中信博冲科：坏账高企 海外业务占比大 未来业绩不明朗

　　江苏中信博新能源科技股份有限公司（以下简称“中信博”）主营业务为光伏支架的研发、设计、生产和销售，主要产品为光伏跟踪支架和固定支架，公司客户主要为国、内外的电站工程总承包商(EPC)和电力投资公司。

　　中信博此前曾计划在创业板上市。2019年6月21日，证监会网站披露《江苏中信博新能源科技股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿2019年6月12日报送）》。2019年9月27日，公司进入《2019年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单》。目前，公司改道科创板谋求IPO上市。

　　海外业务占比大，或将受疫情拖累

　　中信博2017年、2018年、2019年营收分别为15.81亿元、20.74亿元、22.82亿元，同期净利润分别为4322.23万元、9725.13万元、1.62亿元。从业绩看，公司发展较快，在国内光伏行业出台“531”新政后，仍获得了一定的增长。

　　据中信博官网显示，其已在美国、日本、印度、西班牙、墨西哥、智利、阿根廷、澳大利亚和阿联酋等多个国家和地区设立子公司或市场服务中心。截至2019年底，累计安装量近24GW，并在全球24个国家市场成功安装了近900个项目。

　　从行业角度分析，在2018年光伏行业“531”落地新政后，国内光伏发电装机量显著下降，光伏产业链各大厂商纷纷开拓海外市场。中信博境外项目占比也有所提高，2019年其境外项目营收占比已超过50%。按客户所在区域划分，2017年至2019年，中信博外销金额分别为4.27亿元、5.07亿元及9.58亿元，占总营收比例分别为27.03%、24.49%和42.16%。若按项目所在区域划分，境外项目销售金额分别为4.31亿元、6.78亿元和12.05亿元，占总营收比例分别为27.32%、32.76%和53.01%。

　　目前，中信博国内同产品竞争对手为三家上市公司，包括：清源股份（603628.SH）、爱康科技（002610.SZ）、振江股份（603507.SH）；海外竞争对手包括NEXTracker、Array Technologies、PV Hardware等。2016年至2019年，中信博光伏跟踪支架年度出货均位列全球前五，2019年市场份额为6%。而根据Wood Mackenzie的数据显示，中信博光伏跟踪支架市场份额位列第五，但前五家厂商2019年累计市场份额为68%，中信博在海外市场占有率方面还处于行业末尾。

　　根据申港证券数据，光伏行业2018年中国新增装机比例为41.0%，至2019年已降至23.3%。目前，海外新冠疫情愈演愈烈，法国、印度、俄罗斯等相继升级防疫措施，这对海外光伏行业物流、上下游厂商安装都将造成较大影响。

　　从盈利能力看，报告期内，中信博境外项目毛利率分别为16.41%、24.48%、27.13%，呈逐年上升趋势，且境外项目毛利率均高于境内项目，海外项目如果遇阻，对中信博的盈利能力就有了更大的考验。

　　销售费用、负债率都持续高于同行

　　报告期内，中信博主营业务毛利率分别为17.21%、20.56%、24.16%，高于同行业上市公司毛利率均值19.69%、16.48%、18.82%。2019年公司是同行业内毛利率第一。同行业上市公司，如清源股份、爱康科技、振江股份的毛利率分别为23.46%、17.67%、15.33%。

　　报告期内，中信博研发投入分别为2695.77万元、4977.72万元和6419.84万元，连续增长，但在营收中占比分别为3.51%、3.15%和3.1%，逐年下滑。

　　与此对应的却是公司水涨船高的销售费用。报告期内，公司销售费用分别为1.06亿元、1.53亿元、1.88亿元，占营业收入的比例分别为6.73%、7.39%、8.24%，远高于行业平均销售费用率分别为4.74%、5.52%、5.03%。

　　根据问询回复披露的情况显示，中信博报告期内销售人员平均薪酬分别为 24.87万元/年、 27.31万元/年、28.12万元/年。研发人员平均薪酬分别为14.76万元/年、16.38万元/年、15.35万元/年，研发人员的人均薪酬还出现了下滑。

　　公司负债情况看，报告期内，中信博资产负债率分别为54.22%、67.11%、64.00%。相比之下，可比同行清源股份、爱康科技、振江股份资产负债率平均值为51.24%、57.14%、61.06%。

　　报告期内，公司短期借款分别为4500.00万元、8490.56万元、8782.38万元。截至2019年底，中信博负债总额14.79亿元，以应付账款、应付票据为主，分别为6.06亿元、6.07亿元，合计占比达82.01%。公司资产总额23.69亿元，其中，应收账款账面价值、应收款项融资分别为8.13亿元、1.52亿元，合计占比达40.73%。2017年，中信博一年以上应收账款余额占比14.13%，2019年该项数据已经上升至22.50%，应收账款项目激增。

　　诉讼不少，应收账款难收回

　　2017年至2019年，中信博应收账款余额分别为4.14亿元、9.30亿元、9.10亿元，占当期营业收入的比例分别为26.18%、44.83%、39.87%。报告期内，公司应收账款周转率分别为3.82次、3.09次、2.48次，也呈现出逐年下降趋势。而同行业可比公司平均应收账款周转率平均值分别为2.85次、2.37次、2.95次。

　　最重要的是，报告期内，中信博的坏账准备逐年大幅增长。

　　2017年末，中信博应收账款原值为4.14亿元，坏账准备0.57亿元；2018年末应收账款原值为9.30亿元，坏账准备0.85亿元；2019年末应收账款原值为9.10亿元，坏账准备0.97亿元。2017年到2019年，公司应收账款坏账率分别达到13.85%、9.18%、10.64%。而从同行业看，爱康科技2019年坏账计提比例为6.10%、振江股份为7.26%。

　　中信博另一个值得注意的问题是纠纷、诉讼偏多。招股说明书显示，公司目前面临的买卖合同纠纷案件有30多起。其中金额较大的是与上海电气一笔2582.11万元的欠款。2019年5月5日，中信博与宁夏兴胜及上海电气签订了《宁夏兴胜150MW并网发电项目支架采购结算协议》，约定上海电气结欠中信博的货款25821153.85元由宁夏兴胜支付。中信博在催收未果的情况下，于2019年7月24日向上海国际贸易仲裁委员会提起仲裁。但截至招股书签署日，该案尚在审理中。除了上述法律诉讼外，公司还有三起金额超过100万元的诉讼正在进行。

　　根据最新披露信息显示，截至2020年4月30日，2017年末、2018年末中信博的应收账款中仍有16.41%、18.12%未收回。其中，国建新能科技股份有限公司及中博瑞（北京）新能源科技有限公司等出现诉讼虽然胜诉，但客户经营困难无法收回应收账款的情况。这种后续回款无法确定的应收账款，2019年末累计为4770.50万元。公司依靠诉讼，可能还无法完全解决坏账问题。