均估值水平，给予19年16X估值，对应目标价16.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。