光伏行业：国内外需求共振 光伏产业链供需改善

　　2019年9月我国光伏组件出口同比增长73%，海外光伏需求持续景气，国内需求将于2019年第四季度开始集中释放，光伏产业链供需改善;经过近期调整，光伏板块估值已回落至较低水平;维持“强大于市”的行业评级。

　　一、9月组件出口保持高增长，海外需求持续景气

　　2018年下半年以来我国光伏组件月度出口量一直保持在3GW以上，且同比均有明显增长。2019年延续了高增长的趋势，根据中国海关数据与智汇光伏等行业媒体报道，2019 年9月我国光伏组件出口总量约6.3GW，同比增长73%，环比增长6.6%;2019年1-9月累计出口49.95GW，同比大幅增长80%，显示出海外需求保持了较高的景气度。在产业链降价带来的装机成本下降、平价区域扩大等因素的助推之下，海外光伏需求有望持续稳定增长。我们预测2019年组件出口量有望接近70GW，海外需求有望接近90GW，同比增长超 50%;2020年海外需求稳步向好，有望实现15%的增速。

　　二、国内需求将于第四季度开始集中释放

　　7月补贴项目竞价结果出炉后，三季度各竞价项目基本处于处理土地、接入等前期工作的阶段，实际装机未有效释放，户用及工商业分布式是2019年第三季度装机主力。根据国家能源局数据，9月份我国户用光伏新增装机规模920MW，截至9月底户用光伏指标已经累计使用4.28GW，超过3.5GW的限制规模。根据中电联、智汇光伏等数据，2019年前三季度全国光伏新增装机约16GW，同比降幅较为明显。后续随着竞价项目陆续实质性开工，我们预计有超过10GW竞价项目将于2019年四季度并网，部分或将延至2020年一季度并网。叠加部分第一批平价示范项目、第三批技术领跑基地项目以及部分可再生能源示范基地项目等，我们预计国内将有超过15GW光伏项目于2019年四季度并网，2020年一季度有望淡季不淡，国内需求高峰来临在即。

　　三、单晶硅片价格持稳，产业链供需改善

　　隆基股份公布11月单晶硅片价格，156.75、166尺寸的单晶硅片价格不变，维持3.07、3.47元/片的报价。我们认为单晶硅片价格持稳在一定程度上反映了产业链对后续装机需求较乐观的预期。此前PERC电池片价格从年中1.2元/W左右的水平持续下跌，最低价格一度低于0.9元/W，跌幅超过25%;但从8月底9月初起降幅显著收窄，后续逐步筑底，近期已有所反弹;硅料价格方面，致密料价格近期保持稳定，菜花料价格在经历阶段性下跌后也逐步企稳。从供给层面来看，硅料环节2020年几乎没有较大规模的新增产能;PERC电池由于前期大幅跌价，新建产能的投资吸引力下降较明显，产业链价格压力有望明显减小，后续价格有望随着大规模装机需求的来临而有所回升。

　　四、投资建议

　　海外光伏需求持续景气，叠加国内光伏需求高峰来临，产业链供需有望改善;经过近期调整，光伏板块估值已回落至较低水平;推荐光伏制造龙头隆基股份、通威股份，电站龙头林洋能源、正泰电器、阳光电源，光伏设备龙头晶盛机电;建议关注东方日升、中环股份、迈为股份、捷佳伟创等。

　　风险提示。国内与海外需求低于预期;光伏制造业产能扩张超预期;产业链价格降幅超预期;光伏政策出现不利调整。