通威股份:硅料+电池片龙头,持续扩大领先优势

　　新能源新能源+农业双轮驱动，2019Q1业绩同比增速超过50%

 

　　公司是水产饲料领域龙头，国内市占率12%-15%，排名第二。2016年进入光伏领域，实现农业+新能源高效协同发展，已成长为全球硅料+电池片双料龙头。去年531政策影响下，公司2018年实现归母净利润20.2亿元，继续维持正增长。公司2019年一季度实现归母净利润4.91亿元，同比增速达到53.4%。

 

　　多晶硅领域成本第一梯队，产能加速释放，市占率有望大幅提升

 

　　公司多晶硅原产能2万吨，包头、乐山各2.5万吨新产能2018年底也已投产，实际产量可超过3万吨，生产成本降至4万元/吨，位于行业第一梯队。根据我们的测算，目前硅料价格已经触底，继续下降空间有限，并且2020年行业供需改善有望带动硅料价格企稳回升。公司低成本产能加速释放，将充分受益，硅料全球市占率有望从目前4.7%大幅提升至16.2%。

 

　　电池片出货全球第一，降本增效突出，龙头地位巩固

 

　　根据PVInfolink，2018年通威电池片对外出货量超过6.5GW，全球第一。今年合肥2期2.3GW高效单晶电池投产后，公司电池产能已超过12GW，全球第一，其中PERC占比超过3/4。公司电池成本处于行业第一梯队，单晶PERC电池效率22%以上，盈利能力较强；预计2019年底公司电池规模将达20GW，电池生产自动化程度高，为进一步降低非硅成本打开空间。

 

　　2019-2021年业绩分别为0.81元/股、1.01元/股、1.27元/股

 

　　光伏业务快速发展及农牧业务平稳增长带动下，预计公司19-21年归母净利润分别为31.27/39.12/49.15亿元，同比增长54.9%/25.1%/25.6%。EPS为0.81/1.01/1.27元/股，4月30日收盘价对应PE为17.71X/14.16X/11.27X。公司在硅料和电池片领域成本优势明显，产能扩张继续巩固龙头地位，领先优势有望继续扩大，给予公司2019年光伏部分业务20倍PE估值，农业部分22倍PE估值，对应合理价值16.46元/股，给予买入评级。

 

　　风险提示:光伏装机不及预期，产业链价格大幅下降；国内外政策环境变化风险，国际贸易条件变化风险；电池技术更新使公司成为落后产能风险等。

 

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　　*风险提示：股市有风险，入市需谨慎